Первичный рынок

Меткомбанк (-/B2/-): выпуск оценен справедливо

Сегодня Меткомбанк открывает книгу заявок на трехлетние облигации серии БО-06 объемом 1.5 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 10.75-11.25% годовых, что соответствует доходности к полуторалетней оферте в диапазоне 11.04-11.57% годовых на дюрации 1.42 г. Размещение займа запланировано на 12 сентября.

Меткомбанк – небольшой розничный региональный банк (130 место в рейтинге банков по активам), специализируйщийся преимущественно на автокредитовании. Конечным бенефициаром банка через Группу компаний ОАО «Северсталь» является Алексей Мордашов. Начиная с 2008 г., менеджмент Меткомбанка сменил стратегию развития – уход от статуса кэптивного банка к модели рыночного банка. Так по сравнению с 2008 г. доля кредитов Группы Северстали в кредитном портфеле сократилась с 68% до 2% (доля автокредитов выросла до 73%) , а в структуре фондирования - с 89% до 36%. На наш взгляд, это может быть обусловлено желанием главного акционера получить для банка рыночную оценку с целью в будущем проведения возможного IPO или продажи банка целиком. С точки зрения финансов по данным отчетности по МСФО за 2012 г. банк смотрится неоднозначно. Кредитный портфель вырос на 32% по сравнению с 2011 г. В тоже время по заявлениям менеджмента в 2013 г банк не планирует существенно наращивать портфель, что вызвано реализацией программы по улучшению его качественных характеристик (в 2012 г. NPL 90+ вырос до 7.5%). Несмотря на неплохой уровень чистой процентной маржи (NIM около 10%) благодаря высокодоходному сегменту автокредитования (в 1П13 г. доля в структуре портфеля составляет 73%), рентабельность и достаточность капитала банка остается на довольно низких уровнях, что объясняется высоким уровнем резервов и административных доходов (Сost-to-income больше 50%). Стоит отметить, что Меткомбанк ежегодно докапитализируется главным акционером. В 2012 г. акционерные вливания составили 1 млрд руб. за счет размещения субординированных кредитов, но в текущем году допэмиссия акций на 550 млн руб. была отменена в связи с плановым замедлением темпов роста бизнеса. Маркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 480-530 бп, что делает выпуск Меткомбанк БО-06 одним из самых доходных на первичном рынке среди заемщиков с публичной историей. На наш взгляд, размещаемый выпуск оценен справедливо, если в качестве ориентира рассматривать более короткий собственный выпуск Меткомбанк БО-01 предлагающий 370 бп., а также схожий по рейтингам и дюрации выпуск АТБ 01, предлагающий 520 бп к ОФЗ.