Rambler's Top100
 

Росбанк: О прохождении переломной точки на пути борьбы с долговым кризисом говорить, очевидно, преждевременно


[06.08.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Настроения развернулись лицом к рисковым активам под конец недели

Настроения на финансовых рынках резко изменились под завершение недели на фоне переоценки инвесторами последствий решения ЕЦБ и публикации более позитивных, чем ожидалось, данных о росте занятости в несельскохозяйственном секторе США. По итогам пятничной сессии рисковые активы сумели восстановить потери четверга (фондовые индексы: +2-3%, CRB: +2.1%), что помогло сместить чашу весов по итогам недели в пользу «быков». Спрос на защитные инструменты при этом заметно ослаб: доходность UST’10 выросла на 9 бп (до 1.56%), а доходность германских 10-летних бенчмарков подпрыгнула сразу на 20 бп (до 1.42%), вероятно закладывая растущую вероятность солидаризации госдолга в Евросоюзе.

Как мы отмечали в прошлом Брифинге, принятое ЕЦБ решение кажется нам более разумным, нежели простое возобновление программы SMP, так как в случае «правильных» решений европейских политиков, позволит увеличить совокупную «огневую мощь» европейских механизмов спасения и обеспечить равный статус официальных и частных кредиторов. Судя по пятничной риторике испанского премьер министра, главное условие покупок – обращение страны-реципиента за финансовой помощью к официальным европейским кредиторам – также постепенно выходит из разряда табу. Дополнительную надежду рынкам на решительность европейских лидеров, вероятно, придали и сообщения о том, что перспективы покупки госбондов на баланс ЕЦБ не вызывают отторжения у коллег Ангелы Меркель по парламентской коалиции. В то же время, о прохождении переломной точки на пути борьбы с долговым кризисом говорить, очевидно, преждевременно, и многое еще зависит от предстоящих решений политиков (и не только: например, решение Конституционного суда Германии относительно ратификации фонда ESM).

Между тем, на статистическом фронте новости о более динамичном, чем ожидалось, росте занятости на американском рынке труда помогли поддержать, сформировавшийся в течение дня позитивный тон на финансовых рынках. В то же время, говорить о развороте тенденции, учитывая слабость других показателей рынка труда, явно не приходится. На этой неделе календарь экономических событий не обещает громких заголовков. Из наиболее интересных событий стоит обратить внимание на решение нескольких центральных банков (в Австралии во вторник, в Японии и Южной Кореи в четверг и в России в пятницу), а на статистическом фронте наибольший интерес привлекают данные из «поднебесной» в конце недели (инфляция – четверг, торговый баланс – пятница).

Внешний фон кардинально улучшился, поддержав risk-on в евробондах

Осмысление структурных шагов, предложенных ЕЦБ днем ранее в направлении дополнительного монетарного стимулирования, превзошло первичное разочарование и позволило европейскому периферийному сегменту значительно опередить рисковые активы на смежных рынках. Основной точкой опоры покупательных настроений стало условие о возможном выравнивании в правах ЕЦБ и частных инвесторов в случае неблагоприятных кредитных событий, что привело к падению доходностей испанских и итальянских госбумаг на средних дюрациях на 50-80 бп. На пользу спросу на российский риск также пошли новости со статистического фронта США, где были опубликованы данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, изменившие, в итоге, профиль нефтяных котировок (баррель Brent сместился в диапазон $108.5-109). В свете этого, кредитная премия CDS России потеряла 14 бп (163 бп), а доходности суверенных евробондов на наиболее ликвидных участках кривой снизились на 6-10 бп: RUSSIA 03/30 (2.97%; -10 бп), RUSSIA 04/42 (4.45%; -6 бп). Лидирующие позиции в корпоративном секторе к концу недели перешли к длинным бенчмаркам Вымпелкома (VIP 03/22 (7.56%; -25 бп), VIP 02/21 (7.51%; -25 бп)). Однако не менее сильным был спрос в долгах квазисуверенных банков (SBERRU 02/22 (4.79%; -22 бп), VEBBNK 07/22 (4.79%; -12 бп)).

Американская статистика вернула интерес к рублю

Прошедшая неделя на валютном рынке завершилась масштабным ралли, драйверами которого стали оказавшиеся лучше ожиданий данные по экономике США. На фоне сильных данных по рынку труда США и роста индекса ISM сектора услуг стоимость бивалютной корзины по итогам пятничных торгов обвалилась на 32 коп. до уровня 35.36. Более того, значительное укрепление европейской валюты на форексе, вызванное ростом склонности к риску и переосмыслением решения ЕЦБ, спровоцировало укрепление рубля против доллара США на 48 коп (1.5%) до уровня 32.01.

Утренняя динамика не зафиксировала изменения настроений относительно рубля – корзина на открытии консолидировалась вблизи уровня предыдущего закрытия. В отсутствие значимых статистических публикаций, котировки рубля, скорее всего, продолжат свое движение вблизи текущих уровней.

Кривая госбумаг продолжила снижение

Кардинальное изменение внешнего фона в пятницу отразилось на улучшении покупательных настроений в сегменте госбумаг. Торгуясь первую половину дня в незначительном минусе, к закрытию бенчмарковые выпуски сумели закрепиться в зеленой зоне: доходности ОФЗ 26208 (7.80%) и ОФЗ 26205 (7.86%) отступили от уровней четверга на 3-5 бп. В корпоративном секторе установились смешанные настроения. В банковских бенчмарках (ВТБ и Россельхозбанк) доходности колебались в пределах +/-20 бп от значений предыдущего дня. Во втором эшелоне отличились металлурги (Евраз, ММК и Северсталь; -5-15 бп по доходности). Чуть менее убедительно выглядели телекомы (Вымпелком -10 бп).

Минфин прислушался к призывам ЦБ и расширил лимиты размещения свободных средств на депозитах в банках, увеличив при этом срочность фондирования. На открытом аукционе текущей недели Казначейство предложит банкам 75 млрд руб. (в июле предложение составляло 25-50 млрд руб.) сроком на 91 день с минимальной ставкой отсечения 6.70%. Хотя и на предыдущих аукционах бюджетных средств было более чем достаточно, чтобы задать ориентиры месячным процентным ставкам, текущие изменения, вероятнее всего, понизят ориентиры трехмесячных индикативных ставок. В частности, мы не исключаем сужения премии между минимальным бидом депозитного аукциона и трехмесячной ставкой Mosprime (сейчас порядка 60 бп). Банк России тем временем продолжил снижать лимиты дневного РЕПО. На сегодня предложение ограничено 160 млрд руб., однако постепенный возврат ликвидности в систему через бюджетный канал продолжает формировать благоприятную среду для удержания краткосрочных депозитных ставок в интервале 5.25/5.75%.

Макроэкономическая статистика

Инфляция. В июле годовая инфляция ускорилась до 5.6%, приблизившись к целевому уровню Банка России. Отложенная индексация тарифов на жилье и транспорт, приведшая к увеличению годовой инфляции на 0.6 пп, стала одной из основных причин ускорения потребительских цен. Еще одним важным фактором роста инфляции со стороны издержек производителей, который начинает принимать определяющее значение, стало ускорение продовольственной инфляции (вклад в увеличение годовой инфляции 0.7 пп). Несмотря на уверенный рост потребительской активности, влияние факторов спроса на инфляцию продолжает быть довольно сдержанным. Темпы роста базовой инфляции (за исключением продовольственных компонент) сохранились на неизменном уровне в июле (5.2% г/г). В дальнейшем мы ожидаем некоторого ускорения базовой инфляции, вызванного влиянием эффекта переноса и повышением инфляционных ожиданий. В то же время ожидаемое замедление экономического роста во второй половине года, скорее всего, позволит сдержать рост базовой инфляции на приемлемых уровнях.

Значительный всплеск инфляции связан в основном с техническими факторами и не должен стать сюрпризом для Банка России. Тем не менее, рост продовольственной инфляции ясно указывает на повышение риска существенного ускорения потребительской инфляции. Напомним, что согласно нашим ожиданиям, инфляция на фоне существенного шока на сельскохозяйственных рынках к концу года может превысить 7%-ный уровень. В связи с этим мы ожидаем, что значительное превышение инфляцией целевого уровня Банка России не останется без внимания регулятора и может привести к повышению ключевых процентных ставок на 50 б.п. в течение осени.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов