Саммит ЕС - без значимых результатов, рынки ожидают расширения QE. Вопросы, касающиеся Греции и Испании, по-прежнему не решены. Главной новостью саммита стала договоренность о том, что единый банковский регулятор на базе ЕЦБ начнет работу не в начале следующего года, на что надеялись периферийные страны, а позднее, но все же в 2013 г.По данным опроса Bloomberg, участники рынка ожидают, что ФРС расширит программу количественного смягчения и до конца года в дополнение к ежемесячному выкупу закладных на 40 млрд долл. начнет скупать гособлигации. Несмотря на признаки улучшения на рынке труда США и рост уверенности потребителей, есть опасения, что экономика может замедлиться, если проблема fiscal cliff не будет решена, а долговые проблемы в Европе сохранятся и в следующем году, что с окончанием операции Twist в декабре может подтолкнуть ФРС к более активным действиям. Сегодня рынки, вероятно, будут отыгрывать слабые макроданные из Японии, экспорт которой в прошлом месяце упал на максимальные 10,3% г./г., что привело к увеличению дефицита внешнеторгового баланса до ~7 млрд долл.

Впереди пик налоговых платежей, но серьезного обострения ситуации мы не ждем. Главной причиной умеренного роста ставок на прошлой неделе стало более интенсивное, чем можно было предполагать, поступление госрасходов в банковскую систему, в то время как объем предложенного рефинансирования от Центробанка и Минфина на прошлой неделе также был достаточно высоким, чтобы удовлетворить спрос банков на рублевую ликвидность перед уплатой налогов. Как следствие, к понедельнику краткосрочные ставки денежного рынка все же опустились ниже 6%. Ухудшить ситуацию способны крупные налоговые платежи этой недели. Завершаемая сегодня уплата НДС может изъять из системы суммарно ~100 млрд руб. Пик спроса на ликвидность придется на 24-25 октября, когда будут выплачиваться НДПИ, акцизы и часть экспортной пошлины, платежи по которым могут обернуться оттоком в ~350 млрд руб.

Минэкономики видит возможную причину замедления роста ВВП в повышении ставок Центробанком, которое вызвало сокращение темпов кредитования нефинансового сектора. Согласно данным ЦБ, оно сбавило обороты до 0,6% м./м. в сентябре против 2,1% м./м. в августе. По последним оценкам МЭР, рост экономики в августе замедлился до 2,8% г./г. против 4,5% г./г. в 1П 2012 г. Мы полагаем, что это можно связывать не только с ослаблением инвестиционной активности, но и в значительной степени, с падением выпуска в с/х на фоне засухи. На наш взгляд, снижение темпов корпоративного кредитования в основном является следствием роста рыночных ставок. Удорожание кредитных ресурсов началось задолго до повышения ставок Центробанком и продолжалось подавляющую часть года (с февраля по октябрь среднемесячное значение RUONIA выросло на 1,55 п.п.) из-за изъятия ликвидности с оттоком капитала и отчислениями в бюджет.

Газпромбанк (BBВ-/Baa3/-) разместил "вечные" евробонды на 1 млрд долл. Значительный интерес инвесторов (по данным организаторов, размещение прошло с более чем десятикратной переподпиской) позволил установить ставку на уровне 7,875% год. к колл-опциону через 5,5 лет при изначальном диапазоне от 8,5%. На вторичном рынке бумаги уже котируются по цене выше 100,5% от номинала. Спред к субординированному GPB 19 составил 220 б.п. При этом размещенный в июле "вечный" бонд ВТБ (@9,5%) сейчас предлагает премию к "суборду" VTB 22 ~280 б.п. Сравнительно более успешное размещение ГПБ, на наш взгляд, помимо более благоприятной рыночной конъюнктуры, объясняется лучшей структурой выпуска (меньший срок до колл-опциона, отсутствие права на списание основной суммы долга (при наступлении определенных событий) и пр.). Менеджмент рассчитывает, что данный выпуск будет признан в составе капитала 1-го уровня и позволит увеличить достаточность капитала банка на 1 п.п. как по российским, так и по международным стандартам (11,3% и 13,2% на 1 июля 2012 г.).