Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: ММК озвучил консервативную стратегию до 2022 года


[11.02.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Конец прошлой недели обозначился положительными новостями из Европы, США и Китая.

Глобальные инвесторы завершали рабочую неделю на волне положительной переоценки. При этом ряд индексов показали максимальные уровни с начала этого года. Поддержка участникам торгов на этот раз пришла как из Штатов, так из Европы и Китая. Поднебесная показал уверенный рост экспорта до 25% в январе против 14% в декабре, в свою очередь, ожидания составляли 17,5%. Аналогично Германия опубликовала высокие данные об экспорте страны. Безусловно, рынки поддержала договоренность лидеров Евросоюза в части бюджета на 2014-2020 гг. Ключевым моментом здесь является факт снижения расходов на 34 млрд евро до 908 млрд евро. Отметим, что последнее было «камнем преткновения» вследствие позиции Великобритании, которая требовала сокращения расходов и угрожала выходом из ЕС.

Внимание инвесторов было также приковано к данным о дефиците внешнеторгового баланса США, который в декабре сократился на 20,7% до 38,5 млрд долл., минимального уровня с января 2010 года. Отметим, что значение оказалось ниже самых оптимистичных оценок экспертов.

Международные валютные рынки в пятницу «отдыхали» после сильнейшей коррекции пары EUR/USD в четверг. Напомним, что поводом для агрессивных продаж евро стали слова ряда европейских политиков о необходимости регулирования валютного курса.

Тем не менее, в пятницу были представлены макроданные, которые привлекли внимание инвесторов. Так, торговый баланс Германии оказался лучше прогнозов (16,8 млрд евро), кроме того, рост объемов промышленного производства в Италии также превзошел ожидания экспертов. На фоне этого европейская валюта попыталась продемонстрировать укрепление относительно доллара. В то же время представленные позже сильные данные о торговом балансе США стали поводом для покупки доллара. По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,3362х.

Российские еврооблигации

Пятница была днем с разнонаправленным движением. Суверенные бумаги показали небольшое снижение, корпоративные, преимущественно, остались на прежнем уровне.

Конец недели для большинства российских еврооблигаций завершался разнонаправленно. Суверенный сегмент продолжил движение вниз, флагман – Russia-30 закрылась на дневном минимуме – 125,075% (-11,8 б.п. к итогам четверга), Russia-42 – 118,001% («-9,3 б.п.»). Корпоративный сегмент выглядел довольно неоднозначно. Ярким пример тому была кривая Газпрома: так, Gazprom-22 – «-2,1 б.п.», Gazprom-19 «+8,5 б.п.», Gazprom-34 («+31,6 б.п.»), Gazprom-37 («+59.4 б.п.»). При этом нефтяные бумаги оставались «в плюсе» – Lukoil-19 («+28,3 б.п.»), Lukoil-22 («+25,5 б.п.»). Бонды неинвестиционной категории практически не изменили свои значения в пятницу, колебания в основном были в диапазоне «+/-10 б.п.».

Рублевые облигации

ОФЗ продолжают ценовой рост. В наиболее ликвидных выпусках ценовая переоценка составила от 20 до 50 б.п. В корпоративном сегмент внимание инвесторов сфокусировано на первичном рынке.

В сегменте ОФЗ инвесторы продолжили отыгрывать факт либерализации рынка, что отражалось на уверенном ценовом росте по большинству выпусков. Вкупе с либерализацией инвесторы отыгрывали факт роста цен на нефть, а также довольно низких ставок на рынке МБК. В итоге, день наиболее ликвидные выпуски завершали с ростом цены в среднем от 20 до 50 б.п. В корпоративных бумагах по-прежнему все внимание приковано к первичному рынку, где довольно успешно закрыл книгу РусГидро.

Forex/Rates

В пятницу локальные инвесторы предпочли взять небольшую паузу. Национальная валюта торговалась на уровнях закрытия четверга, доллар – 30,16 руб.

Локальный валютный рынок в ходе пятничных торгов не демонстрировал ярко выраженной динамики. Доллар торговался на уровнях закрытия четверга – 30,16 руб., бивалютная корзина на фоне сильной коррекции пары EUR/USD демонстрировала небольшое снижение. Примечательно, что рост стоимости нефти на сырьевых площадках в пятницу локальные инвесторы практически полностью проигнорировали. Тем не менее, барр. нефти марки Brent достигал уровня 119 долл. По итогам недели курс доллара составил 30,14 руб., стоимость бивалютной корзины – 34,71 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 25 млрд руб. до 796 млрд руб. При этом, следует отметить, что спроса на ресурсы со стороны кредитных организаций рынок не испытывает. Ставки денежного рынка находятся на минимальном с начала года уровне – MosPrime o/n составила 5,19% («-36 б.п.»). Кроме того, банки начали активно увеличивать долю депозитной компоненты остатков на счетах, доведя ее до 40%.

Наши ожидания

На рынке евробондов сегодня мы не ждем сколь-либо значимых ценовых изменений. В свою очередь, сегмент ОФЗ локального рынка скорее не будет обделен вниманием покупателей.

Сегодня мы не ожидаем существенного колебания локального валютного рынка. Несмотря на то, что сырьевые площадки демонстрируют вполне позитивную конъюнктуру, локальные участники вряд ли приступят к активным покупкам рубля.

Главные новости

Investor Day Газпрома (Ваа/ВВВ/ВВВ)

В пятницу Газпром провел ежегодный Investor Day, на котором раскрыл свои планы и прогнозы. Проведенная конференция не добавила оптимизма инвесторов. Группа подтвердила свои прогнозы по уровню CAPEX, сократив прогнозы добычи на 2013 г.

Событие. В пятницу Газпром провел ежегодный Investor Day, на котором раскрыл свои планы и прогнозы.

Комментарий. Основные моменты проведенного Investor Day:

- Газпром ожидает роста добычи газа в 2013 г. до 495,7 млрд куб. м и до 518 млрд куб. м в 2014-2015 гг. Новые прогнозы оказались ниже предыдущих, которые предполагали роста объема добычи до 507,7 млрд куб. м.

- Компания намерена сохранить привязку цен к корзине нефтепродуктов, полагая, что ликвидность спотовых рынков недостаточна для установления индикативов.

- По предварительным данным, выручка Газпрома в 2012 г составит 150 млрд долл., что на 5 % ниже уровня 2011 г. EBITDA снизится с 65,8 млрд долл. до 53 млрд долл. Чистая прибыль – с 44,5 до 38 млрд долл. Чистые денежные потоки по итогам года 2012 г сократились с 2,9 до 1 млрд долл.

- По итогам года Газпром направит на дивиденды 25% от чистой прибыли по РСБУ. Дивиденды на акцию ожидаются в размере 7-8 руб. на акцию, что соответствует доходности в 4-5,6%. За 2013 г., по прогнозам компании, размер дивидендов увеличится до 8-9 руб. на акцию.

Проведенная конференция не добавила оптимизма инвесторов, которых, скорее всего, в настоящее время больше волнуют планы по среднесрочной программе инвестиций, оставшиеся в прогнозах компании неизменными.

Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/-): выборочные данные финансовой отчетности за 2012 г по МСФО.

Компания на фоне неплохого роста выручки показала ослабление прибыльности бизнеса. Впрочем, кредитные метрики улучшились. Событие, скорее всего, не окажет заметного влияния на котировки бондов компании.

Событие. В минувшую пятницу Газпром нефть представила умеренные данные финансовой отчетности за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Выручка компании за 2012 г. выросла на 19,5% к 2011 г. до 1 230 млрд руб., чему способствовали: «цены на нефть и нефтепродукты, рост объемов добычи («+4,1%» до 59,7 млн тонн) и переработки («+7%» до 43,3 млн тонн), а также доли продаж через премиальные каналы сбыта («+16,8%» до 22,85 млн тонн)». Вместе с тем, прибыльность бизнеса эмитента за отчетный период несколько снизилась: показатель EBITDA вырос на 7,8% до 324 млрд руб., но рентабельность EBITDA сократилась на 2,8 п.п. до 26,3%. Давление на прибыльность оказали: «рост налоговой нагрузки (НДПИ и акцизов), а также тарифов естественных монополий». Среди положительных моментов финансовых результатов Газпром нефти можно выделить сокращение долговой нагрузки: Чистый долг/EBITDA с 0,7х до 0,5х, что является комфортным уровнем. Публикация полной финансовой отчетности компании за 2012 г. ожидается до конца февраля.

В целом, представленные выборочные финансовые показатели не окажут заметного влияния на котировки бондов Газпром нефти, учитывая, что в настоящее время, на наш взгляд, они оценены вполне справедливо.

ММК (Ва3/-/ВВ+) озвучил консервативную стратегию до 2022 года.

В пятницу СМИ опубликовали основные положения стратегии ММК до 2022 года, которая выглядит весьма консервативно. Впрочем, сюрпризом для рынка осторожные намерения компании вряд ли станут.

Событие. СМИ в пятницу растиражировали основные моменты стратегии ММК, в частности компания предполагает:

- До 2022 года инвестировать около 7 млрд долл.;

- Основными стратегическими направлениями для компании станет увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в общем объеме продаж и сокращение издержек;

- Компания рассчитывает на положительный свободный денежный поток в течение всего прогнозного периода и намерена сократить свою долговую нагрузку до менее 2 EBITDA;

- Компания не планирует новых приобретений и считает, что реализация масштабных greenfield проектов также выглядит рискованной.

Комментарий. Озвученные постулаты стратегии ММК подтверждают, что после реализации в 2007-2012 гг. масштабной инвестиционной программы, компания стала заметно более консервативной. Озвученные капитальные вложения (7 млрд долл. за 10 лет) или около 700 млн долл. в год – даже несколько ниже наших оценок (мы моделируем на ближайшие 6 лет средний уровень около 800 млн долл. в год) и значительно ниже фактических затрат последних лет (только за последние 5 лет ММК потратил около 9,4 млрд долл.).

Мы считаем, что более осторожный подход к инвестициям, фокус на снижение издержек и сокращение левереджа являются правильными направлениями действий для ММК. Вместе с тем, мы сожалеем, что опубликованные моменты стратегии ничего не говорят о возможной продаже двух ключевых зарубежных инвестиций компании – MMK-Metallurji (на котором висит значительный долг) и 5%-пакета акций Fortescue Metals (стоимостью около 770 млн долл.), реализация которых могла бы, по нашим оценкам, позволить сразу достичь целевого показателя по долговой нагрузке в размере не более 2 EBITDA и существенно сократить стоимость заимствований.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: