Ревью предыдущего дня

ФРС сохранила риторику, игнорируя все экономические предпосылки

Решение ФРС о сохранении прежних темпов реализации программы количественного смягчения QE3 не выглядело столь убедительным, учитывая сформировавшиеся ожидания относительно дополнительных оценок недавнего фискального «коллапса» в США и его потенциального влияния на темпы восстановления экономики. Напротив, тон опубликованного релиза по итогам заседания оказался более жестким с точки зрения трактовок баланса экономических и финансовых рисков, в частности угроз финансовой стабильности, темпов роста занятости и слабого инфляционного давления. Иными словами, ФРС не только не изменила взглядов относительно потенциальных сроков сворачивания программы QE3 (середина 2014 года), но и ужесточила взгляды на перспективы ее начала. Мы не сомневаемся в неизбежности сворачивания QE3, вопрос остается лишь в конкретных сроках и объемах. Формально, вчерашняя риторика повышает шансы на первые сокращения объема покупок на открытых рынках, однако мы ожидаем решительных действий не ранее марта 2014 года, делая ставку на то, что актуальная статистика октября и ноября обнажит экономические угрозы со стороны «фискального» фронта.

Мировые рынки отреагировали на решение ФРС распродажами по всему спектру активов –фондовые площадки ускорили снижение (S&P 500 -0.49%), а защитные бумаги US Treasuries проскользнули на быстром закрытии длинных позиций (UST’10 2.54%, +7 бп от дневного минимума). Несмотря на это, настроения относительно рисковых активов остаются «условно» положительными – в текущем контексте акцент смещается на регулярную статистику, от которой и фондовые, и долговые рынки будут выбирать направление. Мы полагаем, что не весь статистический негатив (позитивен для рынков) был реализован, поэтому не исключаем снижения доходности UST’10 до уровня 2.40-2.45% в ближайшие недели.

Рубль показал устойчивость к внешним угрозам

Вчерашнее решение ФРС и риторика сопровождающего пресс-релиза стала поводом для переоценки равновесных котировок доллара США на мировом рынке – пара EURUSD сместилась на 1 фигуру с 1.38 до 1.37. Для некоторых валют развивающихся рынков (индонезийская рупия, южноафриканский ранд, малазийский ринггит) это стало поводом для обострения бегства в более «твердые» валюты, однако рубль на этом фоне остался на удивление устойчивым. Более того, бивалютная корзина в ходе вчерашнего дня неоднократно тестировала в нисходящем направлении интервенционную границу Банка России (37.40) и после некоторых попыток роста удержалась в интервале 37.35-37.40, что на наш взгляд выглядит интересно на фоне формального завершения налогового периода. Укладываясь в наши ожидания диапазонной торговли, вероятно, в моменте преобладают технические факторы устойчивости корзины – ослабление евро на мировом рынке транслируется в снижение котировок пары EUR/USD, но встречает сопротивление в паре доллар США/рубль на уровне 32.00. Тем не менее, на интервале 1-2 недель риски повышения волатильности и смещения корзины к 37.50 значительно выросли в связи со смещением акцента мировых рынков на актуальную статистику и сохранением нереализованных интересов на хеджирование валютных позиций со стороны локальных компаний.

Изменение конъюнктуры дает повод для быстрой фиксации позиций в ОФЗ

Аукционы Минфина в очередной раз показали превосходный результат – объем спроса на среднесрочную бумагу ОФЗ и более длинный бенчмарк ОФЗ 26215 был сопоставим и близок к 40 млрд руб., однако учитывая объемы предложения – 25 и 10 млрд руб., сжатие доходностей по сравнению с ориентирами было более осуществимо в 10-летнем выпуске (7.29% – по нижней границе ориентира Минфина). При этом неудовлетворенный спрос сместил акценты на вторичный рынок, в результате чего, дальний участок суверенной кривой получил поддержку со стороны покупателей и сместился вниз на 5-6 бп: ОФЗ 26211 (7.14%; -6 бп), ОФЗ 26207 (7.51%; -5 бп), ОФЗ 26212 (7.61%; -6 бп).

Сегодня ситуация выглядит иначе в контексте вчерашнего комментария ФРС по итогам проведенного заседания. Отсутствие признаков смягчения риторики можно отнести к разряду неприятных сюрпризов, которые уже нашли отражение в уровнях доходностей индикативных бумаг и были транслированы в доходности открытия локальных торгов ОФЗ (+5-6 бп). В ближайшие дни это может вылиться в более значимые цифры – до 10-15 бп, однако среднесрочные риски самоподдерживающейся коррекции маловероятны. В центре внимания зарубежных покупателей, остающихся ключевой аудиторией для интересующего нас длинного бенчмарка ОФЗ 26212, будет находиться регулярная статистика, неприятные сюрпризы в которой сформирует сильную поддержку госбумагам развивающихся рынков и ОФЗ в том числе.