Декабрьское заседание Банка России: Макростатистика сдержит ЦБР от смягчения, однако риск снижения ставки растет

Переход к классической схеме коридора процентных ставок привел к ужесточению процентной политики. Для улучшения параметризации процентного коридора Банк России, скорее всего, прибегнет в будущем к снижению ставок по инструментам рефинансирования.

В то же время, последняя макроэкономическая статистика говорит в пользу того, что регулятор не станет форсировать события и прибегнет к снижению процентных ставок уже в новом году.

Ожидание устойчивого структурного дефицита ликвидности на денежном рынке привело к некоторому изменению механизма управления процентными ставками ЦБР. Предоставляя до этого неограниченный объем денежных средств на аукционах РЕПО, Банк России использовал ставку по этому инструменту в качестве верхней границы процентного коридора. Однако политика денежных властей изменилась несколько недель назад, когда регулятор начал устанавливать достаточно жесткий лимит на аукционах, что фактически ознаменовало переход к классической схеме коридора процентных ставок, используемой, например, ЕЦБ, и таргетированию процентных ставок на уровне аукционного РЕПО.

Фактически, повышение верхней границы процентного коридора до уровня ставки фиксированного РЕПО привело к росту процентных ставок денежного рынка и как следствие ужесточению процентной политики. Учитывая достаточно мягкий тон последнего пресс- релиза, произошедшее ужесточение идет в разрез с намерениями регулятора, что может подтолкнуть Банк России к снижению ставок по инструментам рефинансирования.

Более того, размер процентного коридора, составляющий в настоящее время 275 бп, выглядит чрезмерно широким. В связи с этим мы ожидаем, что Банк России будет улучшать параметризацию своих процентных инструментов, снижая ставки по инструментам рефинансирования.

В то же время, последняя макроэкономическая статистика свидетельствует о том, что Банк России, скорее всего, прибегнет к снижению процентных ставок лишь в новом году.

Как мы отмечали в нашем обзоре “Уверенный рост внутреннего спроса сдержит Банк России от смягчения политики”, сохранение уверенной динамики показателей потребительской и инвестиционной активности, может стать источником инфляционного давления в будущем. В связи с этим, мы предполагаем, что даже несмотря на ускоренное замедление инфляции (недельная статистика в декабре показывает снижение годовых темпов роста потребительских цен до 6.3%), ЦБР на ближайшем заседании не изменит ставок по ключевым процентным инструментам. Мы считаем, что регулятор, скорее, предпочтет дождаться подтверждения намечающегося тренда стабилизации базовой инфляции в первом квартале следующего года.

Мы считаем, что сохранение уверенной динамики внутреннего спроса сдержит Банк России от смягчения политики на ближайшем заседании. Однако мы отмечаем возросшие риски для нашего прогноза на следующий год (неизменные ставки на протяжении всего 2012 года). Во-первых, ужесточение процентной политики, произошедшее вследствие изменения операционного механизма, может противоречить мягкой риторике регулятора, озвученной на последнем заседании. Во-вторых, в условиях ускоренного замедления инфляции фокус Банка России может сместиться в пользу растущих рисков замедления экономического роста. Таким образом, в случае подтверждения наметившейся тенденции к стабилизации базовой инфляции мы в ближайшие недели можем изменить прогноз по ставкам на небольшое снижение (25-50 бп для ставки аукционного РЕПО) в течение первого квартала 2012 года.