Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Активность торгов на рынке в понедельник в силу праздника в США была ограниченной. Тем не менее, настроения стабилизировались. Импульсом стали новости из Греции - согласно опросам общественного мнения, в стране выросла поддержка партий, готовых к соблюдению условий предоставления Евросоюзом помощи, что увеличивает шансы формирования коалиционного правительства, и следовательно, сохранения страны своего места в составе зоны евро. Сегодня ход торгов и настроения поддерживает заявление властей Китая – регуляторы преступают к первому этапу стимулирования экономики (послабления коснутся автопрома, а также налогового кодекса в целом).

В то же время, внимание участников торгов привлекают финансовые трудности Испании – спред доходности немецких и испанских облигаций расширился до максимума с момента создания Еврозоны, доходность испанских бумаг вплотную приблизилась к критическому рубежу в 7%, после которого Греция, Португалия и Ирландия были вынуждены обратиться за внешней помощью.

На российском рынке еврооблигаций цены на пониженных объемах скорректировались вверх. Суверенный долг Rus-30 торгуется на уровне 188,55% от номинала. Риск на Россию CDS 5Y снизился на 3 б.п. – до 251 б.п. Сегодня статистическое управление Германии опубликует предварительные данные об изменении потребительских цен в мае, в США выйдет множество показателей по рынку недвижимости – индексы S&P/Case Shiller за март и 1кв12г, статистика по доверию потребителей к экономике США за май, а также показатель производственной активности от ФРБ Далласа. Размещение векселей проведут Франция и Италия. Наиболее важным событием недели – станет официальный отчет по рынку труда США за май и данные по производственной активности Китая, которые будут опубликованы в пятницу.

Рублевые облигации

В понедельник на рынке рублевого долга сохранялся негативный тренд, невзирая на некоторую стабилизацию внешних рынков, отскок в сырьевом секторе. Причиной сохраняющегося давления на котировки является резко подскочивший дефицит рублевой ликвидности на фоне проводящихся в конце месяца налоговых платежей. ЦБ удвоил лимиты по предоставлению средств через операции 1-дневного РЕПО, однако это не смогло сдержать рост ставок денежного рынка – 1-дневный Mosprime преодолел отметку в 6,4% годовых.

Как мы и ожидали, начало вторичных торгов по новым выпускам ФСК и Теле2 оказалось негативным. Размещение выпусков проходило в апреле, до дестабилизации ситуации в Европе. С того момента долговой рынок продемонстрировал снижение на 2-3 п.п. в корпоративном секторе. Как следствие оба выпуска открылись ниже номинала. Так, котировки по облигациям ФСК-12 держались в диапазоне 98,5/99,4% от номинала, по бумагам Теле2-7 падение цен было более выраженным – при открытии выпуск подешевел на 2 п.п., торгуясь по 98% от номинала.

Сегодня ситауция с ликвидностью останется напряженной, что будет препятствовать закреплению цен бондов на достигнутом уровне. Вместе с тем, сегодня ЦБ проведет аукцион 7-дневного РЕПО, на котором объем предоставления ликвидности традиционно в разы превышает уровень средств по 1-дневным операциям. Лимит установлен в размере 890 млрд руб по сравнению с исполнением 2-ой части прошлого 7-дневного РЕПО – на 580 млрд руб. Привлеченные банками средства поступят в систему завтра.

Макроэкономика

Рост ВВП в апреле составил 3,7% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минэкономразвития рост ВВП в апреле составил 3,7% г/г. Мартовский показатель роста был повышен до до 3,9% г/г с изначальной оценки 3,2%. Таким образом, апрельская статистика свидетельствует о продолжении мартовского тренда.

На первый взгляд, рост на 3,7% в апреле является позитивным фактором, поскольку он подтверждает сохранение трендов 1Кв12 (+4,9% г/г). Это предположение, в частности, поддерживается тем фактом, что пересмотренный показатель 3,9% г/г в марте близок к апрельскому результату. Вместе с тем, хотя показатель роста выглядит сильным, подтверждая высокий спрос, все более неоднозначным представляется предложение.

Во-первых, промышленный рост в апреле был очень низким (всего на 1,3% г/г), значительно замедляясь второй месяц подряд после примерно 5% г/г за 2M12. Во-вторых, по нашим оценкам, рост импорта составил всего 9% г/г за 4M12, оказавшись почти нулевым в апреле, что предполагает сильное замедление по сравнению с 30%-ным ростом в 2011 г.

В результате, сильный экономический рост, поддерживаемый бюджетной индексацией, ростом кредитования и конечным спросом, похоже, по-прежнему сопровождается слабым трендом накопления запасов, предполагая отсутствие позитивных ожиданий у производителей. В отличие от 2008 г, когда наблюдался похожий тренд, мы склонны связывать эту слабость со стороны предложения с окончанием выборного периода, поэтому на данный момент не воспринимаем это как чрезмерно негативную новость. Тем не менее, поскольку исполнение бюджета, скорее всего, станет более жестким до конца года, тогда как мировой спрос находится под давлением, мы определенно сохраняем осторожную позицию и подтверждаем наш прогноз роста ВВП на уровне 3,2% на 2012 г.

Минфин прогнозирует дефицит бюджета на уровне 1,6% ВВП в 2013 г; ПОЗИТИВНО

Согласно проекту бюджета на 2013-2015 гг, представленному вчера Минфином, дефицит бюджета в следующем году составит 1,6% ВВП и сократится до нуля в 2015 г, несмотря на социальные обязательства, предложенные президентом Владимиром Путиным перед выборами. Мы считаем это ПОЗИТИВНОЙ новостью, которая предполагает строгую бюджетную дисциплину. Тем не менее, этот подход еще должен быть одобрен правительством и премьер-министром.

Поскольку предложенные параметры соответствуют предыдущему прогнозу, проект бюджета, подготовленный Минфином, учитывает заявление Путина о том, что его предвыборные социальные обещания должны быть выполнены без ухудшения состояния бюджета. Мы согласны с тем, что сокращение расходов является оптимальным способом учесть это предложение, и, таким образом, предложенное Минфином снижение расходов примерно на 500-600 млрд руб (главным образом, на оборону и пенсии) представляется оправданным.

Тем не менее, мы не уверены, что этот проект бюджета будет бесспорно одобрен правительством. Во-первых, хотя Путин одобрил основные пункты, он никогда не подчеркивал необходимость сокращать расходы, поэтому болезненное решение придется принимать новому премьер-министру. В прошлом Дмитрий Медведев зарекомендовал себя достаточно сильным сторонником роста военных расходов; теперь ему либо придется принять предложение Минфина, что снизит его рейтинг, либо попытаться найти другой способ, т.е. предложить повысить налоги. Таки образом, мы ожидаем, что бюджетная дискуссия будет непростой, и Минфин окажется под давлением.