Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы продолжают умеренно инвестировать в облигации стран относящихся к категории умеренного риска.

В пятницу в первой половине дня торги на глобальных площадках проходили при относительном спокойствии. Инвесторы понемногу продолжали находиться под влиянием слов главы ЕЦБ, сказанных в ходе пресс-конференции по итогам заседания, состоявшегося в четверг. Напомним, что М. Драги сообщил: трудные времена для ЕС уже пройдены. При этом на долговых площадках сохранялся тренд по покупке облигаций стран, относящихся к категории умеренного риска. Инвесторы активно покупали бонды Италии, Испании и Португалии, предпочитая их бумагам Германии и Франции. Тем не менее, во второй половине дня, уже в рамках американской сессии после публикации данных о торговом балансе США, инвесторы изменили свои предпочтения.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,582% («+2,2 б.п.»), Франции - 2,151% («+0,9 б.п.»), США -1,869% («-2,8 б.п.»), Испании – 4,872% («-1,5 б.п.»), Италии – 4,125% («-2,8 б.п.»).

Валютные площадки вновь продемонстрировали рост пары EUR/USD. Если в первой половине дня соотношение между долларом и евро удерживалось у отметки 1,3265х, то после публикации данных о торговом балансе США спрос на европейскую валюту вновь увеличился. По итогам торгов пара EUR/USD достигла значения 1,333х.

Российские еврооблигации

Картина в пятницу изменилась незначительно: российские еврооблигации остаются под давлением. Частный банковский сегмент смотрелся на этом фоне в основном положительно.

В конце прошлой недели российские еврооблигации оставались под давлением. В целом картина практически не изменилась по сравнению с предшествующими днями, причем это касается в том числе и лидеров падения, которых мы выделяли по итогам четверга. Так, VEB-17 new потерял в пятницу 51,1 б.п., VEB-22 – «-66,7 б.п.». Для сравнения, бумаги Сбербанка в четверг-пятницу теряли в два раза меньше. Место лидера по падению в цене по-прежнему сохраняет за собой ВымпелКом: VIMPEL_18 – «-72,3 б.п.», VIMPEL_21 – «-93,2 б.п.».

Однако в целом складывается ощущение, что негативная динамика идет на убыль. В частном банковском сегменте прошли преимущественно положительные переоценки – спросом пользовались бумаги НОМОС-БАНКа, Промсвязьбанка, Альфа-Банка, ТКС Банка. Также рост цены местами наблюдался в добывающем секторе.

Котировки суверенных бумаг оставались под давлением: цены по Russia-30 снизились на 25,2 б.п.

Рублевые облигации

В сегменте госбумаг в пятницу не сложилось единой ценовой динамики: потери были в длинных выпусках ОФЗ, но более короткие бумаги «в плюсе». Важное событие этой недели – первый в 2013 году аукцион по 10-летним ОФЗ. В корпоративных бумагах обороты по-прежнему низкие, но инвесторы были нацелены на покупки.

На рублевом рынке в пятницу основная активность вновь была сосредоточена в секторе гособлигаций. В длинных ОФЗ после интенсивных покупок первых рабочих дней этого года наметилась коррекция, причем в большей степени потеряли в цене наиболее подорожавшие накануне выпуски: 14-летние ОФЗ 26207 («-0,78 п.п.»), 8-летние 26205 («-0,55 п.п.»), 9-летние 26209 («-0,27 п.п.), 6-летние 26208 («-0,22 п.п.). В более коротких выпусках, напротив, продолжились покупки, но при меньших оборотах. В частности, в цене прибавили 2-летние ОФЗ 25079 («+0,25 п.п.) и 3-летние 26203 («+0,22 п.п.»).

Отметим, что важнейшим событием недели в сегменте госбумаг будет первый в этом году аукцион по 10-летним ОФЗ объемом 25 млрд руб., который намечен на среду, 16 января. Учитывая сложившийся в начале года интерес инвесторов к гособлигациям на внутреннем рынке и вполне комфортную ситуацию на денежном рынке, аукцион обещает быть успешным для Минфина РФ. На предложенном временном отрезке среди ОФЗ активно торгуется 9-летний выпуск 26209, доходность которого находится в диапазоне 6,58-6,62% годовых. Скорее всего, аукцион пройдет как раз на этих уровнях.

В корпоративном сегменте торговые обороты в конце прошлой недели сохранялись низкими, но инвесторы преимущественно были нацелены на покупки. Так, в цене подорожали облигации РЖД-15 («+0,43 п.п.»), РЖД-16 («+0,57 п.п.»), АЛРОСА-20 («+0,34 п.п.»), ВК-Инвест-6 («+0,25 п.п.), ГИДРОМАШС-2 («+0,3 п.п.). Ростом отметился и ряд банковских выпусков: Газпромбанк-6 («+2,18 п.п.»), ВТБ БО-06 («+0,14 п.п.), Росбанк БО-04 («+0,7 п.п.»).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке национальная валюта продолжает демонстрировать укрепление позиций.

Рубль в ходе пятничных торгов продолжил укрепляться против доллара США. Тем не менее, рост пары EUR/USD на глобальных площадках стал поводом для повышения цены на европейскую валюту, которая по итогам пятницы достигла отметки 40,44 руб. За счет повышенного спроса на евро стоимость бивалютной корзины составила 34,91 руб. Курс доллара - 30,31 руб. При этом внешний фон в пятницу не выглядел оптимистичным: стоимость нефти на сырьевых площадках снижалась. Однако поддержку национальной валюте оказывают предстоявшие налоговые выплаты, а также уплата страховых взносов.

Ликвидность банковской системы удерживается на комфортном уровне. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составляет 1316,6 млрд руб. (уменьшилась на 71,9 млрд руб.), что способствует снижению ставок денежного рынка. Сокращение лимитов ЦБ по однодневным ресурсам на аукционах прямого РЕПО до 10 млрд руб. практически не повлияло на стоимость ресурсов, ввиду общего тренда по снижению задолженности перед регулятором. MosPrime o/n составила 5,23% («-12 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня, на наш взгляд, от рынков не следует ждать кардинальных перемен. Тем не менее, публикации данных из ЕС об объемах промышленного производства способны изменить ход торгов.

Главные новости

Отчетность Акрона за 3 квартал выглядит неоднозначной

Результаты Акрона за 3 квартал выглядят очень сильно на уровне P&L, но достаточно слабо на уровне денежных потоков. Рост долговой нагрузки на фоне масштабной инвестиционной программы вызывает опасение.

Событие. Акрон опубликовал финансовые результаты за 3-й квартал по МСФО, по итогам которого выручка компании увеличилась на 5% кв-к-кв, EBITDA – на 1%, чистая прибыль – в 3.6 раза, а чистый долг возрос на 25%.

Комментарий. Отчетность компании на уровне P&L выглядит намного лучше наших ожиданий. Несмотря на сокращение выпуска, вызванное ремонтами и последствиями летнего конфликта с Фосагро, компании удалось добиться роста выручки (как мы понимаем, за счет увеличения продаж более дорогой продукции и реализации запасов), а EBITDA и чистая прибыль превзошли наш прогноз почти в 1.5 раза (на уровне последней положительно сказались курсовые разницы).

Впрочем, денежные потоки компании выглядят не так сильно. Операционный денежный поток за квартал, несмотря на солидную EBITDA, составил отрицательную величину, что в совокупности с ростом капиталовложений и приобретением миноритарного пакета (12%) Azoty Tarnow ($110 млн.) увеличило чистый долг на 25% до $1.39 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA при этом выросло до 2.0, что пока не выглядит критическим, но уже является достаточно высоким показателем, принимая во внимание тот факт, что компания реализует три дорогостоящих инвестиционных проекта, два из которых (установка аммиака в Новгороде и калийный проект) находятся лишь в начальной стадии.