Rambler's Top100
 

Росбанк: На рублевом валютном рынке продолжают преобладать панические настроения


[07.06.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Комментарий главы ЕЦБ внес дисбаланс в «стройную картину» рынков

Выступление главы ЕЦБ Марио Драги и в некоторой степени данные по рынку труда развернули на мировых рынках острую игру против американской валюты, разведя при этом фондовые рынки в разные стороны (Euro Stoxx 50 -1.22% S&P 500 +0.85%) и подогрев аппетит к американским казначейским бумагам (UST’10 2.07%, -1 бп). ЕЦБ решило оставить ставки на неизменном уровне (рефинансирование 0.50%, депозиты 0.00%), что не вызывало никаких сомнений, зато сопутствующий комментарий Драги оказался весьма неоднозначным. Повышение экономического прогноза по Еврозоне на 2013-14 гг. было поддержано обещаниями регулятора сделать все возможное для рынков со своей стороны, тем более что ЕЦБ обладает мощными инструментами. И хотя «прямая покупка облигаций» на рынке (ОМТ) лишь описана на бумаге и ни разу не использовалась (и, вероятно, не скоро будет задействована из-за возникающих требований к ограничению фискального суверенитета страны-реципиента), участники рынка могли поверить в скорое понижение депозитной ставки в качестве меры стимулирования кредитной активности в банковской системе со стороны предложения. На наш взгляд это весьма непростой вопрос, так как понижение депозитной ставки в первую очередь приведет к сокращению объема свободной ликвидности, хранящейся на депозитах, и лишь в ограниченной степени отразится на желании банков увеличить предложение кредитов, понизив кредитные ставки.

Со стороны американской статистики первичные обращения за пособием по безработице не сумели удивить снижением, однако более значимый индикатор повторных обращений сохранил оптимистичные надежды на сильный показатель NFP из США по итогам мая. Помимо сегодняшней публикации изменения занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США (NFP), в Германии ожидается релиз апрельского промпроизводства, однако вряд ли он станет триггером для решительных действий на рынках.

Бегство из корпоративных евробондов продолжилось

Отток ликвидности из фондов EM продолжил коррекцию российских евробондов. Суверенная кривая прибавляла до 15 бп, кредитная премия CDS подскочила на 8 бп (175 бп). В корпоративном сегменте бумаги госбанков и первого эшелона нефинансового сегмента прибавили еще 20 бп, второй эшелон продавали более активно – 20-30 бп, а отдельные бумаги достигли необъяснимых уровней CHMFRU 10/22 (7.06%; +50 бп), VIP 02/23 (6.88%; +28 бп). Мы рекомендуем дождаться консолидации, чтобы покупать особо проданные бумаги.

На рублевом валютном рынке продолжают преобладать панические настроения

Российский валютный рынок завершил торговую сессию четверга очередным снижением. Вялая динамика торгов в начале дня сменилась безудержными продажами после заявления Марио Драги, что ЕЦБ пока воздержится от усиления мер по стимулированию экономики. Бивалютная корзина, отскочив по итогам вечерней сессии к отметке 36.80, достигла годовых максимумов. Особенно ярко выраженное снижение наблюдалось в валютной паре евро/рубль, котировки которой отскочили к отметке 42.5.

На сегодняшнем открытии рубль продолжил отвесное падение (37.10), достигнув максимальных с июня 2012 года уровней. Ни повышение котировок нефти, приближающихся к $104 за баррель, ни рост объемов продаж Банка России до $200-250 млн в день пока не позволят остановить иностранных инвесторов, спешно покидающих рублевый рынок. Сегодня в центре внимания публикация данных по рынку труда в США. В случае хороших данных (базовый сценарий наших американских коллег из SG), рынок может продолжить падение, оставив надежды на длительное сохранение стимулирующих мер со стороны ФРС.

ОФЗ продолжили движение вслед за трендом на мировом бондовом рынке

Волатильная внешняя конъюнктура совместно с возобновившимся с новой силой оттоком средств из госбумаг развивающихся рынков оказали значительное давление на рынок ОФЗ – продажи затронули всю суверенную кривую, однако наиболее ликвидным остался дальний участок. В результате бенчмарковые выпуски ОФЗ 26205 (7.24%; +11 бп), ОФЗ 26211 (7.32%; +11 бп), ОФЗ 26207 (7.56%; +11 бп) показали синхронное повышение доходностей на 10-12 бп. Риски продолжения коррекции остаются в прямой зависимости от внешних настроений и не продиктованы, на наш взгляд угрозами фискальной и монетарной политики внутри страны. В этой связи мы придерживаемся мнения о покупке госбумаг в период консолидации, который вероятно, наступит на следующей неделе, после того, как рынки переосмыслят актуальную зарубежную статистику.

Денежный рынок в предвкушении депозитных средств

На денежном рынке признаки ослабления напряжения получили подтверждение после того как фонд ликвидности был пополнен депозитами Минфина (формально средства поступят лишь сегодня) и ВЭБа в общем объеме 175 млрд руб., а ставки денежного рынка достаточно прочно закрепились на уровнях ниже 6.00%-й отметки. Повышение объема свободной ликвидности позволило Банку России снизить лимиты дневного РЕПО до 130 млрд руб. на сегодняшний день, что вполне может стать сценарием до наступления налогового периода. В то же время, сам налоговый период может пройти в ключе ограниченного использования валютных свопов в качестве краткосрочного фондирования и замещения недостающих средств базовыми инструментами Банка России. Для рыночных ставок это может означать появления краткосрочного равновесия на уровне 6.00%.

Корпоративные новости

Транснефть (Ваа1/ВВВ/-) опубликовала результаты по МСФО за 1к’13

Транснефть отчиталась об увеличении выручки на 1.4% г/г, достигшей 183.9 млрд руб. за счет роста доходов от оказания услуг по транспортировке нефти и нефтепродуктов. Показатель EBITDA прибавил 8.7% до 91.7 млрд руб. вследствие снижения объемов перепродаж нефти (данный бизнес имеет низкую маржу, снижение объемов позитивно), а также расходов на транспортировку нефти по железной дороге (достигнута благодаря запуску ВСТО-2 в декабре 2012 г.). Рентабельность EBITDA поднялась до 49.9%.

Инвестиции (45.6 млрд руб.) были покрыты денежным потоком, кроме того Транснефть снизила оборотный капитал (около 4.9 млрд руб.), что позволило показать рекордный FCF 38.3 млрд руб. В результате чистый долг компании за квартал снизился более чем на 30 млрд руб. до 239.5 млрд руб. Долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/EBITDA понизилась до 0.72х.

Длинный выпуск еврооблигаций Транснефти торгуется с узким спредом на уровне 100-110 бп к суверенным бумагам, а рублевые облигации компании характеризуются низкой ликвидностью.

НМТП (Ва3/ВВ-/-) показал слабые результаты в 1к’13

На фоне сокращения грузооборота с 41 млн т в 1к’12 до 37 млн т в 1к’13 вследствие снижения объемов перевалки зерна из-за плохого урожая 2012 г. и сырой нефти под давлением конкуренции со стороны Усть-Луги выручка НМТП понизилась на 12.8% г/г до $239 млн, а показатель EBITDA составил $135 млн.

Неплохой в целом операционный денежный поток, покрывший инвестиционные затраты, позволил НМТП снизить чистый долг до $1.9 млрд. Долговая нагрузка по метрикам Чистый долг/EBITDA составила 3.46х, а по соотношению, учитывающему забалансовые обязательства, 3.74х.

Выпуск рублевых облигаций НМТП БО 04/15 неликвиден.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: