Ревью предыдущего дня

Бен Бернанке придал ускорение растущим базовым ставкам

Исход встречи монетарного комитета FOMC сделал свое дело – рынки увидели признаки плавной информационной подготовки к сокращению программы QE3 с осени этого года и продолжили развивать сценарии, в которых главными аутсайдерами становятся «безрисковые» бумаги американского казначейства и весь остальной мир облигаций. Десятилетний бенчмарк UST’10 буквально за один час вырос в доходности на 20 бп от дневных минимумов к 2.36%, оставив позади критические уровни сопротивления (2.23%). Ключевые пункты комментария FOMC затронули экономические предпосылки для сокращения программы количественного смягчения, в числе которых продолжение роста занятости и сдержанная реакция на фискальный секвестр, действующий с марта. При этом регулятор понизил прогноз по уровню безработицы в среднем на 0.2-0.3% на среднесрочный период и намекнул на прекращение программы после снижения показателя ниже 7.0%. По мнению наших американских коллег, 2п’13 сохраняет все предпосылки для ускорения снижения безработицы, что может означать первые шаги по сокращению объемов участия ФРС на открытом рынке уже в октябре (по $10 млрд/мес.) с финальным выходом из программы в течение последующих 8 месяцев. Для базовых процентных ставок этот сценарий открывает перспективу продолжения повышательной траектории, хотя в связи с почти единогласным изменением чиновниками мнения относительно имеющихся на балансе ипотечных бумаг в пользу их удержания до погашения, стоимость некоторых инструментов будет отставать от темпов роста «базовых» ставок. В довершение регулятор обратил внимание на инфляционную компоненту, однако в отличие от показателя безработицы, этот показатель не оставил впечатления первостепенной важности в текущей фазе цикла монетарной политики, тем более инфляционные ожидания на ближайшие пару лет сохраняют относительную стабильность.

В календаре сегодняшнего дня сосредоточены предварительные оценки делового оптимизма в Европе и Азии: Китай уже отчитался о снижении промышленного оптимизма, создав предпосылки для коррекционной динамики рисковых активов, а Европа опубликует эти показатели в середине российской торговой сессии. В США ожидаются цифры по обращениям за пособием по безработице и вторичные продажи недвижимости, однако, несмотря на то, что они могут оттенить негативный фон для рисковых аппетитов, финансовые рынки останутся на стороне вчерашнего решения ФРС и продолжат поиск более устойчивых ценовых уровней.

Евробонды не успели отреагировать на заявления Бернанке

Несмотря на рост доходностей UST’10 после заседания FOMC инвесторы не успели переместить свой гнев на сегмент российского долга, по всей видимости, отсрочив рост доходностей до сегодняшней сессии. Вчера суверенная кривая не изменила положения. Корпоративный сегмент также провел день в боковике, продажами отметились лишь отдельные выпуски Газпрома, Евраза и FESCO (+15-20 бп в доходности.

Комментарии Бена Бернанке не оставляют рублю шансов

Российский рубль продолжил падение на вчерашних торгах на фоне нежелания участников рынка рисковать в преддверии итогов заседания FOMC. В результате, следуя за распродажами развивающихся валют, по итогам дня котировки рубля против бивалютной корзины отскочили к отметке 37.23 (-33 коп. к предыдущему закрытию). Долгожданные комментарии Б. Бернанке не принесли облегчения рынку. Намеки председателя ФРС о готовности сокращать объемы программы выкупа активов уже в 2013 году с возможным завершением в 2014 году в зависимости от динамики экономического роста и занятости, резко ухудшили настроения на рынке. Неудивительно, что сегодняшние торги котировки бивалютной открыли гэпом вверх (37.50), достигнув нового годового максимума. Снижение аппетитов к риску и распродажи рисковых и товарных активов (котировки нефти вернулись к отметке $104.5/баррель с предыдущего максимума $106), вероятно продолжат оказывать негативное давление на рубль в ближайшие дни, который может продолжить умеренное снижение к границе третьего коридора продаж Банка России.

Покупатели в ОФЗ, вероятнее всего, отступят под весом внешних новостей

Несмотря на стабилизационную динамику в сегменте госбумаг в ходе среды и в некоторой степени «успешное» (ставка была определена на верхней границе целевого диапазона, а спрос не подавал признаков высокой конкуренции) размещение выпуска ОФЗ 25082, картина рынка в перспективе ближайших дней осталась зависимой исключительно от внешней конъюнктуры. Повышательное движение американских базовых ставок не оставило шанса доходностям госбумаг развивающихся рынков. Можно долго рассуждать о том, учитывала ли их предшествовавшая коррекция варианты дальнейшего роста доходностей UST – вероятнее да, чем нет, однако первичная реакция после вчерашнего заседания FOMC, скорее всего, будет не в пользу «быков». Мы смотрим на ОФЗ крайне позитивно, так как ожидаем скорого монетарного смягчения от Банка России, однако открытие длинных позиций в них рекомендуем на время отложить, так как не исключаем, что дальний участок суверенной кривой в ближайшие дни протестирует отметку доходности в 8.00%.

Корпоративные новости

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) опубликовала отчетность по МСФО за 1к’13

Выручка Алросы в 1к’13 составила 39.6 млрд руб., снизившись на 14.9% с уровня 4к’12 вследствие снижения объемов продаж и изменения ассортимента камней ювелирного качества. Последнее повлекло снижение цены алмазов ювелирного качества на 14%, что в частности может объясняться необходимостью сократить запасы (компания продала 2.8 млн карат со складов). Показатель EBITDA оказался на уровне 15.8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 39.8%, квартальное улучшение было достигнуто во многом благодаря возврату коммерческих и административных расходов (SG&A) к нормальному уровню, а также сокращению социальных расходов.

Алроса получила положительный FCF в размере 2.3 млрд руб. после выплаты процентов благодаря неплохому операционному потоку и высвобождению оборотных средств (запасы сократились на 2.5 млрд руб.), оказавшихся достаточными для финансирования инвестиций (6.6 млрд руб.) и оплаты доли в Нижне-Ленском (3.7 млрд руб.). Долговая нагрузка компании, однако, немного повысилась под влиянием изменения валютных курсов – чистый долг поднялся до 119.9 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1.87х.

В апреле-мае компания отмечала рост цен на 5% в сравнении с началом года, также Алроса рассчитывает, что ассортимент ювелирных алмазов вернется к нормальному уровню в течение года, что, несомненно, позитивно для финансовых показателей.

Кроме того, компания подтвердила намерения направить средства от продажи газовых активов на снижение долговой нагрузки. По нашему мнению, погашение долга на сумму около $1 млрд позволит снизить нагрузку ниже 1.5х EBITDA в отсутствии приобретений. При реализации данного сценария рейтинги компании могут быть повышены. Мы оцениваем кредитное качество компании на уровне не ниже рейтинговой категории ВВ+.

Мы нейтрально смотрим на облигации компании в текущих рыночных условиях.

Металлоинвест (Ва2/ВВ-/BB-) представил предварительные результаты за 1к’13

Показатель EBITDA Металлоинвеста снизился на 26.7% г/г в 1к’13 до $579 млн на фоне снижения объемов продаж и цен. Рентабельность по EBITDA понизилась до 29.8%. В сравнении с концом 2012 г. результаты улучшились за счет роста цен.

Долговая нагрузка, по расчетам компании, поднялась до 2.54х по соотношению Чистый долг/EBITDA с 2.35х в конце прошлого года на фоне снижения операционных потоков в 1к’13 в сравнении с прошлым годом.

Мы по-прежнему предпочитаем облигации Металлоинвеста в металлургическом секторе из-за низких потребностей в инвестициях, что при отсутствии приобретений позволит компании снизить долговую нагрузку. В текущих условиях мы оцениваем представленные результаты как нейтральные для котировок долговых бумаг.