Внешний рынок долга

Саммит лидеров ЕС не воодушевил рынки

Настроения на международных площадках в пятницу сменились на негативные, на фоне неспособности лидеров ЕС вернуть позитивный настрой на рынки. Двухдневный саммит прошел в нейтральном ключе, инвесторы так и не получили ответы на волнующие их сейчас вопросы. В частности, среди итогов саммита можно выделить их большее смещение в стимулирующую плоскость. В частности, было принято решение пополнить капитал Европейского инвестиционного банка, который будет курировать реализацию инфраструктурных проектов в панъевропейском пространстве, на 10 млрд евро, что расширит его потенциал кредитования до 60 млрд евро, а с учетом партнерства с правительствами и частными инвесторами – до 180 млрд евро. В отношении процесса создания единого банковского регулятора конкретных сроков названо не было: законодательная база должна быть разработана к январю 2013 г. и в перспективе всего следующего года будут проходить обсуждения этого проекта и лишь к началу 2014 г. этот регулятор должен начать работу. Главным разочарованием саммита стало отсутствие каких-либо заявлений в отношении Испании и возможных сроков получения ею финансовой помощи. До саммита была некоторая активизация новостного потока по этому направлению, однако на деле испанский вопрос остается открытым. По Греции лидеры ЕС отметили существенное продвижение в переговорах и позитивно оценили готовность руководства страны следовать корректировкам экономической политики со стороны внешних кредиторов. Однако и здесь конкретных сроков получения очередного транша помощи названо не было, решение будет принято после отчета "тройки" кредиторов в конце месяца.

Новая неделя обещает быть сдержанной вплоть до пятницы

Новая неделя для глобальных рынков разворачивается не в пользу реализации рискованных стратегий. Слабые данные по японскому экспорту накладываются на разочарования от саммита ЕС и ослабляют спрос на риск. Впрочем, в отношении Европы есть определенные новости, которые скорее можно рассмотреть и в позитивном ключе. Прошедшие вчера региональные выборы в Испании сохранили лидерство "Народной партии Испании", главой которой является текущий испанский премьер, в одном из ключевых регионах страны – Галисии. Несмотря на ряд ограничительных и непопулярных у населения мер, партия Мариано Рахоя все же смогла набрать абсолютное большинство голосов. В регионе Страна Басков по итогам выбора ситуация осталась прежней: "Народная партия Испании" остается здесь не слишком популярной.

На текущей неделе ключевым для рынков событием должна стать публикация предварительной оценки ВВП США в III квартале (в пятницу). Консенсус прогноз предполагает рост экономики на 1.8% после роста на 1.3% кварталом ранее. Учитывая улучшение статистики по потребительским расходам в сентябре, этот прогноз вполне может быть оправдан.

Денежно-кредитный рынок

Активизация налогового периода обещает поднять ставки МБК

Условия российского денежно-кредитного рынка в пятницу оставались неизменными на фоне отсутствия важных событий. На рынке МБК стоимость 3-дневных кредитов держалась на уровне 6.0% годовых, междилерское репо на ММВБ обходилось в среднем под 6.1% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь на 3 дня весь заявленный объем в 125 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 55.3 млрд руб., составив 937.0 млрд руб.

На текущей неделе рынку предстоит пережить два крупных налоговых платежа – НДС (сегодня) и НДПИ (в четверг). В сумме эти налоги потребуют из банковской системы порядка 400 млрд руб., что для текущего состояния рынка выглядит значительным. Если Центробанк вновь вернет практику ограничений на аукционах репо, краткосрочные ставки денежного рынка могут вновь подскочить до локальных максимумов (7.0% годовых).

Рубль стабилен, несмотря на ослабление нефтяных котировок

Торги на валютном рынке в пятницу завершились безыдейно для рубля, который потерял 2 коп. по отношению к бивалютной корзине, закрывшись на отметке 35.08 руб. Рубль проигнорировал ухудшение внешнего фона и снижение нефтяных котировок нефти. В частности, фондовые индексы глобально потеряли в пятницу 1.0-1.5%, котировки нефти Brent снизились на 2.5 долл. до 110 долл. за барр. Учитывая перспективу роста локального спроса на ликвидность на текущей неделе, в ближайшие дни рубль может быть поддержан внутренними условиями и несколько отстраниться от влияния внешних факторов.

Российский долговой рынок

Евробонды подешевели на фоне внешней нервозности и дешевеющей нефти

Российский сегмент завершил пятницу снижением цен и расширением спрэдов на фоне на фоне малой продуктивности саммита лидеров ЕС и снижения котировок сырья. Цены вдоль суверенной кривой в течение дня колебались в диапазоне 25 бп, бенчмарки подешевели в пределах 10 бп, а спрэды к кривой UST расширились на 5-7 бп со стороны американского долга. Корпоративный сектор торговался фронтально "в минус", а цены в среднем по рынку потеряли порядка 25 бп. В районе 50 бп потеряли биды в дальних выпусках Вымпелкома, заметно снизился спрос на нефтяные бумаги, где биды на дальнем участке кривой Лукойла и Газпром нефти также потеряли более 50 бп.

Локальный рынок «в плюсе»

Локальный рынок завершил неделю ростом, которому не помешала ни нервозность внешних площадок, ни перспектива роста ставок денежного рынка в ближайшие дни. В пятницу цены дальних ОФЗ прибавили порядка 20 бп на фоне средних показателей торговой активности, повышенный спрос наблюдался в дальнем выпуске 26207, биды в котором за день прибавили более 50 бп. Корпоративный сектор продолжил движение вверх по ценам. На среднем участке кривой активность была заметна в выпусках Вымпелком 4 и Магнит БО7, прибавивших в ценах в районе 20 бп, в банковском секторе спрос был заметен в коротком выпуске МКБ 7, среди госбанков смешанную динамику показали выпуски Газпромбанк 6 и РСХБ 3, котировки в которых менялись в диапазоне +/- 10 бп.

Корпоративные события

Евраз: нейтральные операционные результаты за 3К12, евробонды компании выглядят привлекательно

На прошлой неделе Евраз (B+/Ba3/BB-), одна из крупнейших металлургических и горнорудных компаний, опубликовала производственные результаты за 3К12, которые мы оцениваем нейтрально.

- По итогам 3К12 Евраз снизил общий объем выплавки стали на 2.9% г/г – до 3 909 тыс. тонн, при этом снижения выпуска кв/кв было чуть большим и составило 3.1%. Отметим, что в 3К12 объемы выплавки стали выросли только на российских мощностях компании (рост на 4% кв/кв – до 2 931 тыс. тонн), что не смогло компенсировать снижения производства на других производственных площадках – в Украине, Америке и Южной Африке.

- Несмотря на снижение объемов выплавки стали, производство металлургической продукции в целом по компании выросло в 3К12 на 1.8% кв/кв – до 3 658 тыс. тонн, при этом в годовом сопоставлении производство продукции снизилось на 1.1%. В 3К12 опережающими темпами росло производство полуфабрикатов, объем выпуска которых достиг 979 тыс. тонн (+21.9% кв/кв), тогда как производство готовой продукции снизилось до 2 679 тыс. тонн (-4% кв/кв), главным образом, из-за сокращения производства плоского проката (-12.1% кв/кв) на мощностях компании в России и Европе, а также ж/д-продукции (-21.6% кв/кв) – в связи с продолжавшейся модернизацией рельсобалочного стана ЗСМК, который должен быть вновь запущен в 4К12.

- В рамках горнорудного сегмента отметим, что общее производство железной руды по итогам 3К12 выросло до 5 158 тыс. тонн, немного сократившись по сравнению с предыдущим кварталом (-1.9% кв/кв), что было обусловлено как снижением производства аглоруды на украинских мощностях компании (-23.9% кв/кв, до 559 тыс. тонн), так и уменьшением выпуска окатышей на российских предприятиях (- 8.6% кв/кв, до 1 397 тыс. тонн). Добыча коксующегося угля в 3К12 увеличилась на 19.5% кв/кв и составила 2 313 тыс. тонн, тогда как производства концентрата коксующегося угля выросло на 3.3% – до 1 627 тыс. тонн. Добыча энергетического угля в 3К12 выросла на 27.3% кв/кв и составила 892 тыс. тонн благодаря восстановлению добывающих активов после пожара в апреле-мае 2012 г. В то же время, производства энергетического концентрата снизилось на 30.7% кв/кв (до 132 тыс. тонн) из-за увеличения объемов продаж рядового угля.

Наиболее ликвидные рублевые выпуски Евраза (Сибметинвест 01/02), на наш взгляд, сейчас торгуются на сопоставимых уровнях с близкими по дюрации бумагами ММК, что делает их более привлекательной покупкой с учетом перспектив укрепления операционного профиля Евраза за счет получения контроля над Распадской и сопоставимых кредитных метрик компаний. В то же время, длинные евробонды Евраза выглядят еще привлекательнее, предлагая премию 120-140 бп к бумагам Северстали (BB+/Ba1/BB).

ММК: позитивные операционные показатели по итогам 3К12, бумаги не представляют интереса

На прошлой неделе ММК (–/Ba3/BB+) также опубликовал операционные данные за 3К12. Мы оцениваем раскрытые показатели как умеренно позитивные. В 3К12 компания увеличила по сравнению с 2К12 как производство коксующегося концентрата, так и выплавку стали, при этом производство железорудного сырья, снижающееся с начала года, вновь сократилось. Отметим, что в 3К12 ММК также нарастила объемы производства металлургической продукции, при этом выпуск высокомаржинальной продукции рос опережающими темпами.

- В рамках сырьевого сегмента ММК в 3К12 увеличил производство концентрата коксующихся углей на 29.4% кв/кв – до 985 тыс. тонн, при этом объем производства концентрата за 9М12 в целом выросло на 8% г/г и составило 2 521 тыс. тонн. Производство железорудного сырья в 3К12 снизилось до 1 021 тыс. тонн (-7.8% кв/кв), а в целом по итогам 9М12 составило 3 176 тыс. тонн (-13.7% г/г).

- Выплавка стали ММК в 3К12 выросла до 3 357 тыс. тонн (+1.9% кв/кв), при этом общий объем выплавки по итогам 9М12 достиг 9 316 тыс. тонн. (+4.7% г/г). Отметим, что квартальный прирост производства был обеспечен за счет увеличения производства на магнитогорской площадке (+5.8% кв/кв, до 3 187 тыс. тонн), поскольку на турецких мощностях компании (MMK Metalurji) в отчетном периоде выпуск сократили на 39.7% кв/кв (до 170 тыс. тонн).

- По итогам 3К12 выпуск товарной продукции на основной промплощадке – Магнитогорском меткомбинате – вырос до 2 858 тыс. тонн, увеличившись как в квартальном (+3% кв/кв), так и в годовом выражении (+5.9% г/г). Отметим, что в 3К12 производство высокомаржинальной продукции (включает холоднокатаный листовой прокат, толстый лист и продукцию глубокой переработки) выросло на 8.5% кв/кв (до 985 тыс. тонн), тогда как выпуск менее рентабельного сортового проката вырос на 7.3% кв/кв (до 484 тыс. тонн), при этом производство горячекатаного листового проката снизилось на 2% кв/кв и составило 1 388 тыс. тонн. Выпуск товарной продукции на ММК-Метиз в 3К12 снизился до 129 тыс. тонн (-9.2% кв/кв), а на MMK Metalurji – до 211 тыс. тонн (-25.7% кв/кв).

- Средняя цена реализации товарной продукции Магнитогорского меткомбината в 3К12 для внутренних поставок (Россия+СНГ, около 70% от общих отгрузок) снизилась на 4.3% кв/кв – до 712 долл. за тонну, при этом для экспортных поставок средняя цена реализации снизилась уже на 8% кв/кв – до 486 долл. за тонну.

Обращающиеся на рублевом рынке выпуски ММК характеризуются достаточно невысокой ликвидностью и торгуются на уровне бумаг Евраза (B+/Ba3/BB-). Мы не видим торговых идей в бумагах ММК и, на наш взгляд, оба выпуска Сибметинвеста выглядят более интересной альтернативой бумагам ММК с учетом того, что кредитные метрики и рейтинги компаний сопоставимы, а закрытие сделки по покупке Распадской, которое должно состояться до конца года, заметно укрепит операционный профиль Евраза.