Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Продажа "Коксом" старых активов может способствовать снижению его долговой нагрузки


[31.10.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

FOMC не дал повода рынкам для дальнейшего роста. Итог 2-дневного заседания FOMC не совпал с ожиданиями участников рынка, которые предполагали более негативную оценку состояния американской экономики под влиянием бюджетного кризиса. Американские индексы акций просели на 0,5%, доходности 10-летних UST поднялись до YTM 2,53%. Пресс-релиз мало чем отличался от предыдущего: экономика продолжает развиваться умеренными темпами, при этом FOMC ожидает существенного улучшения ситуации на рынке труда, программа выкупа активов является адекватной текущим экономическим условиям. Акцент на наличие бюджетных проблем (вопрос с потолком госдолга вновь возникнет к 7 февраля 2014 г.), которые привели к замедлению экономики вследствие приостановки работы правительства, по каким-то причинам сделан не был. Возможно, члены FOMC считают, что в следующем году проблема с бюджетом (которая в большей степени лежит в политической плоскости) будет полностью решена. Формально этот пресс-релиз не мешает начать сворачивать QE уже в конце этого года (как и планировалось ранее), однако этого большинство инвесторов не ожидают, учитывая истечение срока полномочий Б. Бернанке в конце января 2014 г. (наиболее вероятным преемником станет его нынешний заместитель Дж. Йеллен). Из вчерашней макростатистики по США интерес заслуживают данные по потребительской инфляции, которая в сентябре снизилась на 0,3 п.п. до 1,2% г./г., увеличив свое отставание от целевого уровня инфляции ФРС (2%).

ОФЗ разошлись среди нерезидентов. Итоги вчерашних аукционов оказались лучше наших ожиданий: суммарный спрос почти в 2,2 раза превысил предложение, составившее 35 млрд руб. Наибольший интерес участники проявили к длинным ОФЗ 26215 (спрос превысил предложение в 3,9 раза), что позволило установить доходность по нижней границе ориентира YTM 7,29%. В то же время 69% размещения пришлось на 4 крупные заявки, которые, скорее всего, принадлежали нерезидентам. Неудовлетворенный в ходе аукциона спрос способствовал росту котировок бумаг на вторичном рынке на 20 б.п. до 99,1% от номинала (YTM 7,25%), тем не менее, премия к близким по дюрации ОФЗ 26211 (YTM 7,15%) сохраняется. Не столь впечатляющим оказалось доразмещение 4-летнего выпуска 25081 (спрос превысил предложение в 1,5 раза), в результате которого доходность по цене отсечения была установлена на уровне YTM 6,74% (вблизи верхней границы ориентира). По нашим оценкам, 68% из размещенных 25 млрд руб. пришлось на 7 крупных заявок (которые, по-видимому, также были связаны с интересом со стороны нерезидентов). На вторичном рынке также наблюдался ценовой рост. Таким образом, успех аукционов был обеспечен главным образом наличием большого спроса со стороны нерезидентов, для которых привлекательность ОФЗ обусловлена, в том числе, их положительными реальными доходностями (120 б.п. по 10-летним и 65 б.п. по 4-летним ОФЗ). Кроме того, мы ожидаем последующего снижения инфляции с оцениваемых нами 6,1% в октябре 2013 г. до 5,6% в 2014 г. Учитывая ухудшение внешнего фона, сегодня мы не исключаем небольшую коррекцию на рынке ОФЗ.

ФСК может получить средства от ФНБ. По словам министра энергетики, ФСК направила заявку на получение 100 млрд руб. средств ФНБ в капитал на финансирование проектов расширения БАМа и Транссиба, а также энергоосбеспечение проектов в Восточной Сибири. Также рассматривается и возможность использования бюджетных средств. Утвержденный ранее объем capex ФСК на 2014-2017 гг. составляет порядка 620 млрд руб. Принятое решение о заморозке роста тарифов в 2014 г. и снижение их прогнозного темпа роста в последующие годы, очевидно, должно привести к пересмотру объема инвестиций компании (новая программа должна быть утверждена до конца ноября). Привлечение средств ФНБ в капитал позволило бы ФСК снизить потребность в заимствованиях, в том числе и на рынке облигаций. В настоящий момент длинные ФСК-8,13 котируются со спредом к ОФЗ в размере 100-140 б.п., что справедливо для корпоративных бумаг 1-го эшелона.

Кокс: возможно снижение долговой нагрузки

По сообщениям Интерфакса, группа Кокс (B-/B2/-) рассматривает возможность продажи старых угольных активов для завершения строительства новых. На продажу могут быть выставлены шахты Владимирская (мощностью 500 тыс. т угля в год), Романовская-1 (450 тыс. т/год) и Бирюлинская (законсервирована в 1998 г.). Полученные средства планируется направить в основном на окончание строительства шахты им. Тихова (с запуском I очереди в 2014 г. объемы добычи могут составить до 1,5 млн т/год), более того, ввод шахты Бутовская в мае 2013 г. возместит выпадающие мощности (планы по добыче на 2013 г. - 500 тыс. т, в 2014 г. - 850 тыс. т).

По заявлениям компании, решение о продаже активов также будет зависеть от предложенной цены. Однако учитывая текущую неблагоприятную конъюнктуру на рынке угля, получить "хорошую" цену будет весьма сложно. Если же компания договорится о продаже активов, то высвобождаемые средства от операционной деятельности могут быть направлены (вместо капвложений) на погашение долга. Тем более, что основная часть капвложений на строительство ранее объявленного сталеплавильного комплекса (~300 млн долл.) будет инвестирована в 2015-2016 гг., т.е. после запуска шахты им. Тихова, что позволит снижать долговую нагрузку в среднесрочной перспективе. Напомним, что этот показатель по итогам 1П 2013 г. остается весьма высоким - 6,1х Чистый долг/EBITDA.

Рублевые облигации БО-2 Кокс с момента публикации последней отчетности по МСФО за 1П 2013 г. (23 августа) выросли в доходности на 4 п.п. до YTM 15% @ май 2014 г., что полностью согласуется с нашими рекомендациями продавать эти бумаги и отражает негативную конъюнктуру рынка чугуна и кокса в условиях повышенной долговой нагрузки компании. Еврооблигации Koks 16 котируются на уровне YTM 10,4%. В сегменте высокодоходных евробондов, с точки зрения риска и доходности, мы отдаем предпочтение субординированному выпуску (без условия loss-absorption) TCS Bank 18 (YTM 10,2%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: