Внешний рынок долга

Европа разочарована от Драги, США в ожидании данных с рынка труда

В четверг глобальные рынки продемонстрировали неоднозначную динамику. Очевидно, что спрос на рискованные активы заметно снизился, однако инвесторы все еще находят причины для выкупа немного подешевевших активов. В Европе вчера ключевой темой стало заседание европейского Центробанка. По его итогам базовая процентная ставка была сохранена в размере 0.5% годовых, а риторика регулятора оставалась довольно мягкой. Глава Банка Марио Драги отметил, что понижательные риски доля экономики региона остаются, однако он надеется, что по итогам 2013 г. еврозона выйдет из состояния рецессии. Наиболее важный для рынков момент – вероятность дальнейшего смягчения политики ЕЦБ. Драги отметил, что на заседании рассматривался вопрос о возможности установления отрицательных ставок по депозитам банков в ЕЦБ, однако, по мнению управляющего Совета, пока такое действие не является необходимым. Это стало определенным разочарованием для рынков, поскольку представители ЕЦБ не только не понизили ставки, но и не намекнули о такой возможности в дальнейшем. В итоге фондовые индексы Европы ушли в отрицательную зону, а евро укрепился к доллару на 1.5 цента менее чем за час.

В США инвесторы сохраняют позитивные ожидания на данные о занятости, публикуемые сегодня. Ожидается, что число созданных рабочих мест в прошлом месяце осталось на апрельском уровне в 163 тыс., при этом уровень безработицы сохранился на отметке 7.5%. От этих данных во многом зависит дальнейшая судьба рискованных активов. Если они окажутся заметно сильнее ожиданий, они значительно повысят вероятность более раннего начала сворачивания стимулирующих программ со стороны ФРС, а также станут для рынков дополнительным поводом для продаж.

Денежно-кредитный рынок

Банки начали активнее сокращать задолженность перед ЦБ РФ

Условия локального денежно-кредитного рынка остаются хронически неблагоприятными, однако банкам удается сокращать задолженность перед ЦБ РФ по операциям репо. Уровень краткосрочных процентных ставок держится неизменным уже 7-ую неделю подряд. Кредиты овернайт на рынке МБК обходятся в среднем под 6.5% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 6.2% годовых. На аукционах прямого репо банкам удалось привлечь 231 млрд руб. на 1 день при спросе в 258 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ снизилась на 192.0 млрд руб. до 845.8 млрд руб.

В перспективе недели условия рынка вряд ли изменятся, поскольку не ожидается существенных движений ликвидности. За текущую неделю банкам удалось снизить задолженность перед ЦБ РФ по операциям репо на 300 млрд руб. до 1.72 трлн руб. Вероятно, на следующей неделе эта тенденция продолжится и банки снизят задолженность еще на 200-300 млрд руб. до привычных «доналоговых» уровней – 1.4-1.5 трлн руб.

Давление на рубль не снижается

Валютные торги четверга завершились ростом курса бивалютной корзины на 16 коп. до отметки 36.80 руб. Характерно, что в течение дня курс корзины поднимался до максимума в 36.97 руб., однако усиление объемов интервенций ЦБ РФ помогло рублю отыграть часть потерь. С уровня 36.65 руб. Центробанк увеличивает объемы валютных интервенций как минимум вдвое с прежних 70 млрд долл. Мы полагаем, что рубль остается под давлением внешних условий, поскольку риски снижения котировок нефти под уровень 100 долл. за барр. сохраняются. Это значит, что ближайшей целью для курса корзины должна стать отметка 37 руб.

Российский долговой рынок

Корпоративные евробонды пережили наиболее сильную волну распродаж

Российский сегмент находился в контексте прочих EM и завершил день значительными ценовыми потерями, несмотря на снижение доходностей UST. В рамках суверенного сегмента цены опустились на 60-100 бп, спреды к UST, таким образом, расширились в среднем на 10 бп. Корпоративный сегмент пережил наиболее сильную за последние месяцы волну распродаж, при которой снижение котировок в среднем по рынку составляло более 75 бп. В числе наиболее «пострадавших» бумаг оказались дальние выпуски Газпрома, РЖД, ВЭБа, а также суборды Сбербанка, ценовые потери которых превысили 150 бп.

Локальный рынок вновь во власти продавцов

Рублевые облигации вновь оказались во власти продавцов. В числе факторов, снижающих котировки, по-прежнему находится неустойчивое положение рубля и ограниченные объемы предложения репо ЦБ. В четверг рост доходностей дальних ОФЗ составлял 12-14 бп, ценовые потери местами превышали фигуру. В корпоративном секторе снизилась активность, а ценовые изменения носили довольно умеренный характер. Ближе к дальнему концу кривой активность была заметна в выпусках ФСК, Русгидро и Системы, котировки которых опустились в пределах 30 бп.

Корпоративные события

НМТП: ожидаемое снижение финансовых результатов по итогам 1К13 на фоне падения грузооборота, бумаги компании по-прежнему имеют более интересные альтернативы

Вчера НМТП (BB-/Ba3/-), крупнейший российский портовый оператор, опубликовал промежуточную финансовую отчетность по МСФО за 1К13. Мы оцениваем раскрытые показатели, в целом, нейтрально. По итогам 1К13 компания отразила в отчетности снижение выручки на 13.1% г/г (до 239 млн. долл.), при этом EBITDA уменьшилась уже на 21.3% г/г (до 137 млн. долл.), что привело к сокращению рентабельности по EBITDA до 57.3% (против 63.3% в 1К12). На динамике финансовых результатов вполне ожидаемо отразилось произошедшее в 1К13 сокращение грузооборота, который уменьшился на 10.1% г/г (до 37 млн. тонн). Сокращение грузооборота, в первую очередь, было обусловлено снижением объемов перевалки сырой нефти на 15.7% г/г (до 24 млн. тонн) из-за перераспределения экспортных потоков. Отметим, что, после публикации отчетности за 1К13, менеджмент снизил прогноз по объему перевалки нефти на 2013 г. до 100 млн. тонн (-9.9% к прежнему ориентиру). Кроме того, значительное влияние на динамику грузооборота НМТП в 1К13 оказало почти полное прекращением экспорта зерна после неурожая 2012 г. – объем перевалки рухнул сразу на 93.3% г/г (до 154 тыс. тонн). В свою очередь, снижение выручки на фоне стабильного уровня себестоимости (в 1К13 снизилась лишь на 1.9% г/г) привело к снижению валовой прибыли (на 19.9% г/г), которое почти без изменений транслировалось уже в сокращение EBITDA.

Негативная динамика финансовых результатов НМТП отразилась и на чистом операционном денежном потоке компании, который в 1К13 снизился более чем в 2 раза по сравнению с 1К12 и составил 63 млн. долл., что, вкупе с увеличением капзатрат до 17 млн. долл. (против 10 млн. долл. в 1К12), привело к снижению свободного денежного потока почти в 3 раза г/г – до 46 млн. долл. Впрочем, и этих средств оказалось более чем достаточно для покрытия оттока по финансовой деятельности (23.7 млн. долл.), основу которого составило небольшое погашение долга на 22.5 млн. долл. Оставшаяся часть свободного денежного потока, а также поступления от продажи финансовых активов и процентных доходов (в сумме на 57.1 млн. долл.) пополнили запас ликвидности компании – денежная позиция на конец выросла на 28.8% по сравнению с началом года (до 313 млн. долл.). Отметим, что уровень долговой нагрузки НМТП на конец 1К13 составил 3.5x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM и почти не изменился по сравнению с началом года (3.4x), поскольку сокращение EBITDA в 1К13 было в значительной мере нивелировано увеличением остатков денежных средств на балансе компании, а величина долга оставалась стабильной на протяжении отчетного квартала.

Единственный обращающийся на рынке выпуск НМТП БО-02 (YTM 8.37/D 1.78 г.) в течение последних 2-х месяцев продемонстрировал некоторое ухудшение ликвидности и сейчас индикативно торгуется со спрэдом около 210 бп к ОФЗ – примерно на уровне других качественных частных эмитентов, характеризующихся сопоставимым кредитным профилем и относящихся к рейтинговой категории «BB-/BB». На наш взгляд, более привлекательной альтернативой бумагам НМТП по-прежнему являются выпуски НПК БО-01/02, предлагающие 50-70 бп премии к НМТП БО-02 при одинаковой дюрации. Отметим также, что НМТП и материнская компания НПК – Globaltrans (-/Ba3/BB) – обладают сопоставимыми кредитными рейтингами, при этом Globaltrans характеризуется заметно меньшим уровнем долговой нагрузки и, на наш взгляд, лучшими перспективами дальнейшего роста бизнеса.