Корпоративные события

Россельхозбанк (-/Вaa3/BBB-): нейтральные данные за 1П13 г., бумаги выглядят малоинтересно

В конце прошлой недели Россельхозбанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1П13 г., которые произвели на нас нейтральное впечатление. Стоит сразу отметить, что отчет банка за 1П13 г. характеризуется неполной информативностью: РСХБ не раскрыл показатели уровня достаточности капитала и качественные характеристики портфеля. При этом в целом оставшиеся финансовые результаты не претерпели существенных изменений по сравнению с 2П12 г. и подтвердили стабильность финансового профиля банка. К значимым моментам можно отнести довольно неплохой рост валового кредитного портфеля +8.8% к началу года, который превысил среднерыночные уровни кредитования. Судя по снижению стоимости риска и резервных отчислений в 1П13 г., можно сделать вывод, что рост портфеля сопровождался сокращением уровня просрочки по сравнению с началом года (NPL 90+ 9.1% в 2012 г.). В тоже время, учитывая августовское наводнение на Дальнем Востоке, которое нанесло существенный ущерб сельхозпроизводителям, NPL в 2П13 г., по нашим ожиданиям, может превысить уровни 2012 г. К слабым сторонам банка традиционно можно отнести практически равную нулю рентабельность капитала (0,6%), что было преимущественно обусловлено повышенным уровнем административных расходов (cost-to-income - 0,48х) и убытком от операций с иностранной валютой. Любопытно, что в отличие от прошлых лет рост бизнеса был профинансирован только за счет средств клиентов без поддержки со стороны государства, что негативно в итоге отразилось на Н1, который на 1 августа сократился до 12.96%. Опасения вызывает также неопределенность относительно будущего РСХБ: по-прежнему остается открытым вопрос по поводу приватизации банка, а также возможного перевода банка в статус госкорпорации.

На рублевом рынке выпуски РСХБ не предлагают особых идей, торгуясь со средним спредом около 160 бп к ОФЗ, и находятся на уровне прочих госбанков: ВЭБа (BBB/Baa1/BBB) и ВТБ (BBB/Baa2/BBB). На рынке евробондов РСХБ также смотрится малоинтересно, предлагая спред к суверенной кривой 160-170 бп, тогда как более привлекательные, на наш взгляд, евробонды ВТБ торгуются со спредом 180-190 бп.