Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя характеризовалась заметных охлаждением спроса к рисковым классам активов.

Индексы акций в ЕС снизились на 1,5-2%. Индекс широкого рынка США S&P 500 потерял 1,482%, индекс ММВБ упал на 1,82%.

В защитных классах активов наблюдалось небольшое увеличение спроса, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 2-6 б.п. – до 1,75% и 1,54% соответственно.

Цены на нефть испытывали давление со стороны продавцов. Если баррель Brent по итогам недели снизился до $110, WTI упал на 4,6% до $86.

Завершившееся в среду заседание FOMC ожидаемо не преподнесло сюрпризов, после введения QE3 и продления ожидаемого периода мягкой монетарной политики до середины 2015 года на предыдущем заседании в сентябре. В следующий раз заседание FOMC пройдет в декабре, во время вероятного максимального накала напряженности вокруг вопроса fiscal cliff и в преддверии завершения действия программы Twist. Очевидно, что Комитет должен будет отреагировать на оба этих события. Вероятным выглядит сценарий в котором в случае если конгресс не сможет прийти к соглашению по fiscal cliff, FOMC придется реагировать на увеличение налоговой нагрузки и со кращение госрасходов дополнительными мерами монетарного стимулирования, наиболее очевидной из которых является расширение действия QE3 с рынка MBS на рынок Treasuries. На наш взгляд в среднесрочной перспективе динамика изменения ставок американского долгового рынка, в частности доходности Treasuries, будет оказывать ключевое влияние на рынок евробондов развивающихся стран.

Первая оценка по ВВП США по итогам III-квартала преподнесла сюрприз – рост экономики составил существенные 2% в годовом исчислении. Тем не менее, ускорение роста с 1,3% зафиксированных во II- квартале полностью обусловлено резким ростом госрасходов, что безусловно может стимулировать развитие различных конспирологических теорий в преддверии президентских выборов.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

На текущей неделе ожидается большое количество релизов макроэкономической статистики.

Наиболее важным из которых должен стать пятничный релиз данных по рынку труда США, предварительная оценка числа новых рабочих мест созданный в октябре (по расчетам ADP) выйдет в среду.

В четверг будут опубликованы данный по индексам деловой активности в США в октябре (PMI Manufacturing и ISM).

В Европе данные по рынке труда будут опубликованы в среду, а финальные данные по индексам деловой активности в октябре (PMI) будут доступны в пятницу.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на вторичном рынке евробондов развивающихся стран наблюдалась коррекция цен вниз на фоне продаж рисковых классов активов и давления со стороны сравнительно высоких уровней доходности UST. Кредитные спрэды расширились.

Так спрэды по индексам EMBI+ и CEMBI за неделю расширились на 12 и 7 б.п. соответственно. Отметим, что более существенное увеличение кредитных спрэдов в суверенном секторе EM обусловлено влиянием обвала цен на аргентинские облигации после решения американского суда изменить структуру выплат по дефолтным обязательствам страны 2001 года.

Кредитные спрэды российских компонент индексов EMBI+ RU и CEMBI RU расширились на 9 и 21 б.п. Существенное отставание российских корпоративных евробондов от рынка обусловлено распродажей в выпусках ТНК-BP на фоне неопределенности окружающей структуру финансирования сделки поглощения Роснефтью.

Мы отмечаем, что российские суверенные евробонды выглядят относительно дорогими на рынке EM и желание глобальных инвесторов зафиксировать прибыль в данном сегменте рынка ожидаемо. Вместе с тем, мы считаем, что высокий спрос на долларовые выпуски облигаций развивающихся стран фундаментально подкреплен ожиданиями длительного периода сверхнизких долларовых процентных ставок, который обещает ФРС. Этот факт делает долларовые евробонды EM крайне привлекательным активном на долговом рынке (пока играет музыка QE3). В базовом сценарии на ближайшие 2-3 года - стабилизации рынков в условиях слабого восстановления развитых экономик и замедления роста развивающихся, ФРС вероятно выполнит обещания по удержанию ставок на сверхнизком уровне до середины 2015 года, что в свою очередь приведет к длительному периоду сужения кредитных спрэдов и роста объемов дол гового рынка EM. Эта логика находит подтверждение в стабильном и рекордно высоком притоке средств в фонды облигаций EM, который мы наблюдаем в течение этого года.

Несмотря на некоторую коррекцию цен, активность первичного рынка остается высокой.

Brunswick Rail (Ba3/BB-) один из крупнейших операторов лизинга железнодорожных вагонов в РФ разместил дебютный выпуск еврооблигаций. Компания разместила пятилетний выпуск на $600 млн долларов по нижней границе ранее заявленного ориентира доходности - 6,5%. Принимая во внимание тот факт, что сейчас на вторичном рынке кривая доходности выпусков "BB-" банков дает доходность в соответствующей новому выпуску Brunswick Rail дюрации порядка 6.75%, на наш взгляд новый выпуск выглдяит переоцененным.

Жайкмунай (B2/B) небольшая казахстанская нефтегазовая компания начала road-show нового выпуска еврооблигаций, которое завершится 31 октября. По информации информационных агентств после может последовать предложения нового 7-летнего выпуска объемом $500 млн. Мы прокомментируем выпуск после официального объявления параметров размещения.

Новатэк (BBB-/Baa3/BBB-) также рассматривает возможность в ближайшее время разместить еврооблигации. В настоящее время еврооблигации NVTKRM-16 (YTM-2.73%) и NVTKRM-21 (YTM-4,02%) на наш взгляд выглядят несколько переоцененными относительно близких по дюрации выпусков GAZPRU-15 (YTM-2.49%) и GAZPRU-21 (YTM-3,99%).

Банк Ак Барс (B1/BB-) заявил о намерении выйти на рынок с предложением senior евробонда. Roadshow завершится 2 ноября.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Всю прошлую неделю ставки денежного рынка оставались на высоком уровне вопреки усилиям Банка России, который стремился удовлетворить весь спрос на рубли через аукционы РЕПО. На пятницу пришелся пик спроса на ликвидность, в результате чего ставки на МБК взлетели выше 6,5% годовых - индикативная ставка MosPrime o/n достигла отметки 6,63% годовых.

При этом в пятницу ЦБ увеличил лимит по однодневному РЕПО до 460 млрд. руб. Спрос на аукционе составил 417 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,55% годовых. Однако это не сбило ставки на МБК, где они остались на высоком уровне.

В результате действия ЦБ перестали оказывать прямое воздействие на денежный рынок, что может являться тревожным сигналом. Отсутствии корреляции ставок на аукционах РЕПО ЦБ и МБК может свидетельствовать о том, что ряд участников рынка исчерпали возможности привлекать ликвидность через РЕПО и вынуждены идти на межбанк. В данной ситуации снизить ставки на МБК одним увеличением лимитов по РЕПО будет уже весьма непросто, а планы ЦБ по увеличению задолженности банков по РЕПО до 7-8 трлн. руб. могут не дать желаемого эффекта.

Отметим, что дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы в понедельник достиг нового мак симума с марта 2009 г. – 2,24 трлн. руб. При этом до абсолютного максимума в 2,5 трлн. руб., установленного в период кризиса 2009 г. осталось совсем немного.

Сегодня банкам предстоит уплата налога на прибыль, а в середине недели – переход через отчетную дату. В результате ставки на МБК останутся на высоком уровне; ожидать снижения ставок o/n ближе к отметки 6% годовых стоит лишь к концу недели.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшая неделя на рынке госбумаг прошла под знаком коррекции после трех недель активного роста котировок ОФЗ – доходности длинных госбумаг показали рост на 3-7 б.п. при снижении оборота торгов в пятницу до 18,4 млрд. руб. Вместе с тем спрос нерезидентов на длинные ОФЗ сохраняется, что пока позволяет говорить лишь о консолидации рынка после бурного роста.

Ожидаем, что консолидация рынка госбумаг будет продолжена некоторое время до момента появления более четких триггеров с внешних рынков. Среди внутренних факторов идея либерализации рынка к концу года остается главным фактором покупок со стороны нерезидентов. В ноябре должен заработать Центральный депозитарий, что станет очередным фактором подтверждающим неотвратимость взятого курса Минфина на открытие прямого доступа нерезидентов к торгам ОФЗ.

При сохранении боковой коррекции на рынке госбумаг рекомендуем инвесторам продолжить отрабатывать идеи неэффективности доходностей ряда бумаг на кривой. В частности, спрэд между ОФЗ 26204 и ОФЗ 25075/79 остается на своих минимумах в размере 9 б.п. – сохраняем рекомендацию по открытию короткой позиции по ОФЗ 26204 и покупки относительно коротких ОФЗ 25075/79. В условиях ухудшения рыночной конъюнктуры данная торговая идея послужит хэджем для сохранения длинных позиций в ОФЗ 26208, 26205, 26209 и 26207.

В тоже время при сохранении потенциала роста котировок ОФЗ 26207 на прошлой неделе мы понизили рекомендацию по бумаге с «покупать» до «накапливать» после сужения спрэда к ОФЗ 26205 с 57 б.п. до 44 б.п. (цель по спрэду – диапазон 25-35 б.п.).

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Активность в секторе корпоративных облигаций на фоне коррекции в госсекторе заметно снизилась, на вторичном рынке спрэды bid/offer расширились. Вместе с тем первичные размещения по инерции продолжили проходить достаточно успешно, зачастую не оставляя премии для конечных инвесторов. На эту неделю также запланировано большое число закрытия книг по новым бондам – рекомендуем инвесторам быть весьма избирательными.

Коррекция на долговых рынка на прошлой неделе не обошла стороной и корпоративный сектор. В первую очередь под давлением оказались котировки новых выпусков, из которых стремились выйти спекулянты.

При этом в корпоративном сегменте почти все размещения проходили успешно. Во многом это можно объяснить бОльшей инертностью корпоративного сегмента по сравнению с рынком ОФЗ, где доля нерезидентов продолжает расти, а также тот факт, что книги по выпускам были открыты еще до начала коррекции.

Среди интересных размещений стоит отметить выпуск облигаций крупнейшей российской нефтяной компании Роснефть серии 04 и 05. Интерес инвесторов к «новому» имени на рублевом долговом рынке был ожидаемо высокий, в результате чего ставка купона по 5-летним бондам была установлена на уровне 8,6% годовых при первоначальном ориентире 8,8-9,1% годовых. В результате бумаги были размещены практически без премии к рынку и на текущий момент уже торгуются чуть ниже номинала на форварде.

С более интересными параметрами был размещен выпуск Юникредит банк, БО-04 с купоном 9,1% годовых на 2 года – премия к кривой ОФЗ по выпуску составила 265 б.п. или 65 б.п. к собственной ломбардной кривой. Сегодня с утра бумага котируется по офферу на уровне 100,35 на номинал.

На этой неделе будут закрыты книги по размещениям новых выпусков почти на 40 млрд. руб. В частности, 30 октября заканчивается прием заявок инвесторов на облигации Европлан (—/—/BB–), Связь-банк (–/BB/BB) и Русфинанс Банк (Ba1/–/BBB+), 31 октября – АЛРОСА (Ba3/BB–/BB–) и 1 ноября - Ростелеком (—/BB+/BBB–).

Отметим, что книги по данным выпускам были открыты еще до начала коррекции в секторе ОФЗ, в результате чего на текущий момент параметры данных выпусков выглядят не слишком интересно. Рекомендуем инвесторам быть избирательными при принятии ре шений по участию в данных выпусках, учитывая положение кривой ОФЗ и рыночную конъюнктуру непосредственно в день закрытия книги.

Костромская область (—/—/B+) 31 октября проведет доразмещение облигаций серии 34006 на 1,874 млрд. руб. по цене не ниже 100% от номинала. Как сообщалось ранее, Костромская область в конце ноября 2011 года разместила на аукционе 2 млн 125 944 тыс облигаций, или 53% выпуска объемом 4 млрд рублей. Цена размещения 5-летних облигаций была установлена на аукционе в размере 96,18% от номинала. Ставка купона облигаций установлена в размере 9,5% годовых на весь период обращения бумаг.

На текущий момент выпуск региона торгуется на рынке на уровне 100,6/100,8 при доходности 9,37% годо вых по офферу что предполагает премию в размере 270 б.п. к кривой ОФЗ. В результате предложение о доразмещении выпуска по цене не ниже номинала выглядит весьма интересно. Также отметим, что дюрация бумаги составляет всего 1,8 года, что весьма скромно по сравнению с новыми размещениями. Также выпуск уже включен в ломбардный список ЦБ, а также А1. Рекомендуем частично (возможно и полностью) сократить текущие позиции по бумаге для участия в доразмещении.