Ревью предыдущего дня

Treasuries показали смешанную реакцию на пятничные данные по рынку труда

Долгожданный пятничный отчет Департамента Труда США об изменении численности занятых в несельскохозяйственном секторе экономики показал смешанные оттенки, в среднем понизив уверенность рынков в форсировании ФРС сокращения программы QE3. Базовое значение занятости составило +169 тыс. человек, что оказалось ниже уровня консенсуса (медиана +180 тыс.), а пересчет предыдущих показателей удивил понижением прироста численности занятых по итогам июня-июля. Такая динамика изменения занятости может озадачить ФРС на сентябрьском заседании и оставить планы постепенного сокращения QE3 нереализованными, однако формальным триггером для действий со стороны американского регулятора остается показатель безработицы, который благодаря «техническим» факторам продолжил снижение (понизился с 7.4% до 7.3%). Кроме того, динамика затраченного трудового времени продолжила расти, неявно указывая на сохраняющийся позитивный импульс рынка труда. Все вместе сохраняет ненулевые шансы сокращения QE3 на ближайшем заседании ФРС, однако, на наш взгляд, эти шансы были значительно снижены – так как умеренный (а не «взрывной», как выглядел ранее) темп восстановления американского рынка труда может усилить позиции оппонентов «ястребиной» риторики, опирающихся на слабую инфляционную динамику. Защитные бумаги американского Казначейства настраивались на продолжение роста доходностей (UST’10 тестировала отметку 3.00%), и в момент публикации данных резко развернулись (UST’10 потеряла до 10 бп доходности, дотронувшись до 2.86%). Тем не менее, текущая динамика указывает на промежуточный баланс взглядов на перспективы сентябрьского заседания – UST’10 (2.93%, -7 бп). Фондовые рынки показали волатильную динамику, но все же сумели перебороть первичную негативную реакцию на статистику – Euro Stoxx 50 +1.05%, S&P 500 +0.01%.

Начавшаяся неделя предлагает рынкам сделать паузу в реализации ключевых «статистических» идей – основные события концентрируются на политическом фронте. В США с сегодняшнего дня начинается осенний сезон работы Парламента, что означает начало дискуссии о военном вмешательстве США в ситуацию в Сирии, а также возобновление обсуждения бюджета на 2014 год и отложенного до октября пересмотра потолка госдолга.

Евробонды следуют за UST

Евробонды, как и безрисковые активы закончили неделю снижением доходностей – суверенная кривая вслед за UST потеряла 4-5 бп. Корпоративный сегмент отметился падением доходностей на 3-5 бп.

Американские данные ослабили давление на валюты развивающегося мира

Прошедшая неделя стала переломной для валют развивающихся рынков, наравне с которыми рубль терпел потери из-за страхов в распространении волны экстренного оттока иностранного капитала. По крайней мере ключевая американская статистика сумела на время переубедить спекулятивно настроенных игроков, и оставить наиболее волатильные валютные пары (индийская и индонезийская рупии, бразильский реал, турецкая лира, южноафриканский ранд) во власти местных монетарных регуляторов, сохранивших намерения на поддержку своих валют.

Несмотря на то, что Банк России провел на прошедшей неделе еще одно повышение границ бивалютного коридора (32.20-39.20), предполагающих зону повышенных интервенций за пределами уровня 38.20, а рубль в середине недели предпринимал попытки к обновлению минимальных значений против корзины (достигал отметки 38.30), динамика национальной валюты получила неплохую поддержку в пятницу (38.14, +3 коп.). Во время основной сессии после выхода американских данных рынок фиксировал значение бивалютной корзины ниже уровня 38.00, что, на наш взгляд, подтверждает готовность локальных участников к переоценке рисков рубля в ближайшие недели – к концу сентября мы увидим усиление «налогового» фактора поддержки рубля.

На стороне рисков остается эскалация геополитического конфликта на Ближнем Востоке, который, видимо, продолжит стимулировать рост нефтяных котировок. Мы по-прежнему полагаем, что высокие котировки «черного золота» в данном контексте не оказывают позитивного влияния на рубль из-за высокой степени вмешательства России в ход событий в зоне конфликта. В этой связи, напротив, смягчение ситуации придаст рублю импульс на укрепление.

ОФЗ получили стимулы к снижению доходностей

Пятничная динамика индикативных доходностей на внешних рынках облигаций позволила сегменту российских госбумаг наравне с некоторыми конкурентными рынками отступить от локальных пиков доходностей, хотя и движение лидеров выглядело маржинальным на фоне аутсайдеров азиатского региона.

В частности, в пятницу положение кривой изменилось за счет доминирующего снижения доходностей долгосрочных бенчмарков (ОФЗ 26209 (7.57%; -1 бп), ОФЗ 26211 (7.65%; -6 бп), ОФЗ 26207 (7.94%; -4 бп)), наиболее популярных среди нерезидентов. Однако помимо событий на внешних рынках и сохранения пристального внимания к действиям (и сигналам) ФРС на монетарном фронте, вторая половина недели могла открыть перспективу для внутренних факторов укрепления ОФЗ. Правительство приступило к дискуссии о возможном отказе от индексации тарифов в целях сдерживания инфляционных тенденций. Учитывая положительные (повышение эффективности процентной политики Банка России) и негативные (давление на капитальные инвестиции естественных монополий) последствия, решение, вероятно, примет промежуточную форму. В частности, обсуждается отказ от индексации сроком на 1 год. Срочный характер предлагаемого решения, на наш взгляд, может оказать больше негативных последствий – инфляционные ожидания на среднесрочном интервале снизятся незначительно (из-за перспективы возврата к прежней схеме «фиксированной» индексации с 2015 года), тогда как снижение субсидирования инвестиционной компоненты расходов монополий ухудшит перспективы роста экономики. Иными словами, отрицательный эффект подобной схемы будет иметь более выраженную форму, чем положительный. По крайней мере, для ОФЗ это решение будет означать лишь временную поддержку, тогда как встроенный механизм индексации (с ограничением размеров корректировки тарифов в зависимости от стадии экономического цикла) позволит оказать продолжительный эффект и встретит большую поддержку заинтересованных сторон.