Ревью предыдущего дня

Инвесторы сохраняют осторожность

Расстановка сил на мировых финансовых рынках под завершение прошлой недели не претерпела существенных изменений. Инвесторы по-прежнему остаются в заложниках смешанных статистических и корпоративных отчетов. С одной стороны возрастающая ликвидность и растущие признаки стабилизации двух крупнейших экономик мира (США и Китая) подталкивают к более рискованным стратегиям. Однако слабые корпоративные отчеты и замедление прогресса на пути разрешения европейского долгового кризиса предостерегают от поспешных действий.

В этом свете пятничные новости не внесли ясности, способствовав сохранению нерешительного статуса кво. На статистическом фронте, согласно сентябрьским данным, ситуация на рынке труда Испании только ухудшилась, рискуя в перспективе подорвать благие инициативы бюджетной консолидации новой волной социальных протестов, а на противоположной стороне Атлантики первая оценка роста ВВП США за третий квартал показала более уверенную, чем того ожидали экономисты, динамику на фоне ускорения потребительских и, что более удивительно, бюджетных расходов. В унисон дихотомии статистических релизов результаты свежих корпоративных отчетов также оставили противоречивый осадок. На фоне такого смешанного новостного фона фондовые индексы вновь завершили день нерешительными и разнонаправленными движениями (S&P 500 -0.1%, Euro Stoxx 50 +0.5%), в то время как доходности защитных Bunds и Treasuries отступили от локальных максимумов.

На текущей неделе из наиболее интересных статистических релизов в фокусе «предвыборный» отчет о росте занятости на рынке труда США (пятница), а также результаты свежих опросов о деловой активности промышленников с разных уголков планеты (четверг-пятница). Кроме того, на макроэкономической повестке текущей недели также интенсивные переговоры европейских лидеров по вопросу предоставления Греции двухлетней отсрочки в отношении достижения поставленных этой весной бюджетных целей.

Неоднозначная рыночная динамика проявилась и в российских евробондах

Смешанные настроения на мировых рынках в пятницу сказались и на российском сегменте европейского долгового рынка. Суверенная кредитная премия CDS России поднялась на 1 бп до 153 бп, в то время как доходности бенчмарковых государственных евробондов, напротив, отметились незначительным снижением RUSSIA 03/30 (2.86%; -2 бп), RUSSIA 04/42 (4.38%; -4 бп) или сохранились на уровне четверга RUSSIA 06/28 (4.17%; 0 бп). В корпоративном сегменте при неактивных торгах кривые государственных банков находились вблизи уровней, отвоеванных в четверг, и при закрытии отметились маржинальной коррекцией в пределах 1-2 бп. Среди корпоратов выделялись евробонды Газпрома, кривая которого скорректировалась вниз на 3-5 бп. Бумаги нефтегазовых компаний не пользовались спросом, кривые Лукойла и Новатэка прибавили по 3 бп в доходности, однако возглавили снижение еврооблигации ТНК-ВР, доходности которых поднялись на 15-17 бп. Второй эшелон также находился под влиянием волны распродаж, что наиболее явно проявилось в росте кривой Евраза на 5-6 бп.

Рубль колеблется вблизи границы нейтрального коридора

На фоне коррекции нефтяных котировок и снижения аппетитов к риску рубль отскочил в первой половине пятничного торгового дня к границе нейтрального коридора Банка России (35.65). Однако негативное утреннее движение было нивелировано в ходе вечерней сессии после выхода статистики по ВВП США, превзошедшей ожидания рынка. В результате по итогам торгов бивалютная корзина вернулась к уровню закрытия предыдущего торгового дня (35.55, +1 коп.).

На открытии сегодняшних торгов рубль продолжил движение вблизи уровня закрытия пятничной сессии. Сегодня некоторую поддержку рублю должны оказать выплаты по квартальному налогу на прибыль, однако мы не ожидаем ярко выраженной реакции национальной валюты на это событие. В этой связи мы считаем, что низкая склонность инвесторов к риску продолжит удерживать бивалютную корзину вблизи промежуточной границы ЦБР.

Краткосрочные ставки ждут последних налогов, а ОФЗ консолидируются

В унисон некоторому ослаблению давления на котировки рубля на валютном рынке кривая кросс-валютных свопов несколько снизилась по итогам пятницы, особенно на сверхкоротком участке (-10-15 бп). В то же время на участке до двух лет кривая сохраняет инвертированный наклон, вероятно, связанный с хеджевыми операциями корпоративных заемщиков. Мы не думаем, что такая ситуация сохранится в среднесрочной перспективе и, учитывая снижение активности экспортеров на первичном рынке рублевых облигаций, ожидаем выпрямления кривой XCCY/NDF на горизонте ближайшего месяца. В то же время более интересной стратегией в этом контексте может быть открытие позиции на сужение кросс-валютного базиса (разница между ставками IRS и XCCY), особенно в свете планируемых изменений в инструментарии рефинансирования ЦБР (см. наш комментарий «ЦБР «расчистит» канал процентных ставок трансмиссионного механизма монетарной политики»).

Между тем в сегменте госбондов под завершение недели превалировали смешанные настроения. По итогам дня кривая ОФЗ практически не изменила ни положения, ни формы, однако в течение торговой сессии была отмечена активность как со стороны покупателей, так и со стороны продавцов. По всей вероятности, повышенный спрос на госбумаги со стороны спекулятивных «квази-иностранных» инвесторов постепенно иссякает, и мы не исключаем некоторой стабилизации/фиксации прибыли в ближайшие недели. В то же время мы сохраняем конструктивный взгляд на сегмент ОФЗ в среднесрочной перспективе и ожидаем снижения доходностей на длинном участке кривой еще на 50 бп на горизонте 3-6 месяцев после фактической либерализации доступа для иностранных инвесторов.

На денежном рынке в пятницу сохранялась напряженность, а краткосрочные ставки (день, неделя) продолжали колебаться возле верхней границы процентного коридора ЦБР (6.50%). Отягощающим фактором, вероятно, оставался предстоящий на сегодня платеж по налогу на прибыль, который по нашим оценкам может изъять из системы до 150 млрд руб. В то же время с ускорением бюджетных расходов в начале нового месяца вполне логично ожидать некоторого ослабления напряженности на денежном рынке под конец текущей недели.

Корпоративные новости

Операционные результаты: Северсталь

Северсталь (Ва2/ВВ/ВВ-) опубликовала производственные результаты за 3к’12

Производство стали немного сократилось, на 1.1% кв/кв, вследствие сокращения производства американских предприятий компании (-4.3% кв/кв) при неизменном объеме выпуска в России.

В добывающем сегменте Северсталь нарастила продажи угольного концентрата на 6.1% кв/кв за счет увеличения отгрузок с Воркутаугля. Продажи железорудного сырья выросли относительно 2к’12 благодаря увеличению отгрузок окатышей на 5.4% кв/кв при неизменном уровне отгрузок концентрата.

Продажи стальной продукции лишь на 0.9% увеличились кв/кв и были обеспечены за счет российских подразделений компании, которые улучшили сортамент, сократив отгрузки полуфабрикатов, но компенсировав снижение ростом продаж проката на фоне сильного спроса со стороны строительной и автомобильной отраслей. Продажи с предприятий Severstal North America снизились на 9.7% кв/кв под воздействием сезонных факторов.

Цены на стальную продукцию снизились в среднем на 5-6% кв/кв, в добывающем сегменте снижение было более существенным и составило 10-12% кв/кв. Финансовые показатели Северстали окажутся несколько хуже, нежели во 2к’12 из-за негативного воздействия от снижения цен и ухудшения показателей компании в Северной Америке.

Еврооблигации компании скорректировались на волне распродаж в рисковых активах на прошлой неделе и, по нашему мнению, находятся вблизи справедливых уровней.