Ревью предыдущего дня

Ожидание решения FOMC держит рынки в напряжении

Картина вчерашнего дня была весьма разнообразной в разрезе континентальных сегментов мирового финансового рынка. Европейские площадки (Euro Stoxx 50 -0.07%) не выглядели воодушевленными, несмотря на признаки восстановления экономического настроя, продемонстрированные индикатором института ZEW. Хотя некоторое волнение могло быть транслировано с возобновившейся дискуссии о предстоящем сокращении (или продлении) экстренных программ помощи Ирландии и Португалии, мы не склонны придавать вес этим спекуляциям, так как решающий голос остается за Германией, а она до проведения парламентских выборов (сентябрь-октябрь) стратегических решений принимать не будет. В рисковых активах по другую сторону Атлантики преобладали покупательные настроения (S&P 500 +0.78%), несмотря на отсутствие сюрпризов со стороны регулярной статистики по рынку недвижимости. В то же время биполярные мнения об исходе сегодняшней встречи монетарного регулятора США и последующего комментария Бена Бернанке относительно программы QE3 продолжили оказывать смягчающий эффект на доходности бумаг Казначейства США – UST’10 предпринимала попытки протестировать отметку 2.22%, но к закрытию сессии вернулась на уровень 2.18% (+1 бп к понедельнику).

Евробонды продали в преддверии FOMC

В преддверии заседания FOMC на фоне опасения о сокращении объемов программы количественного смягчения и, несмотря на дорожающую нефть, сегмент российского долга попал под общую волну распродаж активов EM. Так, CDS России прибавила 9 бп (173 бп), а суверенная кривая поднялась на 10 бп. Корпоративный сегмент не отставал от госбумаг: голубые фишки за день потеряли немаленькую часть отыгранного ранее роста доходностей Сбербанк (+15-20 бп), Газпром (+10 бп), Лукойл и Роснефть (+15-20 бп). На этом фоне рост доходностей во втором эшелоне на 15-25 бп также не удивляет.

«Час Икс» на валютном рынке

Отыгрывая ухудшение настроений на рынке в преддверии заседания FOMC, вызвавшее распродажи валют развивающихся стран, и скорый старт покупок валюты Минфином на рынке, котировки рубля обвалились во второй коридор продаж Банка России. Хотя официальные представители Правительства поспешили выступить с опровержением озвученных ранее оценок ослабления национальной валюты на 1-2 руб. вследствие операций Минфина на валютном рынке, негативная новость вывела рубль в лидеры вчерашнего падения. По итогам дня бивалютная корзина выросла в цене на 41 коп., остановившись на отметке 36.90.

На сегодняшних торгах рубль продолжил ослабление (37.05), на фоне нервозных настроений в преддверии заседания FOMC. Мы сомневаемся, что ФРС будет интерпретировать недавние движения рынка как приводящие к дестабилизации экономики, и, вероятно, будет придерживаться озвученных ранее сроков начала сокращения стимулирующей программы (сентябрь-октябрь). В тоже время мы полагаем, что значительный рост доходностей казначейских бумаг и, как следствие, ипотечных бондов мог оказаться сюрпризом для ФРС (полагавшим, что влияние программы количественного смягчение является кумулятивным, и что значительный рост доходностей возможен только при продаже ранее выкупленных активов). Таким образом, более мягкая риторика Бена Бернанке может поддержать рынки и развернуть негативную динамику рубля.

Шансы аукционов Минфина на успех тают на фоне продолжения распродаж

Во вторник рынки госдолга развивающихся экономик вновь оказались под прессом распродаж, что вполне вероятно, последовало за восстановлением доходностей «базовых» ставок на уровнях локальных максимумов. Российский сегмент не стал исключением, что добавило сомнений относительно результативности сегодняшних аукционов. Суверенная кривая на средних и длинных дюрациях вновь поднялась на 10-12 бп, что автоматически вывело бенчмарк ОФЗ 26212 за пределы целевой доходности (7.70-7.75%): ОФЗ 26208 (6.99%; +20 бп), ОФЗ 26205 (7.37%; +13 бп), ОФЗ 26207 (7.66%; +13 бп), ОФЗ 26212 (7.82%; +14 бп). Некоторые шансы на размещение остались у 3-летнего бенчмарка ОФЗ 25082 (6.45-6.50%), так как близкие по дюрации бумаги торговались на сопоставимых уровнях. Тем не менее, напряженный внешний фон в течение сегодняшнего дня и высокая вероятность продолжения распродаж при остром снижении интереса со стороны «долгосрочных» инвесторов, на наш взгляд, не способствуют размещению даже самого короткого выпуска из «аукционной обоймы» Минфина.

Корпоративные новости

Мечел (B3/-/-) опубликовал отчетность по US GAAP за 1к’13

Показатель EBITDA Мечела оказался вблизи уровня 4к’12, лишь немного повысился до $205 млн. Операционный поток компании был достаточен для выплаты процентов, а инвестиции в объеме $172 млн (почти половина от анонсированной на год суммы $400 млн, при этом прямые инвестиции лишь немного превысили $100 млн, а остальное – капитализированные проценты) частично были покрыты за счет снижения оборотного капитала еще на $51 млн и привлечения долга.

Чистый долг маржинально повысился с конца 2012 г., сохраняясь вблизи $9.6 млрд, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA поднялась до 8.43х (ковенантами предусмотрено значение 7.5х по итогам 1п’13 и на конец 2013 г.). Мы не исключаем, что по итогам полугодия компания может превысить максимально допустимые кредитными соглашениями значения, что потребует новых переговоров с кредиторами.

Кроме того, Мечел сообщил о намерениях провести обратный выкуп акций на сумму $100 млн за счет собственных средств доля поддержания капитализации. О сроках проведения программы не сообщается, однако очевидно, что это не способствует улучшению кредитного профиля компании. Наконец, у нас сложилось впечатление, что намеченная на 1п’13 и ожидавшаяся рынком продажа миноритарного пакета в Мечел Майнинг отложена. Вероятно, компания не получила устраивающее предложение и теперь планирует осваивать Эльгинское месторождение с привлечением проектного финансирования в ВЭБе, относительно получения которого менеджмент настроен достаточно оптимистично.

Несмотря на высокую вероятность рефинансирования краткосрочного долга, мы не рекомендуем держать облигации компании.

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) не будет полностью приватизирована

Ведомости со ссылкой на сайт главы Якутии сообщили, что Алроса будет исключена из списка компаний, подлежащих полной приватизации. Предполагается, что РФ и Якутия сохранят в собственности по 25%+1 акцию Алросы.

На наш взгляд, новость носит умеренно-позитивный характер для кредитного профиля компании, повышая вероятность господдержки в тяжелых условиях. Мы нейтрально смотрим на облигации компании в текущих рыночных условиях.