Ревью предыдущего дня

В ожидании статданных защитные активы ищут поддержку на новых уровнях

Глобальные рынки в конце прошлой  – начале текущей недели продемонстрировали разнонаправленный характер движения котировок на фоне обострившихся опасений за темпы сворачивания программы  QE3 американским регулятором в преддверии публикации значимых статданных. Поводом для смещения взглядов рынка в «ястребиную» сторону стала достаточно жесткая риторика американского монетарного регулятора относительно баланса инфляционных, экономических и финансовых рисков в США, которая де-факто сместила внимание рынков на регулярную американскую статистику, а первые индикаторы (в частности, пятничный  индикатор делового оптимизма ISM в промышленном секторе за октябрь) после октябрьского «фискального коллапса» удивил участников в положительную сторону.  И хотя неделя выглядит достаточно напряженной с точки зрения предстоящего потока статистики (индикатор делового оптимизма в сфере услуг ISM в понедельник, предварительная оценка ВВП за 3к’13 в четверг и изменение занятости в несельскохозяйственном секторе экономики в пятницу), с момента нашего последнего комментария доходность  UST’10 сместилась в зону продаж (2.62%, +6 бп). Фондовые рынки остались в боковиках – Euro Stoxx 50 -0.22% с четверга, S&P 500 +0.64%  однако, укрепление доллара США на мировом валютном рынке (особенно против евро) потянуло вниз котировки нефти (баррель Brent потерял около -2.40%).

Рубль по итогам прошедшей недели сместился к равновесию вблизи 37.50

По итогам прошедшей недели рубль продемонстрировал ожидаемую коррекцию, которая последовала за исчерпанием локального сезонного фактора налогового периода – бивалютная корзина не встретила сопротивления до тех пор, пока не достигла интервенционной зоны Банка России (по-прежнему 37.40). Однако коррекционная динамика национальной валюты совпала с возобновлением давления на валюты развивающихся рынков, что, на наш взгляд, обошло стороной рубль на фоне сохраняющегося баланса спроса и предложения вблизи уровня 37.50.

Коррекция нефтяных котировок, которая наблюдается в последние несколько дней, создает  дополнительное моральное давление на компании, хеджирующие свои риски, однако до преодоления критических уровней – $100-103/баррель Brent сложно представить предпосылки для усиления продаж со стороны спекулятивно настроенных участников в текущих достаточно жестких условиях на рынке ликвидности и высоких ставках NDF (3 мес. приближается к 6.40%). Соответственно, мы сохраняем свой нейтралитет относительно рубля на уровне 37.50 против бивалютной корзины. Тем не менее, со стороны рисков видим некоторые угрозы внешних аппетитов к валютам развивающихся рынков (вероятно, до момента окончательной определенности с «фактором ФРС» будет доминировать высокая волатильность без ярко выраженного тренда) и котировкам нефти (в основном технического характера из-за укрепления доллара США). Зато со стороны противовесов делаем ставку на напряженную ситуацию на рынке ликвидности и достаточно высокую стоимость фондирования для спекулятивно настроенных игроков.

Госбумаги попытались приступить к коррекции, но длинные выходные сдержали пессимистичные настроения

Дополнительный выходной день на локальном рынке госбумаг немного смягчил ускорившуюся в конце прошедшей недели фиксацию позиций на дальнем участке суверенной кривой, вероятно, инициированной нерезидентами на фоне ухудшения аппетитов по отношению к суверенным рискам сопоставимых развивающихся стран. Хотя по итогам пятничных распродаж дальний участок кривой госбумаг сдвинулся на 7-10 бп под прессом объемных торгов, длинные бенчмарковые ОФЗ, очевидно, сохраняют одни из наиболее прочных позиций среди конкурентов. При этом сегодняшнее открытие не зафиксировало значимых ценовых движений.

Для  скептиков это повод утверждать о близости попытки дальнего участка проследовать за бумагами развивающихся стран. Мы, однако, полагаем, что нарушение корреляции между ОФЗ и индикативными доходностями US Treasuries (в том числе, их рост толкает кривые развивающихся стран вверх) и относительная недооцененность суверенных госбумаг по отношению к наиболее «качественным» аналогам на среднесрочном периоде не позволят стимулировать их дальнейшую коррекцию в случае отсутствия критических триггеров «глобального масштаба». К таковым мы относим положительные сюрпризы от данных по рынку труда США (и последующие намеки ФРС США на избыточность объемов покупки активов на открытом рынке), а также излишнюю жесткость монетарного регулятора Европы в отношении текущего уровня ликвидности и инфляционного тренда. В той или иной степени, мы не ожидаем сдерживающих монетарных сигналов, как минимум до декабря – напротив, в конце года ожидаем смягчения со стороны ЕЦБ и продления нейтральной риторики  ФРС до февраля-марта. Соответственно, эти предпосылки продолжат подпитывать нашу рекомендацию на покупку 15-летнего бенчмарка ОФЗ, который на  сегодняшней сессии сохраняет положительную отдачу (7.71% против открытия по 7.76%).