Rambler's Top100
 

АТОН: Новая макроэкономическая статистика провоцирует рост опасений


[19.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

В ожидании итогов суверенных размещений

Американские компании в среду продолжили представлять финансовую отчетность лучше ожиданий: среди 40 компаний, входящих в расчетную базу индекса S&P 500 и уже опубликовавших финансовые результаты, у 80% прибыль на акцию превзошла прогнозную. Однако большинству финансовых индикаторов не удалось закрепиться на достигнутых накануне уровнях: продажи возобновились. Сегодня настроения инвесторов будут определяться итогами аукционов по размещению испанских (с погашением в 2014 и 2022 гг.) и французских (с погашением в 2014–18 гг.) облигаций.

S&P 500 понизился по итогам торгов в среду на 0,41%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались прежними, 0,27%, на сроке 5 лет – сократились на 1 б.п. до 0,85%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,98%.

На рынке акций в Европе накануне наблюдалось падение индексов: Eustoxx 50 просел на 1,66%, DAX – на 1,01%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года опустились на 1 б.п. до 0,14%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,67%, на сроке 10 лет – на 3 б.п. до 1,72%. Ставки по двухлетним испанским бумагам снизились на 2 б.п. до 3,41%, португальским – на 10 б.п. до 10,16%, итальянским – на 2 б.п. до 3,13%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам практически не изменился, удержавшись на 107 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,05% до 1,3117. Опасения в отношении ликвидности в Европе понизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сузился на 1 б.п. до 40 б.п.

Денежный рынок

Денег ЦБ РФ хватило не всем

Решение ЦБ РФ сократить лимит на аукционе однодневного РЕПО в среду до 10 млрд руб. оказалось несколько неожиданным и закономерно привело к росту конкуренции за средства. Совокупный спрос со стороны кредитных организаций составил 76,3 млрд руб., а средневзвешенная стоимость заимствования поднялась до 5,75% на утреннем аукционе и до 6,2% – на вечернем.

Таким образом, пока поступление средств от годового и недельного РЕПО (в сумме 472 млрд руб.) не смогло сгладить напряженность на денежном рынке, несмотря на то, что совокупный объем погашений по аналогичным операциям составил вчера менее 200 млрд руб.

Мы полагаем, что до конца недели ситуация кардинально не изменится, а в пятницу может даже усугубиться на фоне выплат трети НДС, начисленного по итогам первого квартала. Сгладить ситуацию может поступление в систему средств ввиду расходов правительства, но исполнение бюджета с дефицитом в апреле, на наш взгляд, маловероятно.

На валютном рынке рубль в среду отвоевывал позиции – его курс относительно доллара вырос на 0,12% до 29,51, относительно евро – понизился на 0,12% до 38,65, относительно бивалютной корзины – просел на 0,06% до 33,62. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 40 б.п. до 9,57%. На сроке 3 месяца ставка NDF выросла на 2 б.п. до 5,72%, на сроке 6 месяцев – осталась прежней, 5,75%. В кривой кросс-валютных свопов: на сроке 1 год ставки повысились на 2 б.п. до 5,78%, на сроке 3 года - на 3 б.п. до 5,95%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,23%.

Еврооблигации

Без перемен

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в среду не изменилась, составив 2,08%, Russia 30 – выросла на 1 б.п. до 4,03%, Russia 28 – сократилась на 1 б.п. до 5,29%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались прежними – 115 б.п., 156 б.п. и 196 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки почти не претерпели изменений, удержавшись на 4,87%, в длинном – понизились на 1 б.п. до 6,09%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой упали на 1 б.п. до 3,95%, в длинном - на 1 б.п. до 6,08%. Цена и доходность (8,06%) VIP 22 остались прежними, стоимость Gazprom 19 (доходность на закрытии 5,10%) снизилась на 12 б.п.

Рублевые облигации

Несмотря на успех размещения, потенциал роста в большинстве выпусков ОФЗ отсутствует

По итогам вчерашнего аукциона Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 26208 (дата погашения 27 декабря 2019 г.) на сумму 6,8 млрд руб. по номиналу (это почти 70% от объема предложения, 10 млрд руб.). Совокупный объем заявок достиг 13,6 млрд руб. Доходность по цене отсечения (99,26) составила 7,78%, совпав с верхней границей объявленного накануне диапазона доходностей (7,73–7,78%).

Превышение спросом предложения, вероятно, указывает на желание некоторых инвесторов протестировать готовность Минфина предоставить премию к вторичному рынку. Однако при текущей динамике исполнения бюджета у этого ведомства нет необходимости проводить агрессивную политику заимствования. В итоге лишь половина поданных заявок была удовлетворена, а бумага была размещена фактически по рыночной стоимости: на момент вчерашнего закрытия она уже торговалась по цене 99,3, что примерно соответствует уровню 7,78% по доходности.

По нашим оценкам, потенциал роста котировок ОФЗ 26208 при текущей форме суверенной кривой отсутствует. При этом ликвидность бумаги невысока: ее номинальный объем в обращении составляет менее 18 млрд руб. (с учетом сегодняшнего размещения), что может усилить волатильность цены при ухудшении рыночной конъюнктуры. Наконец, дюрация 7,8 года подвергает инвесторов довольно значительному рыночному риску: на прошлой неделе бумага была в лидерах падения, потеряв 75 б.п. по цене.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в среду понизилась на 5 б.п. до 6,76%, выпуска 25077 – выросла на 1 б.п. до 7,27%, выпуска 26204 – прибавила 2 б.п. до 7,72%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 упала на 54 б.п. до 9,12%, ФСК ЕЭС-19 – на 19 б.п. до 8,59% , РСХБ-15 – выросла на 3 б.п. до 8,24%.

УОМЗ-04: интересны, но вряд ли будут ликвидными

Уральский оптико-механический завод (УОМЗ) 20 апреля планирует закрыть книгу заявок по облигациям серии 04 объемом 1,5 млрд руб. с офертой через 1,5 года. Эмитент - представитель ОПК, принадлежит государству через ГК "Ростехнологии". Производит главным образом продукцию военного назначения (оптико-электронные системы для самолетов и вертолетов), но также выпускает и гражданскую продукцию, в т.ч. медицинского назначения. По объему выручки предприятие не очень крупное - в 2011 г. этот показатель составил 4,5 млрд руб. Сильной стороной является большой портфель законтрактованных заказов - около 12 млрд руб. С точки зрения финансов положение компании достаточно устойчивое - несмотря на довольно высокую долговую нагрузку (показатель Чистый долг/EBITDA превышает 4х), предприятие располагает значительной ликвидностью (денежные средства в 2010-2011 гг. - в районе 1 млрд руб.) и неплохой рентабельностью EBITDA (около 24%). Государство оказывает финансовую поддержку предприятию: запланировано приобретение Росимуществом акций дополнительной эмиссии в объеме 350 млн руб. Основные кредиторы предприятия - госбанки, при этом объем невыбранных кредитных линий, по информации эмитента, составляет 3,8 млрд руб. Эмитент располагает кредитным рейтингом В- от S&P.

Целью размещения УОМЗ-04 заявлено замещение займа серии 03 такого же объема. Купонная ставка маркетируемого выпуска не сильно отличается от замещаемого, поэтому основной целью данной операции, по-видимому, является вывод на рынок бумаг, в которые сможет инвестировать более широкий круг инвесторов по сравнению с предыдущим выпуском, который был размещен по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов. Тем не менее, на наш взгляд, перспективы значительного увеличения ликвидности нового выпуска не ясны, т.к. его объем довольно мал, он не удовлетворяет критериям для включения в Ломбардный список, а также для инвестирования пенсионных накоплений и страховых резервов. В то же время предлагаемая доходность достаточно привлекательна и превышает соответствующий показатель Уралвагонзавода, который находится в более сложном финансовом положении и вовсе не имеет кредитных рейтингов. УОМЗ-04 могут быть интересны инвесторам, которые готовы держать их в портфеле до оферты, и не заинтересованы в получении рефинансирования под залог данной бумаги.

Экономика

Новая макроэкономическая статистика провоцирует рост опасений

В среду Федеральная служба государственной статистики опубликовала очередной пакет макроэкономической статистики, которая еще усилила опасения, зародившиеся после выхода данных по промышленному производству (опубликованы в понедельник: рост в марте составил 2,0% в годовом сопоставлении).

• Самым тревожным сигналом представляется замедление темпов роста инвестиций в основной капитал до 4,9% в годовом сопоставлении в марте с 15,1% в феврале. Хотя мы вполне осознаем влияние эффекта низкой базы прошлого года, который был особенно ярко выражен в январе и феврале, мы не ожидали столь резкого падения темпов роста показателя. Опрос менеджеров по снабжению, проведенный Markit в марте, указывает на умеренное торможение темпов роста индекса новых заказов и сокращение у компаний портфелей еще не выполненных заказов. Эту комбинацию факторов можно интерпретировать как указание на падающую уверенность производителей.

• Реальные зарплаты увеличились в марте на 12,6% в годовом сопоставлении против +12,1% в феврале (первоначальная оценка для февраля – 13,3%). По нашему мнению, значительное замедление темпов инфляции в последние 12 месяцев (до 3,7% к концу марта 2012 г. с 9,5% на конец первого квартала 2011 г.) стало основным фактором такого повышения зарплат. Предполагая, что инфляция, вероятно, ускорится во втором полугодии текущего года, устойчивость текущих темпов роста зарплат выглядит сомнительной.

• Замедление роста реального располагаемого дохода в условиях ускорения роста реальных зарплат также выглядит немного загадочно: повышение показателя в марте составило 2,8% в годовом сопоставлении против +3,1% в феврале. Продолжающееся ухудшение дисциплины предоставления компаниями отчетности для налоговых целей (то есть уменьшение прозрачности выплат сотрудникам) может быть одной из возможных причин этого явления.

• Наконец, динамика розничных продаж, до сей поры остававшихся наиболее устойчивым из индикаторов, также указывает на замедление темпов роста: в марте он составил 7,3% в годовом сопоставлении, а в феврале – 7,8%. Масштаб торможения невелик и пока не вызывает усиления опасений, однако, учитывая значительный вклад потребительского спроса в рост ВВП, все это несколько тревожно.

Подытоживая, отметим, что, по нашему мнению, показатели роста в реальном секторе хрупки, так как многие из них находятся под влиянием краткосрочных факторов (например, эффекта низкой базы или корректировок на инфляцию, которая находится на неестественно низком уровне).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: