Экономика в марте

Неожиданное замедление потребительского и инвестиционного спроса

Мартовская статистика существенно разочаровала ожидания рынка.

Несмотря на устойчивый рост трудовых компенсаций и ускорение розничного кредитования, потребительская активность неожиданно замедлилась.

Рост инвестиций в основной капитал существенно замедлился вследствие значительного снижения объемов строительства.

Слабая мартовская статистика, вероятнее всего, смягчит риторику Банка России. Однако ЦБР, скорее всего, сдержит данное им обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайшем совете директоров.

Согласно опубликованной Росстатом статистики динамика показателей внутреннего спроса показала неожиданное замедление.

Дефицит на рынке труда сохраняется. Несмотря на позитивное влияние сезонных факторов, уровень безработицы в марте остался на неизменном уровне – 6.5%.

Таким образом, с учетом коррекции на сезонность уровень безработицы повысился в марте до 6.0%, отыграв снижение до 5.8%, зафиксированное в предыдущем месяце. В то же время, несмотря на некоторый «отскок», на рынке продолжает наблюдаться дефицит трудовых ресурсов, ускоряющий индексацию трудовых компенсаций.

В марте продолжилось ускорение темпов роста реальных заработных плат, поддерживаемое щедрыми индексациями трудовых компенсаций в бюджетном секторе и дефицитом кадровых ресурсов. Темп роста реальных заработных плат достиг в марте 12.6% г/г после 12.1% г/г в предыдущем месяце. Месячные темпы роста трудовых компенсаций с учетом коррекции на сезонность выросли до 2.2% с 0.6% месяцем ранее.

Неожиданное замедление потребительского спроса. Несмотря на существенный рост трудовых компенсаций, поддерживающий располагаемые доходы населения, и сохраняющуюся на низком уровне склонность населения к сбережениям, совокупный темп роста оборота розничной торговли замедлился в марте до 7.3% г/г после 7.8% г/г месяцем ранее. С учетом коррекции на сезонность месячные темпы роста сохранили позитивную динамику, однако снизились до 0.5% м/м после 0.8% м/м месяцем ранее. При этом замедление наблюдалось в обоих секторах: темп роста оборота непродовольственных товаров снизился в марте до 9.2% г/г после 10.3% г/г месяцем ранее, рост в сегменте продуктов питания остался на неизменном уровне 5.1% г/г. Кроме того, в марте существенно замедлился темп роста объемов предоставления платных услуг населению до 2.0% г/г после 4.5% г/г в феврале.

Учитывая уверенный рост располагаемых доходов населения, мы не ожидаем в ближайшие месяцы сохранения тенденции замедления потребительской активности. В то же время, по мере исчерпания эффекта щедрого повышения трудовых компенсаций, сохранение положительных реальных процентных ставок по депозитам, способное увеличить склонность населения к сбережениям, может оказать сдерживающее влияние на потребительскую активность.

Падение строительства тянет инвестиции вниз. Вследствие существенного падения темпов роста строительства, опустившихся в марте в отрицательную территорию -0.7% г/г после 6.8% г/г месяцем ранее, темпы роста инвестиций в годовом сопоставлении существенно замедлились до 4.9% г/г после 15.1% г/г в феврале. При этом данное падение объясняется как снижением месячных объемов инвестиций, скорректированных на сезонность, снизившихся на 0.9% после 1.0% роста месяцем ранее, так и эффектом высокой базы: год назад месячный темп роста инвестиций достиг рекордных 2.2% м/м.

В то же время, несмотря на разочаровывающую мартовскую статистику, в ближайшие месяцы мы ожидаем восстановления роста инвестиционной активности, поддерживаемого значительными корпоративными доходами и высоким уровнем использования производственных мощностей.

В целом мартовская статистика существенно разочаровала ожидания рынка. Несмотря на устойчивый рост трудовых компенсаций и сохранение низкой склонности населения к сбережению, показатели потребительской активности неожиданно замедлились. Рост инвестиций в основной капитал существенно замедлился вследствие значительного снижения объемов строительства. Учитывая замедление поступательной динамики внутреннего спроса и значительное снижение темпов роста промышленного производства, Банк России, вероятно, существенно смягчит риторику текста пресс-релиза. Однако вследствие сохранения высоких рисков усиления инфляционного давления ЦБР, скорее всего, сдержит данное им обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайшем совете директоров.