Ревью предыдущего дня

Нейтральная пятница не поменяла расстановки сил рисковых активов

Отсутствие значимых экономических и финансовых релизов под занавес прошлой недели удержало ключевые рисковые индикаторы в относительно узком боковом коридоре, хотя некоторые показатели все же продолжили движение в направлении своих краткосрочных трендов. В то время как американский S&P 500 не осмеливался сделать и шаг от последнего значения четверга, европейский Euro Stoxx 50 был настроен на удержание «зеленых» значений (+0.35%), а единая европейская валюта, сохраняя импульс нейтрального решения ЕЦБ предыдущего дня, вплотную приблизилась к отметке 1.34. На товарно-сырьевых биржах (CRB +0.04%) поступательный рост котировок углеводородного сырья был компенсирован снижением промышленных и драгоценных металлов. «Безрисковые» активы пересмотрели уровни доходности в пользу маржинального снижения (UST’10 1.87%, -3 бп; GEB’10 1.57%, -1 бп), однако движение не имеет признаков «бегства в качество».

Ситуация, однако, обещает кардинально измениться в ходе текущей недели. В центре внимания будет не только напряженный график статистических показателей США, включающий в себя данные по розничным продажам (вторник), ценовым индексам (производителей – вторник, потребителей – среда), промышленному производству (среда) и рынку недвижимости (пятница), но и отчет по ВВП Китая за 4 квартал 2012 года. Кроме того, вся следующая неделя будет наполнена квартальной отчетностью крупнейших финансовых и нефинансовых корпораций (JP Morgan Chase, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley, Intel, General Electric), что также будет придавать определенных тонус рыночным движениям.

Бивалютная корзина повысилась в цене на фоне роста европейской валюты.

Сопротивление рыночных игроков отступило ниже уровня 30.20 в паре рубль/доллар и в совокупности с восходящей динамикой евро на мировых площадках привело в ходе пятничных торгов к дальнейшему снижению котировок национальной валюты относительно бивалютной корзины (34.88, +17 коп.). Сегодня рубль, отыгрывая возврат нефтяных котировок выше отметки $111 за баррель, незначительно укрепился к отметке 35.85. Пятничное ослабление рубля видится нам локальным событием, не поддержанным снижением аппетитов к риску. В этой связи, мы предполагаем, что текущие уровни котировок российской валюты весьма привлекательными для открытия длинных позиций по рублю и ожидаем скорое возобновление укрепления рубля к нижней границе нейтрального коридора ЦБР.

Коррекция в сегменте ОФЗ не затронула корпоративные бенчмарки

Пятничные торги в сегменте ОФЗ имели нейтрально-негативные оттенки: после бурного начала постпраздничных торгов, участники предпочли частично зафиксировать прибыль. При этом коррекция имела точечный характер, так как по средневзвешенным ценам (с учетом внутридневных объемов сделок) доходности держались вблизи своих минимумов. Однако по ценам закрытия рост доходностей по некоторым бенчмаркам составил 5-7 бп: ОФЗ 26207 (6.89%; +7 бп), ОФЗ 26209 (6.62%; +6 бп), ОФЗ 26206 (6.16%; +3 бп). Корпоративный сектор проигнорировал движение «базовой» кривой и в наиболее ликвидных сегментах показал снижение доходностей в пределах 20 бп. Наиболее отличились бумаги банков первого эшелона и второго эшелона с дюрацией около 1.5 лет (АльфаБ БО 08/15 (8.41%; -13 бп), ВЭБ 09/32-1 (8.08%; -9 бп), ОТП БО 03/15 (10.12%; -17 бп), МКБ БО 04/14 (10.36%; -6 бп)). Также доминировали покупки в наиболее длинных бенчмарках телекоммуникационного сектора (Вымпелком 03/22 3 (8.74%; -3 бп), ВымпелкомИнв 10/15 1 (8.86%; -11 бп)).

Несмотря на начало активной фазы погашения депозитов Минфина, денежный рынок под занавес пятницы зафиксировал еще большее смягчение общих условий, показав снижение однодневных депозитных ставок в интервал 4.5-5.5%. При этом возврат средств в бюджет контрастировал с бюджетными тратами, по итогам четверга и пятницы превысившими отток в казну почти на 40 млрд руб. Хотя это и «капля» в общем пуле свободной ликвидности (корсчета + депозиты на утро составили более 1.3 трлн руб.), тем не менее направление потоков остается показательным фактором для положения самого короткого участка процентной кривой денежного рынка. На текущей неделе не ожидается крупных налоговых платежей, хотя до 15 января банкам предстоит осуществить выплату социальных взносов. Однако этот фактор имеет наиболее равномерное влияние на ликвидность, а пик выплат в бюджет приходится на декабрь. Соответственно, концентрированных платежей мы не ожидаем, а при текущей достаточности средств платеж и вовсе не будет замечен участниками.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция. По итогам первой недели января недельная инфляция ускорилась до 0.3%, что обеспечило ускорение годовых темпов роста потребительских цен до 6.7%. Повышение акцизов на алкоголь и бензин и сохраняющийся рост цен на продовольственные товары, вызванный повышением издержек производителей на фоне высоких цен на зерно, являются основными причинами зафиксированного ускорения потребительской инфляции.

На фоне замедления показателей внутреннего спроса Банк России сконцентрируется на рисках замедления экономического роста. Однако ЦБР, скорее всего, сохранит выжидательную позицию при принятии решения по ставкам и постарается, чтобы рост потребительской инфляции в начале года не затронул инфляционные ожидания.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Акрон

Акрон (В1/-/В+) опубликовал отчетность по МСФО за 3к’12

Акрон продемонстрировал рост выручки на 8.0% кв/кв и 11.4% г/г до 18.2 млрд руб. Однако вследствие снижения цен и роста себестоимости производства показатель EBITDA снизился на 0.7% г/г и составил 5.3 млрд руб., потянув вниз рентабельность, сократившуюся на 3.5 пп до 29.0%.

Акрон существенно увеличил капитальные затраты в 3к’12 (6.1 млрд против 4.0 в предыдущем квартале) и, таким образом, исполнил запланированную на год инвестиционную программу. В то же время, снижение полученных авансов и накопление запасов, ставшие причиной увеличения оборотных активов на 3.7 млрд руб. за квартал, привели к росту Чистого долг компании на 18.7% кв/кв до 42.0 млрд руб. Значение показателя Чистый долг/EBITDA повысилось до 1.95х с 1.64х во 2к’12.

В 4к’12 на рынке удобрений наблюдалось сезонное снижение цен. Тем не менее, мы ожидаем высокого спроса на минеральные удобрения в начале текущего года вследствие высоких цен на зерновые, стимулирующих производителей использовать удобрения.

Компания осуществила запуск первой очереди ГОК Олений Ручей, где планируется производить 1 млн т апатитового концентрата. Выход на полную мощность намечен на середину 2013 г., что позволит снизить сырьевую зависимость от сторонних поставщиков. Компания планирует в течение следующих 4-5 лет осуществить масштабную программу, которая потребует порядка $3 млрд инвестиций, что сдерживает рейтинговые агентства от повышения кредитных рейтингов Акрона.

Наиболее ликвидный выпуск облигаций компании – Акрон БО 10/15 – торгуется со спредом 330 бп к ОФЗ, что является неплохой компенсацией за риски компании. Тем не менее в горнодобывающем секторе мы предпочитаем выпуски Алросы (Ва3/ВВ-/ВВ-) и Металлоинвеста (Ва3/ВВ-/ВВ-), предлагающие привлекательное соотношение риска и доходности.