Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В понедельник настроения на глобальных площадках оставались весьма неоднородными. Отсутствие торгов в США лишало инвесторов дополнительных ориентиров и усиливало эффект от новостного потока, поступающего с европейских площадок, где эпицентром негативных новостей становится Испания.

За вчерашний день инвесторам на глобальных площадках добавилось негатива, эпицентром формирования которого остается Испания, отражающая обострение потребностей в финансовой поддержке банковского сектора. Кроме того, весьма неоднородным остается информационный поток по Китаю, где опасения ускорения спада экономики и ослабления сегмента кредитования сменяются ожиданиями реализации правительством внушительного пакета стимулирующих мер. В частности, речь идет о дополнительной поддержке сектора кредитования, а также о более активном развитии  разнообразных инфраструктурных проектов, которые способны стать локомотивом для национальной экономики. На фоне этого наметились признаки укрепления спроса на сырьевых площадках.

Сегмент европейского госдолга довольно остро реагирует на проблемы Испании – доходность национальных бумаг демонстрирует устойчивый рост: по 10-летним вчера доходность поднялась до 6,45% («+16 б.п.»), по итальянским 10-летним бондам - на 7 б.п. до 5,73% годовых.

В силу того, что сегодня на рынке появится новое итальянское предложение – векселя на сумму 8,5 млрд евро сроком на 183 дня, есть основания полагать, что их доходность будет выше, чем на предыдущем аналогичном аукционе. В части долговых бумаг Германии и Франции пока без изменений, но их шансы на дальнейший ценовой рост (особенно Франции), на наш взгляд, весьма высоки в условиях сохраняющегося спроса на качественный риск.

В UST ситуация вчера не поменялась по причине отсутствия торгов. Сегодня при проявлении спроса на рисковые активы есть вероятность увеличения доходности относительно уровня, где они закрепились на прошлой неделе (по 10-летним UST около отметки 1,74% годовых). Вместе с тем, активного выхода из treasuries мы не ждем даже при наличии положительных сигналов, которые могут сформироваться после выхода сегодняшних американских макроданных (индекса потребительского доверия за май).

Позитива, с которого начинались вчерашние торги на международном валютном рынке, хватило ненадолго. При этом пара EUR/USD все же успела превысить значение 1,26х, однако удержаться на этих уровнях ей не удалось. Большинство инвесторов предпочли зафиксировать прибыль от активного роста в рамках азиатской сессии. В ходе дневных торгов ключевая пара EUR/USD не проявляла ярко выраженной динамики и по итогам понедельника достигла значения 1,2538х.

Сегодня ситуация на рынке остается безынициативной: участники рынка сохраняют скептический настрой по отношению возможного восстановления европейской валюты в ближайшее время. Несмотря на то, что политические предпочтения граждан Греции стали более ориентированы на диалог с «Тройкой» кредиторов, окончательные выборы в парламент страны еще не прошли, а это значит, что пока слишком рано говорить о существенном изменении конъюнктуры. Таким образом, колебания пары EUR/USD, которые мы наблюдаем в последнее время, являются результатом реакции на спекулятивные новости и не имеют под собой фундаментальной поддержки.

Российские еврооблигации

Торги характеризовались крайне слабой торговой активностью по причине формата выходного дня на ключевых глобальных площадках. Вместе с тем, локальным игрокам все же удалось укрепить положительную динамику в наиболее ликвидных выпусках.

Вчерашние торги в еврооблигациях проходили весьма неактивно, что было обусловлено отсутствием торгов на ключевых внешних площадках.

Несмотря на отсутствие основного состава игроков, локальные участники все же предприняли попытки обеспечить положительные переоценки хотя бы по наиболее ликвидным выпускам, ориентируясь на некоторое улучшение внешней конъюнктуры и признаки ценового роста в сырьевом сегменте.

При весьма ограниченном количестве сделок в пределах 25 б.п. котировки продвинулись вверх. Так, в суверенном сегменте ценовой рост затронул выпуски Russia-30 и Russia-42, чья доходность снизилась соответственно до 4,17% и 5,53% годовых соответственно.

Среди корпоративных бумаг наиболее комфортным было положение выпусков Evraz-17, Sistema-19, Gazprom-19. Несколько уменьшилось давление продавцов в отношении выпусков ВымпелКома: котировки бумаг Vimpel-22 консолидировались в диапазоне около 92% (YTM ~ 8,75%).

Рублевые облигации

Начало недели в рублевых облигациях характеризовалось намеками на восстановление котировок, но пока этот процесс затронул очень ограниченный список бумаг. Первыми реагируют ОФЗ, но вряд ли этого достаточно, чтобы сформировать конъюнктуру, способную «принять» новое предложение Минфина.

В ходе вчерашних торгов в рублевых облигациях обозначилось некоторое «потепление» конъюнктуры: признаки восстановления котировок имели место, но пока они затрагивают весьма ограниченный набор бумаг.

Так, в сегменте ОФЗ были заметны покупки в сериях 25076, 26204, 26205, 26208, позволившие котировкам продвинуться вверх в пределах 15-30 б.п. При этом, как мы полагаем, пока говорить о том, что данного движения достаточно для подтверждения покупательского спроса и готовности участников «принять» новое предложение Минфина (по ранее озвученному плану завтра должно проходить размещение нового 5-летнего выпуска объемом 35 млрд руб.), преждевременно.

На наш взгляд, вполне логично, отражая неготовность Минфина занимать при текущих высоких ставках (на 5-летней дюрации рыночная доходность составляет не менее 8,2% годовых) выглядела бы очередная отмена аукциона. При этом позиция регулятора станет понятной во второй половине дня, когда появятся соответствующие релизы.

В негосударственных выпусках активность сохраняется минимальной при неоднородной динамике котировок. Так, объектом фиксации прибыли вчера были бумаги Русала серии 07 и 08, ВымпелКом-4, ГазпромКап-03, ФСК-15. При этом обращает на себя внимание факт того, что «инъекции ликвидности» со стороны ЦБ в период налоговых расчетов позволили избежать фиксации по краткосрочным позициям.

Forex/Rates

Национальная валюта, лишившаяся поддержки фактора налоговых выплат, продолжает реагировать на внешнюю конъюнктуру, отражая негативное отношение инвесторов к риску.

Локальный рынок при открытии вчерашних торгов отреагировал на складывающийся позитивный внешний фон укреплением позиций рубля. Рост пары EUR/USD, а также удорожание нефти на сырьевых площадках позволили национальной валюте достигнуть уровня 31,8 руб. по отношению к доллару. Вместе с тем, замедление роста пары EUR/USD и последующая коррекция отразились на национальной валюте не лучшим образом. Рубль, лишившийся поддержки фактора налоговых выплат, возобновил тренд по ослаблению позиций. Кроме того, вчера на рынке можно было наблюдать аккуратные попытки вмешательства ЦБ в ход торгов. При этом, объем интервенций не превысил 3,5 млн долл., однако факт начала продажи валюты, в целом, является негативным моментом для общего настроя рынка. По итогам дня курс доллара достиг значения 32,08 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,78 руб.

Сегодня в отсутствие позитива с внешних площадок рубль продолжил сдавать позиции.

Ликвидность банковской системы за вчерашний день не претерпела существенных изменений, однако задолженность кредитных организаций перед ЦБ увеличилась. Согласно данным Банка России, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 9,6 млрд руб. до 662,4 млрд руб., что, на наш взгляд, довольно скромно даже по итогам налоговых выплат. Кроме того, кредитные организации вновь увеличили задолженность перед регулятором. Так, на вчерашнем аукционе прямого РЕПО банки привлекли 385,5 млрд руб., то есть на 96,5 больше, чем в пятницу. Сегодня ЦБ предложит банкам очередную порцию 7-дневных ресурсов в объеме 890 млрд руб. Напомним, что неделей ранее кредитные организации привлекли 583,07 млрд руб., и сегодня, по всей видимости, будут вынуждены как минимум повторить результат. Спрос на ресурсы на РЕПО и МБК сохраняется высоким о чем свидетельствуют ставки денежного рынка. Так, MosPrime o/n, еще в пятницу обновившая максимум текущего месяца, вчера установила рекорд с начала года, достигнув значения 6,45%.

Наши ожидания

Для глобальных площадок сегодня есть неплохие шансы продемонстрировать позитивный настрой, если этому не помешают какие-нибудь еще неожиданные новости. В части европейского долга центральным событием будет аукцион по векселям Италии, который, скорее всего, отразит увеличение требований к премии за риск.

Для российских еврооблигаций признаки оптимизма на внешних площадках будут выступать индикатором для продолжения покупок, причем не только со стороны локальных, но и зарубежных участников.

Рублевый сегмент, который вышел на «финишную прямую» мая, также, наверняка, предпримет попытки укрепить идею положительных переоценок.

Локальный рынок продолжит внимательно следить за внешней конъюнктурой, резко реагируя на любые изменения. На наш взгляд, сегодня в ходе торгов рубль будет демонстрировать смешанную динамику, при этом удерживаясь на уровнях.

Новости эмитентов

Собрание акционеров ОАО «Магнит» утвердило решение совета директоров о выплате дивидендов за 2011 год и 1 квартал 2012 года в сумме 23,44 рубля на акцию, что более чем в 2 раза выше дивидендов за предыдущие периоды. Совокупный размер дивидендных выплат составит 2,2 млрд руб. (1,7 млрд руб. – за 2011 год; 489,8 млн руб. – за 1 квартал 2012 года).

Учитывая высокие финансовые показатели «Магнита» как за 2011 год, так и по итогам 1 квартала 2012 года, рост дивидендных выплат некритичен для кредитного профиля сети. Напомним, что по итогам 2011 года на счетах компании находились денежные средства в размере 534 млн долл. (около 17,2 млрд руб.), а операционный денежный поток за минувший год составил 949 млн долл. (порядка 27,9 млрд руб.). При этом данных средств вполне будет достаточно и для самостоятельного погашения короткого долга (192 млн долл. или около 6,2 млрд руб.), хотя масштабная инвестиционная программа 2012 года (1,2-1,4 млрд долл.) может потребовать дополнительного привлечения средств, но в незначительных объемах. Кредитные метрики Магнита, скорее всего, останутся в пределах обозначенного менеджментом коридора 1,6-1,8х в терминах Долг/EBITDA. Отметим, что новость нейтральна для облигаций Магнита, ликвидность бумаг довольно низкая.

Агентство Fitch присвоило Ростелекому рейтинг дефолта эмитента на уровне «BBB-» со «Стабильным» прогнозом. Также Fitch присвоило компании приоритетный необеспеченный рейтинг «BBB-», распространяющийся, в частности, на внутренние рублевые облигации, и национальный долгосрочный рейтинг «AA+(rus)» со «Стабильным» прогнозом.

Эксперты Fitch отмечают, что «рейтинги отражают устойчивые позиции компании как традиционного оператора связи, а также значительные доли рынка в сегментах фиксированной голосовой и широкополосной связи, и находятся на один уровень выше, чем оценка кредитоспособности компании на самостоятельной основе, с учетом потенциала поддержки от государства».

Присвоение Ростелекому рейтинга еще одним агентством, причем на ступень выше (напомним, у компании уже имеется рейтинг от S&P на уровне «ВВ+»/«Стабильный»), позитивная новость для оператора. В целом, получение Ростелекомом рейтинга инвестиционного класса вполне оправдано, особенно после начала второго этапа реформы госхолдинга Связьинвест (его присоединения к Ростелекому), старт которому был дан указом президента от 24 марта 2012 года, который поручил правительству завершить реорганизацию в 12-месячный срок, обеспечив контроль государства над объединенным оператором. В свою очередь, присвоение рейтинга вряд ли отразится на котировках обращающихся облигаций Ростелекома в силу их низкой ликвидности и сложившихся уровней доходности. В большей степени инвестиционный рейтинг «пригодится» оператору при размещении новых выпусков как в части стоимости заимствований, так и срочности. Напомним, что ранее компания заявила о планах разместить облигации на сумму до 100 млрд руб.

Главные новости

Металлинвестбанк (В2/-/-): первичное предложение

С такой же полугодовой офертой на днях закрыл книгу СМП Банк (В3/-/-). На наш взгляд, учитывая масштабы бизнеса обоих банков, акционерную структуру и текущую конъюнктуру, участие в займе Металлинвестбанка может быть интересно разве что по верхней границе диапазона.

Событие. Металлинвестбанк 29 мая открывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона облигаций установлен в диапазоне 9,75-10,25% годовых. Заявки будут приниматься до 15 июня включительно. Техническое размещение бумаг запланировано на 19 июня.

Комментарий. На помним, что с похожей структурой выпуска на днях закрыл книгу СМП-Банк, который в 2 раза крупнее Металлинвестбанка, однако на 1 ступень уступает по рейтингу  текущему эмитенту (см.таблицу ниже). У обоих банков акционерная структура усилена: в случае СМП Банка – в качестве конечных бенефициаров выступают братья Аркадий и Борис Ротенберги, у Металлинвестбанка – председатель совета директоров Объединенной Металлургической Компании Анатолий Седых.

Структура баланса обоих банков достаточно схожа – в активах кредитный портфель занимает меньше 50%, при этом существуют довольно серьезные вложения в финансовые активы. В пассивах существенную роль играют средства клиентов. Среди важных моментов отметим, что у Металлинвестбанка эффективность деятельности заметно выше. При этом, оглядываясь на уровень резервирования – 12,9%, некоторые вопросы вызывает качество кредитного портфеля, однако уровень NPL (90+) банк не раскрывает. В качестве положительного момента отметим высокий уровень достаточности капитала – по МСФО на конец 2011 года 15,4%, по РСБУ на 1 мая 2012 года – 14,15%.

Как и в случае с СМП Банком, при определении доходности мы бы ориентировались не на эффективную, а на простую доходность ввиду совпадения срока одного купона и оферты, которая составляет 9,75-10,25%. Таким образом, верхняя граница диапазона совпадает с уровнем размещения СМП Банка. Несмотря на разницу в рейтингах, учитывая информационную закрытость ОМК и более скромные масштабы бизнеса, на наш взгляд, при текущей конъюнктуре участие в займе интересно все же ближе к верхней границе диапазона.