Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Цены российских еврооблигаций во вторник вновь снижались. Суверенная кривая снизилась в среднем на 70 б.п., свыше 100 б.п. в цене потеряли корпоративные бумаги длинной дюрации (более 5 лет). В основном же снижение цен происходило без объемов при низкой активности торгов. Риск на Россию CDS 5Y подскочил на 9 б.п. – до 174 б.п., отражая опасения инвесторов относительно перспектив экономик развивающихся рынков. Доходность безрискового бенчмарка UST-10 в ходе торгов стремилась к отметке 2,22% годовых, завершив день без изменений (2,19% годовых). Макроэкономические данные, выходившие в США во вторник, тем не менее, дают основания для продолжения стимулирующей политики американского ЦБ – инфляционный фон остается умеренным, майские данные по рынку недвижимости оказались слабее ожиданий, оставаясь волатильными от месяца к месяцу.

Вместе с тем, некоторое улучшение экономических индикаторов в ЕС, а также комментарии представителей ЕЦБ о готовности к применению нестандартных мер ДКП поддерживают “аппетит к риску” и позитивно влияют на восприятие экономической ситуации в Европе со стороны инвесторов. В этой связи интересным индикатором станет сегодняшнее размещение 10-летних облигаций Германии, воспринимаемых как безрисковый бенчмарк. Сегодня торговая активность на рынке, вероятно, останется ограниченной – инвесторы будут ждать сигналов от ФРС. В 22 часа (МСК) будут объявлены итоги заседания ЦБ, будут опубликованы новые макроэкономические прогнозы, а позже состоит пресс-конференция нынешнего главы регулятора.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера был негативно настроенным, отыгрывая несогласованность заявлений властей. Так, первоначально давление на цены оказывало заявление главы Минфина о планах по девальвации рубля. Хотя действенных инструментов для обесценения национальной валюты у российских монетарных властей нет в рамках действующего инструментария, это было воспринято как сигнал для продаж рублевых активов. Позже Игорь Шувалов отметил, что никакой девальвации не планируется и данная мера не окажет поддержку российской экономике.

Дальнейшая информация поступила от МВФ, закончившего пересмотр российской экономики. В докладе Фонда указывается необходимость ужесточения денежно-кредитной политики в следующем году, что ставит под вопрос понижение ставок со стороны ЦБ даже под давлением правительства. МВФ также высказывается против монетарных методов стимулирования экономики, поскольку ее потенциал с точки зрения объемов производства находится вблизи максимумов и дальнейшее наращивание возможно лишь при структурных реформах.

В целом, по итогам торгов длинные ОФЗ потеряли еще 1,0-1,5%, 15-летние ОФЗ, размещение доптранша которых планируется сегодня, оказались под давлением продавцов, что вывело их доходность на уровень 7,8% годовых (+30 б.п. за последние 2 дня).. Минфин выставил ориентиры для размещения в рамках рынка, что может выглядеть привлекательным для крупных участников, учитывая, что доходности бумаг находятся вблизи «дна».

Макроэкономика

В мае промпроизводство снизилось на 1,4% г/г; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, в мае промпроизводство сократилось на 1,4% г/г. Это заметно ниже роста на 0,3-0,6% г/г, который ожидали мы и рынок. Эта цифра является негативным сигналом для остальной макростатистики за май и подтверждаем наш осторожный прогноз роста ВВП на 1,3% г/г на 2К13.

Хотя рост в мае должен был оказаться значительно ниже показателей апреля на уровне 2,3% г/г из-за негативного эффекта меньшего числа рабочих дней, мы и рынок все же надеялись на сохранение позитивного роста промпроизводства. Вышедшие статистические данные не подтвердили этих ожиданий, указывая на продолжающееся ухудшение настроений в реальном секторе.

Мы считаем, что помимо общего ухудшения конкурентоспособности российских производителей на фоне высокой инфляции и низкой безработицы, на уверенность производителей оказывает давление очень жесткое исполнение бюджета, а именно снижение расходов на 18% г/г в мае и их рост лишь на 1% г/г за 5М13. В сочетании с разочаровывающей статистикой по банковскому сектору и оттоку капитала (см. наш следующий комментарий) снижение промпроизводства является негативным сигналом с точки зрения прогноза показателей инвестиций и потребления, которые будут опубликованы чуть позже на этой неделе. Таким образом, мы сомневаемся в восстановлении темпов роста ВВП ранее 3К13.

Отток капитала в мае оценивается в $7-8 млрд; НЕГАТИВНО

По оценке МЭР в мае отток капитала составил $7-8 млрд. Таким образом, показатель оттока с начала года $37-38 млрд уже приближается к нашему годовому ориентиру $50 млрд.

Отток капитала в мае находится на уровне среднемесячного показателя за 1Кв13. Это подтверждает наше мнение, что замедление оттока до $4 млрд в апреле было следствием единовременных факторов, связанных с кипрским кризисом.

Хотя показатель оттока за май не был совсем неожиданным, все же по ряду причин это тревожный знак. Во-первых, в сочетании с замедлением роста корпоративного кредитования в мае он лишний раз подтверждает очень слабый инвестиционный спрос в России, указывая на весьма слабый рост ВВП в 2К13. Во-вторых, хотя продолжающийся отток капитала подтверждает наше мнение о его структурной природе, отток с начала года уже превысил годовой ориентир правительства $35 млрд, продолжая подрывать доверие к нему. Уже только это может стать дополнительным фактором нервозности на рынке, продолжая оказывать давление на обменный курс рубля, уже страдающий от нестабильности мире. Наконец, недавние заявления министра финансов Антона Силуанова о возможном ослаблении рубля могут препятствовать улучшению капитального счета, на которое мы рассчитываем в 2П13. Теперь наш годовой прогноз по оттоку капитала $50 млрд может оказаться под угрозой. В любом случае текущая ситуация с оттоком капитала подтверждает наши сомнения в отношении возможного понижения процентных ставок в 2П13.