Rambler's Top100
 

–осбанк: »тоги выборов в √ермании ослабили волнение рисковых активов


[23.09.2013]  –осбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–евью предыдущего дн€

»тоги выборов в √ермании ослабили волнение рисковых активов

ѕредсто€ща€ недел€, не успев начатьс€, уже охладила интригу вокруг выборов в √ермании после того, как предварительные итоги голосовани€ показали победу јнгелы ћеркель и ее партии ’ƒ—/’—— с большим отрывом от ближайших конкурентов. ’от€ ћеркель и не получила большинства в ѕарламенте, количество «выигранных» мест практически нивелирует веро€тность безуспешного формировани€ доминирующей коалиции, что означает сохранение текущего курса √ермании в отношении внутренней и общеевропейской фискальной консолидации (или более м€гкой консолидации в обмен на долгосрочные структурные реформы). ƒл€ фондовых рынков ≈вропы (в п€тницу Euro Stoxx 50 закрылс€ -0.31%) результаты голосовани€ будут иметь положительные последстви€, зато облигационные рынки могут встретить новый виток турбулентности на фоне начавшегос€ раунда среднесрочного бюджетного планировани€. ‘ранци€ и »тали€ уже показали свои бюджетные планы на 2014-2015 гг., позволив себе отложить на один год (‘ранци€ на 2015, »тали€ – на 2014 г) момент преодолени€ бюджетным дефицитом значени€ 3.0% от ¬¬ѕ. ќднако ситуаци€ в »спании не столь очевидна – дефицит в 2013 году уже опережает планы на 1 пп, а к концу года может достичь значени€ 7.0% ¬¬ѕ из- за неожиданного снижени€ налоговых поступлений и негативных последствий фискального ужесточени€.  роме того, своей очереди ожидают √реци€ (ей требуетс€ финансова€ помощь дл€ покрыти€ кассового разрыва) и ѕортугали€ (возможно, ситуаци€ потребует новой программы поддержки).

ѕо другую сторону јтлантики недел€ обещает быть напр€женной из-за плотного графика публичных выступлений чиновников ‘–—, принимавших участие в заседании  омитета по открытым рынкам (сегодн€ выступают ƒадли и Ћокхарт). ѕристальное внимание к их комментари€м обусловлено изменением концепции ‘–— в отношении статистических ориентиров сворачивани€ программы QE3. ќтказ от единого «магического показател€» (уровн€ безработицы) оставл€ет рынки без количественных сигналов удовлетворенности ‘–— темпами восстановлени€ экономики, что при прочих равных провоцирует отставание американского регул€тора от реализации требуемых монетарных мер. ƒл€ ключевых сегментов рынка капитала избыточна€ м€гкость ‘–— формирует новые предпосылки дл€ роста, однако неопределенность граничит с более высокой волатильностью: в частности, американский S&P 500 предприн€л выраженную попытку фиксации прибыли предыдущих торговых сессий (-0.72%), тогда как защитные бумаги остались в боковике (UST’10 2.73%, б.и.).

ѕомимо политических событий, регул€рна€ статистика будет подводить предварительные итоги сент€бр€ (индексы PMI в различных странах, индекс IFO в √ермании, индикатор деловых ожиданий Ѕанка ‘ранции).

≈вробонды завершили неделю падением

¬ п€тницу российские евробонды не пользовались спросом – инвесторы, веро€тно, фиксировали прибыли после взрывного роста котировок в предыдущую сессию. —уверенна€ крива€ прибавила 2-4 бп в доходности, а страхова€ преми€ CDS –оссии за день подорожала на 23 бп. ¬ корпоративном сегменте доходности повысились на 4-6 бп как в первом, так и во втором эшелонах.

–убль опередил корзину валют развивающихс€ стран, но встретил внутреннее сопротивление

–убль завершил неделю очередным раундом восстановлени€ своих позиций (бивалютна€ корзина в п€тницу составила 36.82, -45 коп.), поводом дл€ которого стало см€гчение американским регул€тором ориентиров монетарной политики и сопутствующее см€гчение опасений за отток капитала из наиболее слабых валют развивающегос€ мира. ѕри этом рубль сумел воспользоватьс€ моментом и опередил, как мы не однократно предполагали ранее, корзину сопоставимых валют развивающихс€ стран, частично поддержива€ наши доводы об относительных фундаментальных преимуществах национальной валюты.

ќслабление доллара —Ўј на мировом валютном рынке (пара EUR/USD преодолела ключевые уровни сопротивлени€ за пределами отметки 1.35) спровоцировало новый виток перепозиционировани€ участников рынка относительно рубл€ в компонентах бивалютной корзины (особенно в паре доллар/рубль). “ем не менее, промежуточное равновесие самой корзины пока не достигло наших тактических ориентиров (36.00-36.50), что частично было св€зано с ростом активности импортеров, инициировавших хеджевые операции на стороне спроса на иностранную валюту и оттеснивших, таким образом, корзину к отметке 37.00. ќднако мы не склон€емс€ к пересмотру наших ориентиров, так как полагаем, что в св€зи с предсто€щей уплатой наиболее «нефт€ного» налога (Ќƒѕ») баланс спроса и предложени€ валюты вновь вернетс€ на сторону экспортеров.  роме того, развивающиес€ рынки пристально след€т за данными по движению капитала, публикуемые компанией EPFR, и в случае отсутстви€ негативных показателей по итогам прошедшей недели, будут готовы усилить поддержку локальных валют.

√осбумаги завершили неделю без видимых изменений

Ќесмотр€ на активный раунд ценовой переоценки в сегменте госбумаг после публикации решени€ ‘–—, последовавша€ поступательна€ коррекци€ не позволила суверенной кривой по итогам недели зафиксировать значительных изменений на ключевых дюраци€х (ќ‘« 26205 (6.97%; +6 бп), ќ‘« 26207 (7.53%; +6 бп), ќ‘« 26212 (7.63%; +3 бп)).

 онтраст настроений в сегменте ќ‘«, наблюдаемый на рынках ближайших «конкурентов» подчеркивает скепсис относительно перспектив возобновлени€ ралли на долговых рынках вопреки неизбежному сокращению стимулирующих программ со стороны ‘–—. ћы этот скепсис раздел€ем лишь частично, так как полагаем, что при прочих равных на прот€жении достаточно долгого периода времени ‘–— продолжит придерживатьс€ избыточно м€гкой процентной политики, а кумул€тивный эффект программ количественного см€гчени€ сохранит запас свободной ликвидности в мировой экономике. ¬ этом ключе, в текущей коррекции мы видим тактическую пазу, ориентированную на получение со стороны аналитического агентства EPFR подтверждени€ частичного разворота иностранного капитала в пользу развивающихс€ рынков. —оотвтетсвенно, положительные или нейтральные потоки усил€т интерес к наиболее длинным бенчмаркам, включа€ сегмент длинных дюрации ќ‘«, который на наш взгл€д сохран€ет хороший потенциал укреплени€.

Ќашей целью €вл€етс€ покупка ќ‘« 26207 с перспективой снижени€ доходности до отметки 7.00%.  роме того, мы продолжаем поддерживать идею снижени€ угла наклона кривой на интервале 5-15 лет (ќ‘« 26212-ќ‘« 26206) с целью сужени€ спреда до 80-90 бп.

‘—  ≈Ё— (Bаа3/¬¬¬/-) планирует вторичное размещение облигаций серий 6 и 8

 омпани€ в п€тницу открыла книгу дл€ сбора за€вок на облигации серий 6 и 8 номинальным объемом до 20 млрд руб. —тавка купона до погашени€ в сент€бре 2020 г. установлена на уровне 8.25%, окончательна€ доходность станет известна по результатам формировани€ цены в ходе сбора за€вок. ѕри цене 100% бумаги предлагают доходность 8.42% с дюрацией 5.44 года, что предполагает спред 150 бп к ќ‘«. Ќа вторичном рынке крива€ облигаций компании торгуетс€ со спредами в диапазоне

120-155 бп к ќ‘«, на одном уровне с облигаци€ми √азпром нефти (¬аа3/¬¬¬-/-) и премией около 20-30 бп к выпускам –∆ƒ (¬аа1/¬¬¬/¬¬¬). Ќа наш взгл€д, уровни вторичного рынка справедливо отражают кредитное качество компании, а потребности компании в инвестици€х и особенно решение ћин‘ина заморозить тарифы монополий на 2014 г. ограничивают бумаги ‘—  в возможност€х роста. ћы рекомендуем участвовать в размещении по цене не выше 100% от номинала.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: