Внешний рынок долга

ВВП США в III квартале: госрасходы поддержали рост

Публикация ключевой экономической статистики октября – данных по ВВП США – преподнесла рынкам приятный сюрприз, но, как водится в последнее время, цифры выглядят сильными лишь на первый взгляд и вовсе не гарантируют радужных перспектив для экономики в будущем. Рост ВВП в июле-сентябре составил 2.0% против 1.3% кварталом ранее. Кардинальных изменений в экономике за этот период не произошло. Рост доходов населения в июле и августе вылился в заметное увеличение потребительских расходов в сентябре. Кроме того, расходы населения были несколько выше в номинальном выражении из-за роста цен на продукты питания и энергоносители. В итоге, рост потребительских расходов в минувшем квартале составил 2.0% против 1.5% ранее, а их вклад в прирост ВВП составил 1.4% (1.1% ранее). В отношении инвестиций картина несколько модифицируется, однако, с точки зрения конечного результата, она всё так же невзрачна. Так, активизация в жилищном строительстве (с 8.5% до 14.4%) была оттенена замедлением темпов изменения бизнес инвестиций с 3.6% до -1.3%. Таким образом, улучшение в жилищном секторе для экономики пока нивелируется слабостью капитальных инвестиций бизнеса. Отчеты большинства компаний за прошлый квартал подтверждают, что в условиях ухудшения прогнозов потребления речи о наращивании инвестиций не идёт.

Главное, что поддержало рост ВВП, помимо потребительских расходов, - неожиданный сильный рост госрасходов. Потребление и инвестиции оборонного секторе выросли в номинальном выражении на 27 млрд долл. или на 13.0%, что добавило к росту ВВП 0.64% (0.7% все федеральные госрасходы). Характерно, что фактор госрасходов ранее на протяжении 8 кварталов уводил темпы роста ВВП вниз. Если исключить этот фактор из роста ВВП в прошлом квартале, то тепы роста американской экономики оставались на депрессивном уровне 2-го квартала( 1.3%).

Данные по ВВП США являются неоднозначными, поскольку до конца неясны мотивы столь заметной активизации госрасходов. Возможно, это является "последним патроном" в предвыборной гонке текущего президента США, когда ведомства национальной обороны получили "приказ" к активизации расходов в конце финансового года. Как бы то ни было, рост ВВП в третьем квартале совсем не гарантирует удержание текущих темпов роста американской экономики в текущем квартале. Давление на экономику возрастет в 2013 г. и ВВП США потеряет в приросте порядка 1 п.п. на фоне отмены налоговых льгот.

Денежно-кредитный рынок

Неблагоприятная конъюнктура рынка сегодня сохранится

Условия локального денежно-кредитного рынка в пятницу оставались напряженными после уплаты НДПИ днём ранее. На рынке МБК стоимость 3-дневных кредитов поднялась до 6.50-6.75% годовых, междилерское репо через выходные обходилось в среднем под 6.40% годовых (+10 бп). На аукционах прямого репо ЦБ РФ вновь полностью удовлетворил спрос ос стороны банков в размере 417 млрд руб. против 387 млрд руб. днем ранее. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ снизилась на 35.6 млрд руб., составив 683.5 млрд руб.

Сегодня с уплатой налога на прибыль, которая потребует из банковской системы не менее 170 млрд руб., завершится налоговый период октября. Учитывая сложную конъюнктуру рынка и 2-месячный максимум по задолженности банков по операциям репо перед Центробанком (более 1.6 трлн руб.), повышенный уровень краткосрочных процентных ставок сохранится в ближайшие дни.

Рубль стабилен, противоречие факторов лишает рынок идей

Валютные торги пятницы завершились нейтрально для рубля, курс бивалютной корзины остался практически на уровне закрытия вторника, составив 35.55 руб. Внешние факторы для рубля были скорее нейтральными: фондовые индексы демонстрировали смешанную динамику, цена барреля нефти Brent держалась чуть ниже отметки в 109 долл. На внутреннем рынке условия для рубля были более благоприятными, усиление дефицита ликвидности оказало рублю поддержку. На текущей неделе окончание налогового периода лишит рубль локальной поддержки, что усилит его корреляцию с настроениями на внешних площадках.

Российский долговой рынок

Спрэды в евробондах расширились

Российский сегмент завершил пятницу "в плюсе" на фоне неплохих, на первый взгляд, квартальных данных по ВВП США. Цены вдоль суверенной кривой к концу дня прибавили в среднем в районе 20 бп, однако суверенные спрэды, не смотря на это, расширились на 5-7 бп со стороны UST; сильно выглядели биды в дальнем выпуске Россия’42, завершившие день ростом почти на фигуру. Корпоративный сектор выглядел заметно слабее: здесь котировки в основном двигались вниз, хотя и весьма умеренными – по меркам последних дней – темпами, потеряв к концу дня в среднем по рынку не более 15-20 бп. В числе аутсайдеров рынка по-прежнему находятся выпуски TMENRU, опустившиеся в ценах вдоль кривой в среднем более чем на 50 бп, точечное снижение было заметно в выпуске EVRAZ’18, потерявшем в цене по итогам дня более чем полфигуры.

Локальный рынок нервозен

Локальный рынок в пятницу выглядел нервозно в преддверии выхода данных по ВВП США, невнятной динамики рубля и большинства сырьевых товаров на мировом рынке. Активность на кривой ОФЗ находилась на минимальном за последние 2 недели уровне, а биды сместились вниз в среднем на 10-15 бп. В корпоративных бумагах оживление присутствовало лишь на ближнем участке кривой, и в основном было сосредоточено в секторе банковского долга. Здесь спрос был заметен в новом выпуске Интезы (YTP 9.95%/D 1.4г. +337 бп к ОФЗ), слабее выглядел выпуск Банк СПб БО8 (YTP 9.48%/D 0.9г. +314 бп к ОФЗ), а в верхнем сегменте доходности – бумаги Татфондбанк БО6 (YTP 13.45%/D 0.9г. +711 бп к ОФЗ) и Татфондбанк БО2 (YTP 13.06%/D 1.4г. +650 бп к ОФЗ), которые торговались вниз по ценам и по итогам дня потеряли в районе 20 бп.

Корпоративные события

Северсталь: умеренно позитивные операционные данные по итогам 9М12, короткие рублевые бумаги интересны для buy&hold

В прошлую пятницу Северсталь (BB+/Ba1/BB) опубликовала операционные результаты за 3К12 и 9М12. В целом, мы оцениваем раскрытые данные как умеренно позитивные. По итогам 9М12 в рамках добывающего сегмента компания нарастила объемы реализации железорудного сырья (ЖРС) г/г, снизив при этом отгрузку угля. В рамках металлургического сегмента Северсталь снизила продажи полуфабрикатов, нарастив объемы реализации более маржинального проката.

- По итогам 9М12 Северсталь снизила производство чугуна до 7.8 млн. тонн (-1.8% г/г), при этом выплавка стали сохранилась на уровне прошлого года и составила около 11.6 млн. тонн (+0.2% г/г). Отметим, что в обоих случаях динамика производственных показателей была предопределена сокращением выпуска на российских мощностях компании при одновременном увеличении производства американских активов.

- Общий объем реализации угля по итогам 9М12 снизился до 5.1 млн. тонн (-2.0% г/г), что было обусловлено снижением реализации энергетического угля – до 1.6 млн. тонн (-20.1% г/г). В то же время, компания увеличила продажи сырого коксующегося угля почти в 2.5 г/г – до 476 тыс. тонн, а продажи концентрата сохранились на уровне предыдущего года и составили около 3 млн. тонн. Продажи железорудного концентрата выросли на 12.7% г/г и составили 4.6 млн. тонн.

- По итогам 9М12 Северсталь заметно снизила продажи стальных полуфабрикатов, которые сократились на 21% г/г (до 774 тыс. тонн), а также труб большого диаметра – на 40.8% г/г (до 242 тыс. тонн). Вместе с тем, компания увеличила общий объем реализации проката до 9.2 млн. тонн (+5% г/г), что было обеспечено увеличением продаж горячекатаного проката – до 5 млн. тонн (+9.3% г/г), цинкового листа, продажи которого выросли до 1.6 млн. тонн (+5.6% г/г), и проката с полимерным покрытием, продажи которого увеличились в 1.5 раза г/г – до 284 тыс. тонн. По нашим оценкам, рост продаж проката в терминах выручки полностью компенсирует снижение отгрузок по сегментам ТБД и полуфабрикатов, а изменение продуктового микса может способствовать увеличению маржи в отчетном периоде.

На рублевом рынке сейчас остались лишь 2 коротких выпуска компании – Северсталь БО-02, БО-04 (+209 бп к ОФЗ; YTM 7.81% /D 0.31 г.) – которые, на наш взгляд, по-прежнему интересны для покупки в рамках стратегии buy&hold, при этом на дюрации свыше 1 года в рамках сектора также привлекательно выглядят выпуски Евраза (B+/B1/BB-) и Металлоинвеста (-/Ba3/BB-). На евробондах выпуски компании скорректировались после локальных ценовых максимумов середины месяца (новый выпуск CHMFRU’22 потерял в цене около 80 бп, CHMFRU’16 и CHMFRU’17 –по 200 бп) и торгуются сейчас со средней премией 300 бп к суверенной кривой и около 60 бп –к NLMK’19, что, на наш взгляд, близко к справедливым уровням и не предполагает каких- либо краткосрочных торговых идей.