Майское заседание

Снижение ставок возможно только по среднесрочным инструментам

Мы ожидаем, что на предстоящем в среду заседании Совет директоров Банка России снова сохранит ставки по ключевым инструментам на неизменном уровне.

Усиление дефицита свободных денежных средств, грозящее стабилизацией ставок по депозитам овернайт вблизи верхней границы процентного коридора Банка России, создает предпосылки для дальнейшего снижения ставок по среднесрочным инструментам в целях смягчения стресса денежного рынка.

Мы полагаем, что на предстоящем 15 мая заседании Совет директоров Банка России сохранит статус-кво по ключевым процентным ставкам. Восстановление показателей экономической активности по итогам марта и временный всплеск инфляции даст ЦБР дополнительные аргументы, чтобы выдержать давление со стороны правительства и возможность отложить сокращение базовых ставок. Тем не менее, продолжающееся замедление темпов экономического роста, снижающегося ниже потенциального уровня, должно сохранить мягкую риторику регулятора. Таким образом, мы считаем, что ЦБР на предстоящем заседании продолжит осуществление промежуточных шагов в сторону смягчения политики, проведя снижение ставок по нестандартным среднесрочным инструментам рефинансирования на 25 бп.

Ниже приводится краткий обзор основных факторов, которые могут оказаться в центре дискуссии на предстоящем заседании Совета директоров ЦБР.

Причины для смягчения процентной политики

Экономический рост замедляется ниже потенциальных уровней. Хотя экономическая активность возросла в марте, в целом за 1’к13 темпы роста ВВП (по предварительной оценке Министерства экономического развития) замедлились до 1.1% г/г – самое низкое значение в посткризисный период. Кроме того, учитывая перспективы сдержанного внутреннего спроса, мы ожидаем, что рост в ближайшем будущем останется ниже потенциального уровня.

Снижение темпов роста показателей внутреннего спроса. Учитывая некоторое ускорение потребительского спроса в марте и общий пересмотр вверх разочаровывающих данных за предыдущие месяцы, потребительская активность, похоже, стабилизируется, однако на относительно низком уровне. Кроме того, инвестиции в основной капитал продолжают показывать стагнирующую динамику, и мы ожидаем роста расходов бизнеса только в конце второго полугодия после смягчения условий заимствования (смягчения денежно- кредитной политики) и снижения неопределенности перспектив внешнеэкономической конъюнктуры.

Инфляция спроса остается под контролем. Хотя годовая базовая инфляция ускорилась в апреле до 5.2% на фоне ослабления национальной валюты, основной тренд в целом остается стабильным. Кроме того, учитывая слабое давление со стороны факторов спроса и стабильных инфляционных ожиданий, базовая инфляция, вероятно, останется под контролем в ближайшие месяцы.

Дефицит ликвидности создает предпосылки для снижения ставок по среднесрочным инструментам. Ожидаемое усиление дефицита свободных денежных средств, грозящее стабилизацией ставок по овернайт депозитам вблизи верхней границы процентного коридора Банка России, создает основу для снижения ставок по среднесрочным инструментам в целях смягчения стресса денежного рынка.

Причины для повышения процентных ставок

Ускорение инфляции предложения. Потребительская инфляция ускорилась до 7.2% г/г в апреле, отыграв практически все потери предыдущего месяца и, вероятно, останется близкой к 7-процентному уровню до июня в связи с высокими ценами на продовольствие и неблагоприятным эффектом базы.

Рост экономики на границе производственных возможностей снижает эффективность мер по стимулированию спроса. Несмотря на холодные погодные условия, ограничивающие наем работников в строительном и сельскохозяйственном секторах, уровень безработицы в марте остался намного ниже нейтрального уровня, в это время уровень загрузки производственных мощностей сохраняется вблизи докризисных максимумов.