Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Долгожданные данные о ВВП США оказались весьма позитивными, однако на фоне сохраняющегося на рынке пессимизма не вселили в инвесторов уверенность и желание формировать позиции в рисковых активах.

Ключевым событием пятницы, которого ожидали инвесторы, была публикация данных о ВВП США за третий квартал. Следует отметить, что важность данной цифры, прежде всего, была обусловлена тем, что она должна была отразить, насколько эффективны меры, предпринимаемые правительством для стимулирования экономики.

Вместе с тем, ВВП США – это были не единственные статданные. Так, в рамках европейской сессии были представлены данные об индексе потребительского доверия в Германии от Gfk, который вырос по сравнению с предыдущим значением до 6,3 п. (6,1 п. месяцем ранее). Кроме того, были опубликованы данные с рынка труда Испании, где безработица составляет 25%. В целом европейская статистика не произвела на инвесторов сильного влияния, настрой которых, в целом, сохранялся нейтральным.

Подобное отношение рынка к рискам позволило Италии разместить в пятницу гособлигации с нулевой ставкой купона на 3 млрд евро сроком обращения 2 года, доходность при этом составила 2,397%, минимальное значение с марта текущего года.

Долгожданные данные о ВВП США привнесли на рынок волну оптимизма, однако ее хватило надолго. Согласно отчету бюро статистики рост экономики в третьем квартале составил 2%, что не только лучше предыдущих значений, но и лучше самых оптимистических прогнозов. Таким образом, из представленных цифр можно заключить, что экономика США, в отличие от европейского региона, где сохраняется период стагнации, демонстрирует рост.

По итогам дня доходности десятилетних бумаг Германии составила 1,536%, Франции – 2,247%, США – 1,746%.

На глобальном валютном рынке пара EUR/USD завершила пятничные торги на тех же уровнях, что и начинала – 1,293х. Однако в рамках дневной сессии не обошлось без коррекций. Так, в средине торгов в рамках европейской сессии соотношение между долларом и евро снижалось до отметки 1,288х. Тем не менее, позитивные данные о ВВП США вернули оптимизма на площадки и позволили паре EUR/USD восстановиться до значений открытия – 1,293х.

Российские еврооблигации

В пятницу на рынке были смешанные настроения – спрос на суверенные облигации и продажи в корпоративных бумагах. Исключением стала кривая Газпрома - ценовой рост на длинном отрезке более 60 б.п.

В течение пятницы динамика российских еврооблигаций была очень неоднородной. Особенно отчетливо это было видно в суверенных бумагах. Так, если день бумаги открыли снижением котировок, то после публикации положительных данных о ВПП США они активно росли в цене. В итоге, Russia-30 «+14 б.п.» (126,81%), Russia-42 «+67,6 б.п.» (120,41%). Вместе с тем, несмотря на пятничный рост, за неделю бумаги потеряли довольно существенно: Russia-30 стала дешевле на 40 б.п., Russia-42 - на 80 б.п.

В корпоративном сегменте инвесторы не показали аналогичных суверенному сегменту настроений. Здесь рынок преимущественно характеризовался продажами, хотя, конечно, имели место исключения. Стоит отметить уверенный рост на длинном отрезке Газпрома, где выпуски Gazprom-34 и Gazprom-37 добавили к своей цене более 60 б.п. В других выпусках отрицательная переоценка была в пределах 20-30 б.п., однако в этом случае исключением стали компании металлургического сектора, где падение цены было в пределах.

Сегодня, в течение дня, мы ждем умеренно-положительный настрой инвесторов, который, прежде всего, может быть заметен в корпоративных выпусках.

Рублевые облигации

Инвесторы продолжают фиксировать прибыль в ОФЗ. Минфин берет реванш по выпуску 26208. Недавно размещенные корпоративные выпуски почувствовали на себе продажи. Мегафон-5 – ниже номинала.

В сегменте суверенных бумаг в целом царили настроения продаж. В ликвидных бумагах снижение было в пределах 20 б.п., однако большинство бумаг дешевело в пределах 10 б.п.: так, ОФЗ 26207 – на 21 б.п., 26209 – на 6 б.п., 26205 – на 8 б.п. Отметим, что в пятницу был погашен выпуск 39004 на 43 млрд руб., что может подтолкнуть инвесторов к покупкам сегодня в течении дня.

Минфин решил взять реванш и в пятницу объявил повторный аукцион на 26208, который состоится 31 октября.

Стоит отметить неплохую активность в последний рабочий день недели в корпоративных бумагах, где можно выделить покупки в РЖД-10 «+ 4 б.п.» и продажи в ФСК ЕЭС-15 «-50 б.п.», а также в облигациях Банка Санкт-Петербург после пересмотра прогноза рейтинга на «Негативный» – СПБ БО-8 «-20 б.п.». Кроме того, фиксацию почувствовали на себе в пятницу и недавно размещенные выпуски, в том числе Мегафон-5, который за день потерял планку номинала и торговался с ценой в 99,95%.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает находиться под давлением внешнего негатива, при этом сокращение объемов ликвидности банковской системы не оказывает ей никакой поддержки.

На локальном валютном рынке в пятницу при открытии торгов рубль продемонстрировал очередную фазу ослабления позиций. Курс доллара при этом достигал отметки 31,53 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,63 руб. Основными причинами для ослабления позиций рубля, как и прежде, являются неблагоприятная обстановка на сырьевых площадках, а также неоднозначная ситуация на глобальном валютном рынке.

Примечательно, что даже высокий спрос на рублевую ликвидность не способствовал укреплению позиций национальной валюты.

Опубликованные данные о ВВП США, добавившие оптимизма на рынке, позволили рублю к концу торгов продемонстрировать небольшое укрепление. По итогам дня курс доллара составил 31,42 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,54 руб.

Ликвидность денежного рынка продолжает снижаться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах в пятницу снизилась на 35,6 млрд руб. до 683,5 млрд руб. Тем не менее, задолженность банковской системы перед Банком России составляет 2259,3 млрд руб., что близко к максимальным значениям текущего года – 2305,64 млрд руб. Ставки денежного рынка так же продолжают расти, MosPrime o/n составила 6,63%.

На наш взгляд, после окончания налогового периода следует рассчитывать на небольшую стабилизацию ситуации. Вместе с тем, не следует рассчитывать на то, что ставки на рынке опустятся ниже 6,3% - o/n.

Наши ожидания

Начавшаяся неделя насыщена публикациями статистических данных, что может сформировать довольно неоднородный фон, влияющий на настроения инвесторов. В целом, мы ожидаем плавное восстановление аппетита инвесторов к риску. При этом предстоящие выборы в США будут, скорее, выступать в роли сдерживающего фактора.

Главные новости

Объем краткосрочного внешнего долга РФ увеличился

Структура внешнего долга российских компаний и банков ухудшается – на долю краткосрочного долга (до года) приходится уже 30 % общей задолженности. Более высокое значение краткосрочного внешнего долга наблюдалось последний раз накануне кризиса 2008 г.

В декабре российские эмитенты должны будут выплатить по внешнему долгу почти что $ 24 млрд., и это создаст дополнительное давление на курс национальной валюты.

Событие. Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 июля.

Комментарий. Структура внешнего долга изменилась не в лучшую сторону. Если на 1 апреля краткосрочный долг (до 1 года) составлял $ 143 млрд. и на него приходилось 27.6 % общей задолженности, то на 1 июля этот показатель увеличился до $ 154 млрд. (29.7 %). Более высокое значение краткосрочной внешней задолженности наблюдалось только накануне кризиса 2008 г.

В текущем квартале объем погашения внешнего долга оценивается в $ 43 млрд., при этом на декабрь приходится почти что $ 24 млрд. внешних выплат. У нас нет сомнений, что при таком объеме внешних выплат отток капитала из РФ до конца года продолжится; мы оцениваем отток капитала на уровне прошлого года, т.е. порядка $ 80 млрд. (без учета влияния сделки по Роснефти). Это создаст повышенное давление на рубль, и можно с высокой вероятностью ожидать сохранение слабости национальной валюты до конца года (в терминах бивалютной корзины: 35-36).

Костромская область (-/-/В+): вторичное размещение.

Основной инвестиционной идеей облигаций области является их присутствие в Ломбарде и списке РЕПО ЦБ, поскольку кредитное качество региона находится на уровне ниже среднего среди других субъектов РФ. Поэтому рекомендуем, если и участвовать, то ближе к верхней границе индикатива, с доходностью от 9,6% годовых (цена 100,4% и ниже).

Событие. Костромская область планирует 31 октября 2012 г. провести доразмещение выпуска облигаций 34006 в объеме 1,874 млрд руб. по цене не ниже 100% от номинала (или 9,8% годовых). Облигации указанного займа включены торгуются в котировальном списке «А1» ММВБ. Бумаги включены в Ломбардный ЦБ и список прямого РЕПО (дисконт 25%). Напомним, ставка купонов на весь срок обращения займа установлена в размере 9,5% годовых, дюрация – 1,8 года.

Комментарий. Отметим, что облигации Костромской области серии 34006 торгуются в настоящее время по цене выше номинала – 100,9% (YTM 9,32%/671 дн.). Тем не менее, ликвидность выпуска находится на низком уровне, а его средневзвешенная доходность за последние 2 недели, по нашим оценкам, составила 9,28% годовых (спрэд к кривой ОФЗ около 250 б.п.).

Вместе с тем, 23 октября 2012 г. состоялось размещение облигаций Карелии (-/-/ВВ-) серии 34015 объемом 1,5 млрд руб., которое прошло с доходностью 9,36% годовых при дюрации 2,42 года. Сейчас бумаги на незначительных оборотах торгуются чуть выше номинала 100,05-100,14% с доходностью 9,34-9,30% годовых (дюрация 882 дн.), что формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 240-245 б.п. Бумаги пока еще не успели попасть в Ломбард ЦБ и список РЕПО.

Кроме того, на рассматриваемом отрезке дюрации также торгуются облигации регионов, сопоставимых с Костромской областью по характеристикам бюджета и уровню рейтинговых оценок («В+/ВВ»): Республика Карелия серии 34014 (YTM 9,07%/617 дн.), Республика Марий Эл (-/-/ВВ) серии 34006 (YTM 9,39%/706 дн.), Республика Хакасия (-/-/ВВ-) серии 34002 (YTM 9,03%/680 дн.). Но ликвидность этих бумаг минимальная, поэтому сложившийся уровень их доходности при позиционировании скорее может обозначить общие ориентиры – спрэд к кривой ОФЗ около 230-260 б.п.

Таким образом, учитывая сложившиеся спрэды обращающихся и недавно размещенных бумаг сопоставимых субъектов РФ, а также принимая во внимание особенности кредитного профиля Костромской области (в частности высокую долговую нагрузку и финансовую зависимость от федерального центра) и присутствие выпуска в Ломбарде и списке РЕПО ЦБ, мы считаем, что облигации региона могут представлять интерес с доходностью все-таки ближе к верхней границе индикатива, с доходностью от 9,6% годовых (по цене от 100,4% и ниже).