Июньское заседание Банка России

Ухудшение перспектив роста мировой экономики гарантирует осторожную риторику ЦБ

Явное обязательство держать ставки на стабильном уровне в ближайшие месяцы не оставляет интриги в преддверии заседания ЦБР.

Сдержанное инфляционное давление, подтверждающиеся признаки замедления потребительской активности, а также рост внешнеэкономической неопределенности гарантируют осторожную риторику регулятора.

Явное обязательство держать ставки на стабильном уровне в ближайшие месяцы не оставляет интриги в преддверии предстоящего завтра, 15 июня, заседания Банка России. В действительности, со времени проведения последнего заседания совета директоров, динамика отечественной экономики не сильно изменилась, чтобы побудить ЦБР к решительным действиям.

Инфляция не является первоочередной проблемой. В течение последних нескольких месяцев годовая инфляция сохраняет свое значение вблизи 3.6%. В то же время, рекордно низкая инфляция является временным явлением, так как приближающееся повышение тарифов ЖКХ и неблагоприятное влияние эффекта базы должно способствовать ускорению ИПЦ, начиная с летних месяцев (согласно нашему прогнозу, до 6,4% г/г к концу года). Кроме того, высокая доля импортных товаров в потребительской корзине и девальвация рубля, который потерял более 12% по отношению к доллару в течение мая, увеличивают риски ускорения инфляции в ближайшие месяцы.

Риски замедления экономического роста могут выйти на передний план. Последние статистические данные подтверждают постепенное замедление внутреннего спроса. Темп роста розничных продаж вследствие роста нормы сбережения населения продолжает снижение. В то же время дефицит рабочей силы на рынке труда и уверенный рост заработных плат исключают резкое сокращение потребительской активности.

Инвестиции в основной капитал, напротив, показывают поразительную устойчивость к ужесточению финансовых условий и растущей экономической неопределенности, уверенно прибавляя за январь-апрель 13.8% г/г. Неожиданно резкое замедление роста промышленности, очевидно, повышает риски снижения темпов экономического роста, однако во многом является следствием сокращения внешнего спроса.

Подводя итог, на наш взгляд, ухудшение перспектив роста мировой экономики гарантирует более осторожную риторику регулятора. Сохранение умеренных рисков повышения инфляционного давления и замедление внутреннего спроса добавляет аргументов сторонникам смягчения денежно-кредитной политики. Тем не менее, хотя усиление напряженности на финансовых рынках повышает риски более резкого, чем ожидается замедления российской экономики во второй половине года, Банк России вряд ли будет спешить со смягчением денежно кредитной политики до проявления устойчивых признаков снижения показателей внутреннего спроса и производственной активности.