Rambler's Top100
 

Росбанк: На текущей неделе комфортная ситуация с ликвидностью обещает сохраниться


[11.02.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Европейские лидеры и китайские статистики порадовали рынки

Настроения на мировых финансовых рынках заметно улучшились под занавес прошлой недели, найдя поддержку в предпраздничной китайской статистике и конструктивных новостях из Старого Света. Статистические органы «поднебесной» отчитались резким ускорением международной торговли по итогам января, что укрепило надежды на дальнейшее восстановление второй крупнейшей в мире экономики. В то же время интерпретация этих результатов в значительной степени затруднена статистическим шумом «плавающих» новогодних праздников, что не позволяет с уверенностью утверждать о силе и направлении тренда. Дополнительную поддержку рисковым настроениям также оказали сообщения о том, что европейские лидеры после 25-часового марафона все же пришли к соглашению по долгосрочному бюджету ЕС, впервые в истории снизив расходные обязательства союзного фискального плана. Кроме того, несмотря на все хитросплетения европейского законодательства, запрещающего монетизацию госдолга, Ирландии все же удалось провести реструктуризацию €25 млрд краткосрочных векселей в долгосрочные бонды (которые останутся на балансе Центрального Банка Ирландии), что позволит Республике значительно снизить как краткосрочные потребности в фондировании так и стоимость обслуживания госдолга.

На таком «безоблачном» новостном фоне европейские биржевые площадки попытались наверстать накопившееся с начала года отставание от заатлантических визави (Euro Stoxx 50 +1.3%, S&P 500 +0.6%), в то время как защитные активы сохраняли удивительное спокойствие, продолжив консолидироваться у достигнутых в последние дни значений (UST’10 1.95%, Bund’10 1.60%).

В начале текущей недели фокус рынков обещает остаться в Европе, где сегодня на очередном заседании Eurogroup финансовые министры обсудят политику валютного курса Еврозоны, а также перспективы предоставления финансовой помощи Кипру. На статистическом же фронте, вероятно, наиболее интересным релизом станет январский отчет о динамике розничной торговли в США, который обещает пролить свет на масштабы негативного эффекта от повышения зарплатных налогов в начале года. Из других статистических новостей внимание также стоит обратить на оценку ВВП Еврозоны в четвертом квартале ушедшего года (четверг), январские результаты американского промышленного сектора (пятница) и свежую оценку потребительских ожиданий американских домохозяйств (пятница).

Первичный рынок сохраняет рекордную активность на фоне консолидации на вторичном

В сегменте еврооблигаций российских эмитентов на прошлой неделе в фокусе оставались первичные размещения. Совокупный объем предложения за неделю приблизился к $3 млрд, а с начала года достиг рекордных для этого периода $10 млрд. При этом растущее предложение со стороны отечественных заемщиков, стремящихся зафиксировать рекордно низкую стоимость заемного капитала, судя по результатам сбора книг заявок по-прежнему встречает столь же массивный спрос со стороны иностранных инвесторов, сталкивающихся с возрастающим притоком средств в облигационные фонды развивающихся стран.

Между тем, на вторичном рынке сочетание растущего первичного предложения и охлаждения распродаж «безрисковых» бенчмарков благоволило распространению консолидационных настроений. Штурм 2.0%-ной отметки 10-летними Treasuries в конечном итоге не увенчался успехом, и консолидация доходностей защитных UST’10 в новом торговом диапазоне (1.9-2.0%) способствовала заметному ослаблению пыла продавцов и в сегменте «рисковых» бондов развивающихся стран. Россия в этом контексте в целом следовала общему тренду, как в суверенном, так и в корпоративном сегменте, несмотря на давление со стороны первичного предложения.

Растущая нефть создает потенциал для укрепления рубля

Российский валютный рынок на прошлой неделе рубль продемонстрировал умеренно позитивную динамику, во многом проигнорировав позитивные внешние факторы. Уверенные макроэкономические данные (в частности публикация торгового баланса Китая, отразившего резкое ускорение международной торговли), а также рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке обусловили рост нефтяных котировок Brent, достигших многомесячных максимумов. Дополнительное давление на стоимость бивалютной корзины оказало снижение курса европейской валюты на мировых рынках, отразившееся в повышении котировок пары USDRUB, что повысило привлекательность продажи валютной выручки для экспортеров. В результате по итогам недели бивалютная корзина потеряла в цене 7 коп., опустившись к отметке 34.75.

По нашим оценкам реакция рубля на повышение стоимости нефтяных контрактов была довольно сдержанной. В некоторой степени укрепление рубля было ограничено снижением склонности инвесторов к риску, вызванным ростом политической неопределенности в Италии и Испании. В то же время наметившаяся стабилизация рисковых настроений, вероятно, позволит рублю отыграть высокую стоимость нефти на предстоящей неделе и приведет к снижению котировок бивалютной корзины в коридор покупок Банка России (34.65).

Дальний конец ОФЗ воодушевился запуском Euroclear

На рынке рублевых облигаций прошедшая неделя ознаменовалась долгожданным запуском расчетов по ОФЗ на внебиржевом рынке через систему Euroclear, что должно значительно упростить доступ иностранных инвесторов на локальный рынок госбумаг. На этом фоне долгосрочные ОФЗ сумели сломить тренд повышения доходностей, снизившись во второй половине недели в среднем на 5- 10 бп. В то же время отставание по сравнению со средним участком кривой сохраняется, а спрэд между ОФЗ-26207/ОФЗ-26204 остается в диапазоне 85-90 бп по сравнению с «нормальными» 60 бп. В этом свете мы по-прежнему считаем, что длинные бумаги имеют наибольший потенциал роста в ближайшие месяцы. В корпоративном же секторе активность главным образом была сосредоточена на первичном рынке, где относительно благоприятная обстановка с ликвидностью позволила эмитентам привлечь уже более 135 млрд рублей с начала года (52 млрд рублей из которых пришлось на прошлую неделю).

Кривая IRS продолжает смещаться ниже, сужая кросс-валютный базис

На рынке рублевых процентных свопов в первую неделю февраля в целом сохранилась превалирующая с начала года тенденция снижения процентных ставок, подпитываемая сохранением благоприятной ситуации на денежном рынке, а также постепенной переоценкой перспектив политики ЦБР в условиях замедляющегося роста экономики. Кривая IRS по итогам недели сместилась вниз еще на 5-7 бп, что, однако не придало понижательного импульса кросс-валютным свопам. В результате тренд сужения кросс-валютного базиса лишь укрепился (-3-5 бп за неделю), что, вероятно, является следствием снижения хеджевой активности корпоративных заемщиков, предпочитающих теперь прямые валютные заимствования на внешних рынках «синтетическим» (т.е. рублевый заем + XCCY своп). В случае усиления этой тенденции (наш базовый сценарий) в ближайшем будущем логично ожидать «нормализации» формы кривой XXCY свопов (т.е. возвращения положительного наклона).

Бюджетная ликвидность поддерживает денежный рынок

На денежном рынке благоприятное сочетание притока свежей бюджетной ликвидности и снижения остатков на корсчетах под завершение периода усреднения благоволили снижению дневных ставок ниже центрального ориентира регулятора в конце прошлой недели. В течение текущей недели комфортная ситуация с ликвидностью обещает сохраниться, однако пополнение остатков на корсчетах с наступлением нового периода усреднения должно абсорбировать избыточные резервы и вернуть ставки денежного рынка к якорному ориентиру ЦБР.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Газпром нефть

Газпром нефть (Ваa3/BBB-/-) опубликовала неаудированные данные финансовой отчетности по МСФО за 2012 год

Выручка компании в 4к’12 увеличилась на 16.9% г/г, несколько сократившись по сравнению с 3к’12 (-4.6% кв/кв). В целом по году продажи выросли на 19.5%, благодаря повышению объемов добычи и переработки нефти (+4.1% и +7%, соответственно). Скорректированная EBITDA (включающая долю в данном показателе дочерних обществ) в 4к’12 показала значительное снижение кв/кв (-17.7%). Рентабельность EBITDA снизилась в 4к’12 до 24.7%, оказавшись под давлением снижения объемов реализации в премиальных сегментах (-3.4% кв/кв) и увеличения налоговой нагрузки. Годовой показатель рентабельности EBITDA составил 26.3%, удельная EBITDA выросла до 5420 руб./т.н.э.

Компания активно наращивает инвестиции, как в добычу, так и в переработку нефти. С учетом добычи компания воспроизвела запасы на 438%, в итоге за год запасы по PRMS 2P (доказанные и вероятные) прибавили 10% (2.14 млрд т. по состоянию на конец года). Все НПЗ компании перешли на выпуск топлива 4-5 экологических классов. Объем капитальных вложений в 2012 году превысил 158 млрд руб. Газпром нефть планирует и дальше наращивать инвестиции, в первую очередь в развитие Новопортовского, Приразломного, Мессояхинского, Оренбургского и Куюмбинского месторождений, проекты в Ираке, а также модернизацию НПЗ в направлении более глубокой переработки и увеличения выхода светлых нефтепродуктов. Ранее суммарный объем инвестиций в 2013- 2015 гг. оценивался в $23 млрд. ($7.4, $8.3, $7.3 млрд, соответственно). В итоге инвестиционная программа на 2013 год утверждена в объеме 240 млрд руб.

В 4к’12 долговая нагрузка продолжила снижение, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0.53x. Несмотря на значительный рост инвестиций, мы ожидаем сохранения долговой нагрузки не выше 1.0x в среднесрочной перспективе благодаря высокому собственному операционному денежному потоку и умеренной политике по выплате дивидендов (22% от прибыли по МСФО).

Выпуски Газпром нефти торгуются на локальном рынке со спредом 160-190 бп к суверенной кривой. ГазпрНефть 04/19, предлагающий 190 бп недооценен, однако характеризуется низкой ликвидностью. Остальные же выпуски выглядят справедливо относительно аналогов (160-170 бп к ОФЗ). По нашему мнению, корпоративные бумаги первого эшелона (в особенности - квазигосударственные) имеют хороший потенциал роста в результате либерализации российского рынка облигаций. С этой точки зрения рекомендуем обратить внимание на выпуск ГазпрНефть 11/22, имеющий наибольшую дюрацию (4 года) и характеризующийся высокой ликвидностью.

Единственный выпуск еврооблигаций компании USD SIBNEF 09/22 торгуется со спредом около 110 бп к суверенной кривой. На данный момент мы не видим потенциала в корпоративных еврооблигациях первого эшелона. В относительном же выражении, на наш взгляд, выпуски Газпрома (Baa1/BBB/BBB), предлагающие сейчас аналогичную кредитную премию, выглядят более предпочтительно.

По сообщениям СМИ, Газпром нефть ведет переговоры о привлечении синдицированного займа до $1 млрд. Средств от синдицированного кредита будет достаточно для рефинансирования долга (погашение облигаций на 20 млрд руб. в апреле), тем не менее, мы считаем, что компания может дополнительно выйти с новым первичным предложением, чтобы воспользоваться хорошей конъюнктурой.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: