Внешний рынок долга

На рынках временная передышка: продолжение роста зависит от Бернанке и банковских отчетов

В пятницу на глобальных площадках наметилась передышка после существенного роста котировок рискованных активов в предыдущие дни. Определенным разочарованием для инвесторов стали данные об ускорении инфляции в Китае до 7- месячного максимума в декабре, с 2.0% до 2.5%, что оказалось выше ожиданий (2.3%). Несмотря на то, что инфляция по-прежнему выглядит несоразмерно более низкой по отношению к уровню базовой процентной ставки НБ Китая (6.0%), высоки риски того, что власти будут более скованными в отношении стимулирующих экономических мер. Впрочем, у рынка были и поводы для продолжения роста. Прежде всего, это одобрение властями Японии пакета стимулирующих мер на 10.3 трлн иен (~117 млрд долл.), который по их оценкам должен добавить к приросту ВВП дополнительных 2 пп. Кроме того, первый отчет одного из крупнейших банков США – Wells Fargo – оказался формально лучше ожиданий. Прибыль в расчете на акцию составила в прошлом квартале 0.91 долл. при ожиданиях 0.88 долл. Подвох оказался в том, что положительные качества отчета на этом закончились. Чистая процентная маржа банка в прошлом квартале снизилась и по отношению к III кварталу, и к 2011 г., равно как и число обращений за ипотечными кредитами.

На текущей неделе запланировано множество событий, которые вряд ли позволят рискованным активам расти столь же равномерно. Сегодня намечено выступление главы ФРС США – первая речь после неоднозначного протокола декабрьского заседания FOMC, опубликованного в конце прошлого года. В нем говорилось о том, что члены ФРС ожидают завершения действия стимулирующих программ в текущем году, что скорее связано в уверенными экономическими ожиданиями, нежели сменой риторики к более жесткой. В конце прошлого года рынки, запуганные нерешенностью проблемы бюджетного тупика, довольно негативно отреагировали на этот протокол, поэтому Бернанке сегодня предстоит еще раз объяснить свое видение продолжительности программ выкупа активов.

Сезон корпоративных отчетов набирает обороты и на текущей неделе должны отчитаться крупнейшие банки США, В среду свои результаты публикуют JPM и Goldman Sachs, в четверг Bank of America и Citigroup. Все эти отчеты будут опубликованы до начала американской сессии. Учитывая не слишком оптимистичный старт отчетностей в финансовом секторе, существуют определенные риски того, что положительная переоценка здесь может смениться понижательной коррекцией.

Денежно-кредитный рынок

Дефицит рублевой ликвидности усилится на текущей неделе

Условия локального денежно-кредитного рынка в пятницу были довольно комфортными. Уровень краткосрочных процентных ставок держался вблизи локальных минимумов. Так, 3-дневные кредиты на рынке МБК обходились в среднем под 5.25% годовых, междилерское репо с облигациями – под 5.40;% годовых (-30 бп). На аукционе прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 10 млрд руб. на 3 дня. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 71.9 млрд руб. до 1316.6 млрд руб.

Отток средств из банковской системы на текущей неделе будет внушительным, что, даже при текущем высоком уровне рублевой ликвидности, может стать угрозой для рыночной конъюнктуры. На уплату налогов (страховые взносы в фонды) уйдет порядка 220 млрд руб., на возврат ранее привлеченных средств в депозиты – еще около 150 млрд руб.

Рубль продолжает слабеть

Давление на рубль растет на фоне отсутствия Центробанка на валютных торгах и ослабления нефтяных котировок. Российская валюта по итогам пятницы потеряла 27 коп. по отношению к бивалютной корзине, закрывшись на отметке 34.88 руб. Рубль остается в середине широкого валютного коридора ЦБ, поэтому не чувствует поддержки от регулятора. Кроме того, котировки нефти продолжили снижение, баррель Brent потерял по итогам дня 1 долл., завершив день на отметке 110.60 долл. На текущей неделе рублю может быть оказана весомая поддержка в виде существенных оттоков ликвидности на денежном рынке. Тем не менее, если внешние ухудшатся, рубль, вероятно, сохранит текущие уровни к корзине.

Российский долговой рынок

Евробонды дешевеют на фоне внешней неопределенности

Российский сектор продолжил движение вниз по ценам и расширил спреды на фоне снижения доходностей UST. Неопределенность снижает спрос на долги EM: в виду последней стенограммы FOMC инвесторы сконцентрированы на предстоящем выступлении Бернанке и ждут новых корпоративных отчетов. Российские суверенные выпуски потеряли в ценах 30-70 бп, биды в дальнем Россия’42 опустились в район отметки 121%.

Корпоративный сегмент также преимущественно дешевел, но показал при этом относительно умеренный результат. Здесь снижение котировок в среднем по рынку не превышало 20 бп, слабую динамику вновь показали выпуски ВЭБа, потерявшие вдоль кривой порядка 50 бп, среди частных компаний схожий результат показали дальние выпуски Вымпелкома VIP’18, VIP’21 и VIP’22, также потерявшие в ценах 50-75 бп.

Локальный рынок завершил неделю фиксацией прибыли

Локальный рынок завершил неделю фиксацией прибыли в преддверии налоговых платежей, несущих риски роста ставок, и неопределенности, которую на внешних рынках формирует продолжающейся период корпоративных отчетов. Рынок госбумаг начал день достаточно агрессивными продажами: к середине дня цены в 15-летнем выпуске 26207 теряли более фигуры, но к вечеру частично восстановили позиции. В итоге дальние ОФЗ завершили день в среднем по рынку на 50 бп ниже отметок четверга, а доходности на дальнем участке кривой подросли на 5-7 бп. Корпоративный сектор выглядел более благополучно: спрос сохранился в выпусках ВТБ БО6, Газпром нефть 12, прибавившие в среднем около 25 бп, в финансовом секторе покупали Альфа Банк БО7 (+25 бп) и показавший более скромный результат МКБ БО4.

Корпоративные события

НОВАТЭК: нейтральные операционные результаты по итогам 2012 г., евробонды компании привлекательнее рублевых выпусков

В конце прошлой недели крупнейший независимый производитель газа – Новатэк (BBB-/Baa3/BBB-) – представил предварительные производственные показатели за 4К12 и 2012 г. в целом. По итогам прошлого года компания увеличила добычу газа на 7.1% г/г – до 57.3 млрд. кубометров, добыча жидких углеводородов (газовый конденсат и нефть) выросла на 4% г/г – до 4.3 млн. тонн. Мы оцениваем раскрытые показатели нейтрально: компания сохранила рост добычи по итогам 2012 г. в рамках собственного прогноза (увеличение добычи на 7-8% к 2011 г.), превзойти который помешало снижение темпов добычи в 3К12 и 4К12 после достаточно сильных результатов 1П12.

Рублевые выпуски Новатэк БО-02-04 (YTM 7.58/D 2.47 г.) торгуются сейчас со спрэдом около 150 бп к ОФЗ, что делает их малопривлекательной покупкой на фоне бумаг Роснефти (+183 бп к ОФЗ; YTP 8.00/D 3.97 г.). На евробондах бумаги Новатэка торгуются со спрэдом 120-130 бп к суверенной кривой и по-прежнему выглядят интересно, предлагая порядка 30-40 бп премии к выпускам Газпром Нефти (BBB- /Baa3/-) и Роснефти (BBB-/Baa1/BBB).