Ревью предыдущего дня

Начало недели не скрасило серую палитру настроений на мировых рынках

На внешних рынках продолжают превалировать осторожные настроения, способствующие сохранению боковой динамики рисковых активов. Для новой волны распродаж, похоже, необходимы более мрачные новости из Европы – инвесторы, вероятно, уже привыкли к сообщениям о высоком уровне токсичности активов испанских банков, необходимость рекапитализации которых ляжет дополнительным бременем на государственные финансы Королевства. С другой стороны, в условиях высокой неопределенности исхода греческого голосования и его последствий для Еврозоны и мировой финансовой системы в целом о покупках резко подешевевших активов также речи не идет.

Начало недели в этом контексте не принесло новых тонов в серую палитру настроений. Американские площадки вчера были закрыты на выходной, а европейские, воодушевившись в начале дня сообщениями о росте популярности среди греческого населения проевропейских партий, под его завершение растеряли всю уверенность (Euro Stoxx 50 -0.6%), обеспокоившись растущими проблемами испанской банковской системы. Усиливающееся беспокойство за здоровье банков стран европейской периферии побудило инвесторов избавляться не только от их акций, но и от суверенных долгов стран-домицилиев, что в совокупности с дальнейшим снижением доходности защитных Bunds (-1 бп; 1.36%) подтолкнуло кредитные спреды испанских гособлигаций к новым историческим максимумам (514 бп).

Сегодня на повестке дня относительно спокойный статистический календарь, что предоставит рынкам возможность не отвлекаться от спекуляций на тему европейского кризиса. Из наиболее интересных релизов можно отметить публикацию свежего индекса потребительской уверенности американских домохозяйств и отчета о динамике деловой активности в промышленном секторе от ФРБ Далласа.

Небольшое восстановление в евробондах

Начало недели ознаменовалось незначительным ростом котировок еврооблигаций российских эмитентов. Суверенная кривая вслед за снижением российского CDS (-3 бп; 249) потеряла около 2-3 бп в доходности. В корпоративном секторе наблюдалась в целом похожая динамика. Бумаги банков первого эшелона последовали за госбумагами и потеряли 1-2 бп в доходности за исключением точечных продаж в некоторых длинных выпусках Сбербанка и ВЭБа на средних дюрациях. Более существенные движения произошли среди бумаг банков неинвестиционной категории, где бумаги Номоса и Промсвязьбанка потеряли около 5 бп по доходности. В бумагах компаний реального сектора инвесторы сконцентрировали внимание на некоторых коротких бумагах Газпрома, Транснефти и Северстали, доходности которых снизились на 3-5 бп, а также на существенно подешевевших за последние пару недель евробондах Кокса и НК Альянс (-7 бп).

Рубль сполз в коридор продаж Банка России

На открытии вчерашних торгов позитивный внешний фон, сложившийся после публикации предварительных опросов общественного мнения греческого населения, показавших более высокую поддержку партий, выступающих за выполнение требований Евросоюза, привел к закрытию коротких позиций по рублю и коррекцию котировок бивалютной корзины к отметке 35.55. Однако в дальнейшем на неактивных торгах котировки рубля сползли в коридор продаж Банка России. По итогам дня бивалютная корзина прибавила в стоимости 14 копеек, достигнув уровня 35.78.

На сегодняшнем открытии котировки рубля стабилизировались вблизи уровня вчерашнего закрытия. Преодолев уровень 35.65, котировки бивалютной корзины закрепились в коридоре продаж Банка России. Несмотря на сдерживающее влияние интервенций регулятора, мы полагаем, что достаточно небольшой объем продаж валюты вряд ли сможет изменить рыночную динамику.

Госбумаги продолжают осторожно прибавлять в котировках

Рублевые процентные ставки вчера продемонстрировали относительно сдержанную реакцию на дальнейшее ослабление национальной валюты за границы нейтрального интервенционного коридора ЦБР. Кривая XCCY даже продемонстрировала небольшое снижение процентных ставок на коротком участке (в пределах 5 бп), чему, вероятно, способствовало некоторое ослабление напряженности на денежном рынке с уплатой последнего в этом месяце налога на прибыль.

Между тем, в сегменте госбондов в начале недели также сохранились конструктивные настроения. Вчера средне- и долгосрочные бенчмарки на средних оборотах вновь продемонстрировали скромный рост котировок (до 50 бп), притянув, таким образом, кривую доходностей еще на 5-10 бп ниже. Как мы отмечали ранее, при сохранении цены на нефть в диапазоне $100-120 за баррель марки Brent (что до сих пор выглядит наиболее вероятным среднесрочным сценарием) текущие уровни доходности длинных госбондов выглядят более чем привлекательно с фундаментальной точки зрения. В условиях стабилизации ситуации на внешних рынках к концу года мы ожидаем снижения доходности десятилетних бенчмарков (ОФЗ 26205) в диапазон 7.50-7.75%, который кажется нам справедливым с точки зрения баланса инфляционных и бюджетных рисков. Это, однако, естественным образом не исключает отстающей динамики госбумаг в периоды острых распродаж рисковых активов на мировых рынках.

Финансовые результаты: Лукойл

Лукойл (Baa2/ВBB-/ВBB-) опубликовал отчетность по US GAAP за 1к’12

Выручка компании в 1к’12 выросла на 19.0% г/г и 2.1% кв/кв до $35.2 млрд. Доходы увеличились благодаря высоким ценам на нефть и нефтепродукты, несмотря на падение добычи на 1.9% г/г и невысокий рост объемов переработки на 0.4% г/г. Падение добычи связано с дальнейшим сокращением производства на Тимано-Печоре (-16.2%), во всех других крупных регионах компания нарастила производственные показатели.

Рентабельность EBITDAR снизилась до 14.8% г/г. Снижение произошло основном за счет роста НДПИ и пошлин, а также увеличения стоимости транспортировки нефтепродуктов и укрепления курса рубля.

Чистый долг компании за квартал сократился до $5.3 млрд, показатель Скорректированный Чистый долг/EBITDAR LTM снизился до 0.39х.

Капитальные расходы в 1к’12 составили $2.5 млрд. Инвестиционная программа на текущий год запланирована в объеме около $15 млрд. Компания сможет профинансировать инвестиционную программу за счет собственного операционного денежного потока ($3.9 млрд в 1к’12). Мы не ожидаем дальнейшего сокращения долговой нагрузки в среднесрочной перспективе, так как Лукойл планирует наращивать выплаты дивидендов, а также продолжит выкуп собственных акций с рынка.

Облигации компании торгуются вблизи справедливых уровней и не выглядят привлекательно для покупки.