Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  орпоративные еврооблигации пережили наиболее сильную волну распродаж


[07.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

≈вропа разочарована от ƒраги, —Ўј в ожидании данных с рынка труда

¬ четверг глобальные рынки продемонстрировали неоднозначную динамику. ќчевидно, что спрос на рискованные активы заметно снизилс€, однако инвесторы все еще наход€т причины дл€ выкупа немного подешевевших активов. ¬ ≈вропе вчера ключевой темой стало заседание европейского ÷ентробанка. ѕо его итогам базова€ процентна€ ставка была сохранена в размере 0.5% годовых, а риторика регул€тора оставалась довольно м€гкой. √лава Ѕанка ћарио ƒраги отметил, что понижательные риски дол€ экономики региона остаютс€, однако он надеетс€, что по итогам 2013 г. еврозона выйдет из состо€ни€ рецессии. Ќаиболее важный дл€ рынков момент – веро€тность дальнейшего см€гчени€ политики ≈÷Ѕ. ƒраги отметил, что на заседании рассматривалс€ вопрос о возможности установлени€ отрицательных ставок по депозитам банков в ≈÷Ѕ, однако, по мнению управл€ющего —овета, пока такое действие не €вл€етс€ необходимым. Ёто стало определенным разочарованием дл€ рынков, поскольку представители ≈÷Ѕ не только не понизили ставки, но и не намекнули о такой возможности в дальнейшем. ¬ итоге фондовые индексы ≈вропы ушли в отрицательную зону, а евро укрепилс€ к доллару на 1.5 цента менее чем за час.

¬ —Ўј инвесторы сохран€ют позитивные ожидани€ на данные о зан€тости, публикуемые сегодн€. ќжидаетс€, что число созданных рабочих мест в прошлом мес€це осталось на апрельском уровне в 163 тыс., при этом уровень безработицы сохранилс€ на отметке 7.5%. ќт этих данных во многом зависит дальнейша€ судьба рискованных активов. ≈сли они окажутс€ заметно сильнее ожиданий, они значительно повыс€т веро€тность более раннего начала сворачивани€ стимулирующих программ со стороны ‘–—, а также станут дл€ рынков дополнительным поводом дл€ продаж.

ƒенежно-кредитный рынок

Ѕанки начали активнее сокращать задолженность перед ÷Ѕ –‘

”слови€ локального денежно-кредитного рынка остаютс€ хронически неблагопри€тными, однако банкам удаетс€ сокращать задолженность перед ÷Ѕ –‘ по операци€м репо. ”ровень краткосрочных процентных ставок держитс€ неизменным уже 7-ую неделю подр€д.  редиты овернайт на рынке ћЅ  обход€тс€ в среднем под 6.5% годовых, междилерское репо с облигаци€ми на 1 день – под 6.2% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо банкам удалось привлечь 231 млрд руб. на 1 день при спросе в 258 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ снизилась на 192.0 млрд руб. до 845.8 млрд руб.

¬ перспективе недели услови€ рынка вр€д ли измен€тс€, поскольку не ожидаетс€ существенных движений ликвидности. «а текущую неделю банкам удалось снизить задолженность перед ÷Ѕ –‘ по операци€м репо на 300 млрд руб. до 1.72 трлн руб. ¬еро€тно, на следующей неделе эта тенденци€ продолжитс€ и банки сниз€т задолженность еще на 200-300 млрд руб. до привычных «доналоговых» уровней – 1.4-1.5 трлн руб.

ƒавление на рубль не снижаетс€

¬алютные торги четверга завершились ростом курса бивалютной корзины на 16 коп. до отметки 36.80 руб. ’арактерно, что в течение дн€ курс корзины поднималс€ до максимума в 36.97 руб., однако усиление объемов интервенций ÷Ѕ –‘ помогло рублю отыграть часть потерь. — уровн€ 36.65 руб. ÷ентробанк увеличивает объемы валютных интервенций как минимум вдвое с прежних 70 млрд долл. ћы полагаем, что рубль остаетс€ под давлением внешних условий, поскольку риски снижени€ котировок нефти под уровень 100 долл. за барр. сохран€ютс€. Ёто значит, что ближайшей целью дл€ курса корзины должна стать отметка 37 руб.

–оссийский долговой рынок

 орпоративные евробонды пережили наиболее сильную волну распродаж

–оссийский сегмент находилс€ в контексте прочих EM и завершил день значительными ценовыми потер€ми, несмотр€ на снижение доходностей UST. ¬ рамках суверенного сегмента цены опустились на 60-100 бп, спреды к UST, таким образом, расширились в среднем на 10 бп.  орпоративный сегмент пережил наиболее сильную за последние мес€цы волну распродаж, при которой снижение котировок в среднем по рынку составл€ло более 75 бп. ¬ числе наиболее «пострадавших» бумаг оказались дальние выпуски √азпрома, –∆ƒ, ¬ЁЅа, а также суборды —бербанка, ценовые потери которых превысили 150 бп.

Ћокальный рынок вновь во власти продавцов

–ублевые облигации вновь оказались во власти продавцов. ¬ числе факторов, снижающих котировки, по-прежнему находитс€ неустойчивое положение рубл€ и ограниченные объемы предложени€ репо ÷Ѕ. ¬ четверг рост доходностей дальних ќ‘« составл€л 12-14 бп, ценовые потери местами превышали фигуру. ¬ корпоративном секторе снизилась активность, а ценовые изменени€ носили довольно умеренный характер. Ѕлиже к дальнему концу кривой активность была заметна в выпусках ‘— , –усгидро и —истемы, котировки которых опустились в пределах 30 бп.

 орпоративные событи€

Ќћ“ѕ: ожидаемое снижение финансовых результатов по итогам 1 13 на фоне падени€ грузооборота, бумаги компании по-прежнему имеют более интересные альтернативы

¬чера Ќћ“ѕ (BB-/Ba3/-), крупнейший российский портовый оператор, опубликовал промежуточную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 13. ћы оцениваем раскрытые показатели, в целом, нейтрально. ѕо итогам 1 13 компани€ отразила в отчетности снижение выручки на 13.1% г/г (до 239 млн. долл.), при этом EBITDA уменьшилась уже на 21.3% г/г (до 137 млн. долл.), что привело к сокращению рентабельности по EBITDA до 57.3% (против 63.3% в 1 12). Ќа динамике финансовых результатов вполне ожидаемо отразилось произошедшее в 1 13 сокращение грузооборота, который уменьшилс€ на 10.1% г/г (до 37 млн. тонн). —окращение грузооборота, в первую очередь, было обусловлено снижением объемов перевалки сырой нефти на 15.7% г/г (до 24 млн. тонн) из-за перераспределени€ экспортных потоков. ќтметим, что, после публикации отчетности за 1 13, менеджмент снизил прогноз по объему перевалки нефти на 2013 г. до 100 млн. тонн (-9.9% к прежнему ориентиру).  роме того, значительное вли€ние на динамику грузооборота Ќћ“ѕ в 1 13 оказало почти полное прекращением экспорта зерна после неурожа€ 2012 г. – объем перевалки рухнул сразу на 93.3% г/г (до 154 тыс. тонн). ¬ свою очередь, снижение выручки на фоне стабильного уровн€ себестоимости (в 1 13 снизилась лишь на 1.9% г/г) привело к снижению валовой прибыли (на 19.9% г/г), которое почти без изменений транслировалось уже в сокращение EBITDA.

Ќегативна€ динамика финансовых результатов Ќћ“ѕ отразилась и на чистом операционном денежном потоке компании, который в 1 13 снизилс€ более чем в 2 раза по сравнению с 1 12 и составил 63 млн. долл., что, вкупе с увеличением капзатрат до 17 млн. долл. (против 10 млн. долл. в 1 12), привело к снижению свободного денежного потока почти в 3 раза г/г – до 46 млн. долл. ¬прочем, и этих средств оказалось более чем достаточно дл€ покрыти€ оттока по финансовой де€тельности (23.7 млн. долл.), основу которого составило небольшое погашение долга на 22.5 млн. долл. ќставша€с€ часть свободного денежного потока, а также поступлени€ от продажи финансовых активов и процентных доходов (в сумме на 57.1 млн. долл.) пополнили запас ликвидности компании – денежна€ позици€ на конец выросла на 28.8% по сравнению с началом года (до 313 млн. долл.). ќтметим, что уровень долговой нагрузки Ќћ“ѕ на конец 1 13 составил 3.5x в терминах „истый долг/EBITDA LTM и почти не изменилс€ по сравнению с началом года (3.4x), поскольку сокращение EBITDA в 1 13 было в значительной мере нивелировано увеличением остатков денежных средств на балансе компании, а величина долга оставалась стабильной на прот€жении отчетного квартала.

≈динственный обращающийс€ на рынке выпуск Ќћ“ѕ Ѕќ-02 (YTM 8.37/D 1.78 г.) в течение последних 2-х мес€цев продемонстрировал некоторое ухудшение ликвидности и сейчас индикативно торгуетс€ со спрэдом около 210 бп к ќ‘« – примерно на уровне других качественных частных эмитентов, характеризующихс€ сопоставимым кредитным профилем и относ€щихс€ к рейтинговой категории «BB-/BB». Ќа наш взгл€д, более привлекательной альтернативой бумагам Ќћ“ѕ по-прежнему €вл€ютс€ выпуски Ќѕ  Ѕќ-01/02, предлагающие 50-70 бп премии к Ќћ“ѕ Ѕќ-02 при одинаковой дюрации. ќтметим также, что Ќћ“ѕ и материнска€ компани€ Ќѕ  – Globaltrans (-/Ba3/BB) – обладают сопоставимыми кредитными рейтингами, при этом Globaltrans характеризуетс€ заметно меньшим уровнем долговой нагрузки и, на наш взгл€д, лучшими перспективами дальнейшего роста бизнеса.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: