Ревью предыдущего дня

Корпоративная отчетность и итоги саммита ЕС не удовлетворили рынки

Подводя итоги недели, европейские и американские фондовые рынки безальтернативно устремились вниз, потеряв к закрытию сессий от 1.2-1.6%. Итоги саммита ЕС в разрезе достигнутых договоренностей по созданию единого банковского надзорного ведомства на базе ЕЦБ не сумели переубедить рисковые активы, хотя в перспективе эти функции снимают преграды для не менее мощного механизма банковского регулирования – позволят фонду ESM проводить прямую рекапитализацию страновых банковских систем. Тем не менее рынки услышали скепсис в комментариях Ангелы Меркель, указавшей на многоэтапность и длительность требуемых изменений. Дополнительным поводом для разочарования стало отсутствие прогресса в переговорах с Грецией по очередному траншу финансовой помощи и отстраненная позиция Испании. При этом мы считаем, что ожидания относительно испанского вопроса были всего лишь излишне подогреты слухами о готовящемся обращении в фонд ESM, транслированными в течение прошлой недели через газету FT, тогда как официальная позиция испанского правительства продолжает настаивать на удовлетворенности рыночными условиями заимствований. Полагая, что эти доводы не решают потребности Испании в рефинансировании погашаемого в ближайшие месяцы долга и, вероятнее всего, связаны с идущим полным ходом избирательным циклом в испанских автономных округах, наиболее вероятными сроками «отступления» испанского правительства является середина ноября – момент его окончания.

Не успев должным образом оправиться от слабых результатов корпорации Google, рынки по другую сторону Атлантики сосредоточились на отечности корпоративных «китов» – Microsoft и General Electric. Никто из них также не смог порадовать результатами третьего квартала. Не сумела поддержать покупательный настрой и статистика рынка недвижимости – вторичные продажи в сентябре зафиксировали расхождение со стремительной активностью первичного рынка. В результате интерес к защитным инструментам сдвинул доходности UST’10 и GEB’10 вниз на 7 и 4 бп до 1.76% и 1.59%, соответственно.

На текущей неделе календарь экономических событий не изобилует новостями, однако в середине недели внимание будет обращено на США, где монетарный регулятор завершит двухдневное заседания по вопросам ключевых процентных ставок (среда), а Министерство Торговли опубликует статистику по заказам товаров длительного пользования (четверг).

Снижение рубля сдерживается приближением налогов

Несмотря на увеличение продаж иностранной валюты экспортерами в ходе пятничных торгов, рубль, разочарованный нисходящей направленностью траектории нефтяных котировок и ухудшением рисковой конъюнктуры на внешних рынках, не сумел сохранить инерцию на укрепление. В результате, бивалютная корзина закрылась вблизи дневных максимумов 35.07 (+1 коп.).

Переоценка нефтяных котировок до уровня $110 за баррель Brent в ходе пятничной американской сессии предопределило снижение рубля на сегодняшних торгах (35.15). Не добавили оптимизма участникам рублевого валютного рынка и итоги саммита ЕС. Тем не менее мы полагаем, что на стороне рубля остается активная фаза налогового периода, стимулирующая продажи экспортной выручки: в этой связи мы ожидаем сохранения диапазонной торговли с умеренным расширением интервала до 20 коп. (35.10-35.30).

Интерес к рублевым бумагам вернулся после непродолжительной паузы

Коррекция четверга в сегменте госбумаг не получила продолжения в последний день недели: поддерживаемые нисходящим движением процентных ставок в кривых валютных и процентных свопов (-5-10 бп) покупки в бенчмарковых выпусках со средней и длинной дюрацией отразились на снижении доходностей на 3-7 бп. Наиболее активны были выпуски ОФЗ 26206 (7.02%; -7 бп), ОФЗ 26205 (7.33%; -2 бп), ОФЗ 26209 (7.37%) и ОФЗ 26207 (7.81%; -5 бп).

С этой недели мы начинаем публиковать индексные оценки доходностей и спредов четырех основных секторов рынка корпоративных облигаций в разрезе финансовых (iRB-1Fin & iRB-2Fin) и нефинансовых (iRB-1Ech & iRB-2Ech) компаний 1-го и 2-го эшелонов.

Соответственно, в корпоративном секторе интересы были ограничены бумагами банков первого и второго эшелонов, а также «голубыми фишками» инфраструктурного сектора и телекомами второго. В то время как, банковские бенчмарки первого эшелона в ходе пятничных торгов не демонстрировали консенсуса в отношении направления движения, бумаги второго эшелона ориентировались на покупки по всему спектру доступных дюраций (НомосБ БО 08/15 (8.92%; -6 бп), ЛокоБ БО 08/15 (10.32%; -19 бп), МКБ 04/15 (9.70%; -29 бп), Уралсиб 08/17 (9.83%; -2 бп)), подтверждая намерения на сужение спредов между доходностями бумаг первого и второго эшелонов (iRB-1&2Fin). В нефинансовом корпоративном секторе доминирующее движение сосредоточилось в выпусках телекомов (Вымпелком 03/22-2 (8.95%; -17 бп), МТС 11/17 (8.95%; -20 бп)), что в итоге усилило сходимость индексных доходностей «голубых фишек» и бумаг второго эшелона.

Уплата трети НДС, намеченная на понедельник, не оставила денежному рынку шансов на смягчение напряжения. В течение пятницы и на сегодняшнем открытии дневные и недельные депозитные ставки сосредоточились на уровнях 5.75/6.25% и 6.00/6.50%, соответственно. Одновременно с этим, участники продолжают удовлетворительно оценивать дневные лимиты ЦБ (сегодня 190 млрд руб.), оставляя комфортный запас на второй раунд аукционов и сдерживая премию средневзвешенных ставок в пределах 10 бп к минимальному биду (5.50%). Предвидя волатильную динамику процентных ставок во вторник-среду в процессе возобновления недельного инструмента, а также в четверг, в связи с уплатой НДПИ и акцизов, мы не видим признаков снижения краткосрочных ставок на уровни операционных инструментов в ближайшие две недели.

Операционные результаты: ММК

ММК (Ва3/-/ВВ+) показал неплохие операционные результаты в 3к’12

Выплавка стали компанией выросла на 1.9% кв/кв за счет увеличения объемов производства в России. Выпуск товарной металлопродукции с площадки в Магнитогорске увеличился на 3.0% кв/кв и 2.5% г/г благодаря росту объемов производства продукции с высокой добавленной стоимостью (наибольшим ростом, +25%, отметился прокат для автомобильной промышленности за счет пуска второй очереди стана 2000) и сортового проката. Производство на ММК-Metalurji упало на 25.7% кв/кв вследствие существенного снижения выпуска листового проката, реализация которого нерентабельна при текущей рыночной конъюнктуре. Рост объемов добычи коксующегося угля и производства концентрата объясняется окончанием работ по перемонтажу лав на шахтах Белона.

В 3к’12 ММК увеличил отгрузку продукции в Россию и СНГ на 3%, в результате доля продаж на внутренний рынок подскочила до 78%. Средняя цена продукции компании на внутреннем рынке снизилась на 4% до $712/т, на экспортном – на 8% до $486/т.

Мы считаем, что представленные данные имеют позитивный оттенок. Улучшение сортамента благодаря повышению доли продукции с высокой добавленной стоимостью будет компенсировано снижением цен, однако позитивное воздействие на финансовые результаты окажет снижение себестоимости стальной продукции за счет падения цен на уголь и железную руду, что, по нашим оценкам, должно удержать показатель EBITDA вблизи уровня 2к’12.

Ликвидные долговые бумаги ММК предлагают компенсацию в виде премии к суверенной кривой в размере 210-220 бп и, по нашему мнению, не имеют потенциала роста котировок.