Ревью предыдущего дня

Сбалансированный комментарий Булларда не изменил уровней Treasuries

В среду сессия на мировых фондовых рынках завершилась разнонаправлено под влиянием локальных экономических факторов. Сильные данные по ВВП Франции и Германии за 2к’13, подкрепившие обобщенный показатель по Еврозоне, удержали европейский Euro Stoxx 50 в положительной зоне (+0.37%), тогда как американские площадки, напротив, увидев в корпоративных отчетах розничных сетей признаки неубедительного роста потребительской активности, устремились вниз (S&P 500 -0.52%). Доходности защитных бумаг UST’10 держались в узком диапазоне вблизи отметки 2.70%. Поводом для решительных действий в американских казначейских бумагах могло стать выступление главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда (входит в группу голосующих членов правления ФРС и имеющего достаточно мягкие взгляды на монетарный курс регулятора), но так и не стало ввиду сбалансированных сигналов для «ястребов» и «голубей». Он прокомментировал несколько моментов относительно недавних тенденций американской экономики, однако критическим условием для сокращения программы QE3 осенью текущего года он отметил реализацию «амбициозных» прогнозов, сформированных экономистами относительно 2п’13. При этом однозначного мнения относительно того, увидят ли рынки решение ФРС по этому вопросу уже в сентябре он так и озвучил, задавшись вопросом о том, стоит ли опираться на тренды рынка труда или конкретные показатели (некоторые индикаторы по-прежнему отстают от динамики изменения занятости в несельскохозяйственном секторе) и предложив главе ФРС проводить пресс-конференции по итогам каждого заседания с целью повышения коммуникативной гибкости с участниками рынков.

На четверг по расписанию намечены американские показатели еженедельных обращений за пособием по безработице, а также июльский индикатор промышленного производства. Несмотря на высокий приоритет данных по рынку труда, июльское промпроизводство остается в критической группе для оценки импульса экономики США в 3к’13.

Коррекция оказалась несильной

Суверенная кривая прибавила 2-3 бп, а высокие цены на нефть хоть и не помешали росту, но удержали премию CDS России вблизи 185 бп. В корпоративном сегменте голубые фишки – госбанки и некоторые нефтегазовые компании – прибавили 3-5 бп. Во втором эшелоне как финансовом, так и нефинансовом были отмечены покупки. Лучше рынка выглядели RCCF 05/16 (8.07%; -22 бп), METINR 04/20 (6.30%; -13 бп), TRUBRU 01/18 (6.07%; -19 бп), VIP 02/16 (3.99%; -8 бп), GUNVOR 05/18 (6.24%; -10 бп).

Новые границы бивалютной корзины определены на уровне 32.00-39.00

Продержавшись на протяжении почти всей сессии за пределами отсечки, на которой Банк России проводит повышенные интервенции (37.95), бивалютная корзина получила повод для очередного смещения границ на 5 коп., и к моменту вчерашнего закрытия торгов бивалютный коридор был зафиксирован в интервале 32.00-39.00. Сильную поддержку в ходе торгов оказало благоприятное движение нефтяных котировок в зону $110+ за баррель Brent, разогреваемое эскалацией политического конфликта в северной Африке. Благодаря этому фактору в начале сегодняшней сессии корзина продолжила сдавать свои позиции относительно рубля, теряя против закрытия до 10-12 коп. (минимум 37.80), однако мы по-прежнему находимся в ожидании предстоящего налогового периода, в течение которого поток предложения валюты со стороны экспортеров будет способствовать ослаблению девальвационного давления со стороны дивидендного спроса. Очевидно, основные конверсионные действия будут отложены до последней недели августа, однако мы полагаем, что курс корзины в направлении отметки 37.50 уже взят и это движение ускорится по мере закрытия «коротких» спекулятивных позиций против рубля на фоне отскока от уровня 38.00.

Аукционы Минфина показали неуверенный спрос на длинную дюрацию

По мере того, как локальные участники продолжили отыгрывать в суверенной кривой более высокие уровни доходностей индикативных бумаг US Treasuries, аукционы Минфина встретили ограниченный спрос на предложенные выпуски. Однозначно большей популярностью пользовался выпуск с сроком погашения 4.5 года (ОФЗ 25081, 10 млрд руб.) – спрос на него составил чуть более 7 млрд руб., а средневзвешенная доходность ограничилась отметкой 6.42% (верхняя граница целевого интервала 6.43%). Однако размещение ОФЗ 26210 (9.5 лет, 10 млрд руб.) также не прошло при «пустых трибунах» - удовлетворенный спрос составил почти 3.7 млрд руб. при средней ставке 6.85%, совпавшей с предельным ориентиром. Вторичные торги в этих бумагах не привели к дальнейшей переоценке: средний участок кривой так и закрылся +3-9 бп (ОФЗ 26208 (6.68%; +5 бп), ОФЗ 26205 (7.04%; +9 бп)). Зато длинные бенчмарки к закрытию почти полностью компенсировали внутридневные продажи: ОФЗ 26207 (7.72%; +2 бп), ОФЗ 26212 (7.83%; б.и.).

Корпоративные новости

Еврохим (-/ВВ/ВВ) опубликовал отчетность по МСФО за 2к’13

Еврохим показал выручку 45.4 млрд руб. во 2к’13 (-2.7% кв/кв, +8.3% г/г). Скорректированный показатель EBITDA составил 11.5 млрд (-7.3% кв/кв, +20.9% г/г). Рентабельность по EBITDA снизилась до 25.3%. Причиной такой динамики стало снижение цен из-за высокого уровня запасов и слабого спроса на некоторых рынках (в частности, Индии).

Компания второй квартал подряд получила положительный, но невысокий FCF (0.8 млрд руб.): собственный денежный поток был достаточен для финансирования необходимых капитальных инвестиций (7.2 млрд руб.) и оборотного капитала. Долговая нагрузка Еврохима, однако, продолжила рост, чистый долг повысился до 93.5 млрд руб. Часть роста произошла из-за продолжения операций с собственными акциями (2.2 млрд руб.), остальное – из-за изменения валютных курсов. Соотношение Чистый долг/EBITDA LTM поднялось до 1.77х.

Результаты 3к’13, вероятно, окажутся близки к показанным в первом полугодии. Ценовая неопределенность сохраняется, но, на наш взгляд, определенный баланс различных позитивных и негативных факторов должен удержать цены от дальнейшего снижения. На конференц-звонке с менеджментом нас в первую очередь будет интересовать именно этот вопрос.

Выпуск еврооблигаций EUCHEM 12/17 торгуется с излишне широкой, на наш взгляд, компенсацией 75-80 бп к выпуску Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) PHORRU 02/18. Премия в 50-60 бп была бы более оправдана, учитывая кредитные метрики компаний.