Ревью предыдущего дня

Интрига заседания FOMC ослабляет позиции «безрисковых» бумаг

Вчерашний новостной фон был дополнен некоторыми интересными подробностями относительно возобновления полномочий Бена Бернанке на посту главы ФРС – согласно Бараку Обаме (именно президент должен представлять кандидатов на пост главы ФРС), Бернанке находится на этом посту «даже дольше, чем сам того желал». С фундаментальной точки зрения эти слова не стоит оценивать как сигнал о потенциальной смене курса монетарного регулятора (при прочих равных, регулятор защищен от политического влияния), однако вопрос относительно кандидатов становится более значимым, поскольку глава ФРС является главным комментатором всех политических решений, а его мнение формирует доверие рынка к инициативам ФРС. В этой связи мы не ожидаем каких-либо информационных шоков относительно действия программы QE3 и полагаем, что решение о ее сокращении будет озвучено максимально мягко в ближайшие месяцы с возможностью активации действий начиная с сентября-октября.

В остальном, новостной поток был достаточно скудным – главным ньюсмейкером стал индикатор деловой активности ФРБ Нью-Йорка, показавший всплеск оптимизма в июне и задавший ожидания для показателей других региональных индикаторов. Фондовые рынки безотносительно статистических релизов выглядели достаточно уверенно (Eurostoxx 50 +1.33%, S&P 500 +0.76%), тогда как ожидания заседания монетарного комитета ФРС продолжили провоцировать ослабление позиций защитных бумаг американского Казначейства (UST’10 2.18%, +4 бп).

Сегодня будут опубликованы более значимые показатели по рынку недвижимости США, в числе которых объемы начатого строительства и количество выданных разрешений. В Европе наиболее ожидаемым релизом остается оценка делового оптимизма от университета ZEW, который охватывает Германию и Еврозону.

Евробонды перешли в боковик

Немного подешевевшая в начале недели нефть и рост доходностей Treasuries и Bunds не помешали CDS России снизиться еще на 7 бп (164 бп). Суверенная кривая тем временем не изменила своего положения с конца прошлой недели. Корпоративные бумаги перешли в боковик – доходности изменялись в пределах +/- 2 бп. Ударное снижение доходностей в последние дни открыло окно для новых первичных размещений – Башнефть 19 июня начнет встречи с инвесторами, чтобы обсудить размещение долларовых бумаг. По слухам на рынок может выйти и Газпром.

Минфин по-прежнему дает неоднозначные комментарии о планах по размещению новых еврооблигационных выпусков. Критерий «снижения стоимости» заимствований, на наш взгляд, выглядит достаточно условным в контексте хорошего спроса со стороны иностранных инвесторов на суверенный риск, а также по-прежнему более низким позиционированием суверенной кривой относительно уровней прошлогоднего размещения бумаг, что де-факто не исключает скорого выхода на первичный рынок. Кроме того, риски роста базовых ставок во 2п’13 остаются асимметрично высокими в свете вероятной корректировки монетарного курса со стороны ФРС, что даже при условии сужения российских спредов к кривой Treasuries будет означать менее благоприятный уровень процентных ставок.

Соответственно, мы не склонны скептически оценивать просочившиеся в прессу слухи о возможном выходе Минфина на зарубежный рынок капитала в середине июля и ожидаем увидеть на вторичном рынке дополнительное давление на суверенные бенчмарки в ожидании размещения.

Риторика Министерства Финансов ослабила рубль

Начав вчерашнюю торговую сессию уверенным ростом, рубль не смог сохранить позитивную динамику после публикации интервью Министра финансов. По словам А. Силуанова, Минфин выйдет с покупками валюты в госфонды на открытом рынке уже в августе, что может привести к ослаблению курса на 1-2 руб. В результате негативно воспринятая новость в моменте оттеснила котировки рубля на 10 коп. По итогам дня бивалютная корзина смогла отыграть все утреннее снижение, вернувшись к отметке 36.49 руб. На сегодняшних торгах рубль продолжил отыгрывать скорое начало покупок валюты Минфином на рынке (36.70), ослабившись во второй коридор продаж Банка России. Хотя дополнительное предложение рублей на рынке, очевидно, является негативным событием, мы полагаем, что рынок чрезмерно негативно воспринял вчерашнюю новость. Согласно значениям, озвученным А. Моисеевым, Минфин на первом этапе планирует конвертировать на рынке лишь 15% от запланированного объема, таким образом ежедневное предложение рублей со стороны бюджета не превысит $10 млн и вряд ли создаст серьезное давление на курс.

Минфин предпримет попытку протестировать рынок после длительной паузы

После нескольких восстановительных сессий в сегменте госбумаг Минфин принял решение выставить на аукцион сразу два выпуска – 15-летний бенчмарк ОФЗ 26212 (10 млрд руб.) и 3-летний ОФЗ 25082 (10 млрд руб.). Однако низкие объемы первичного предложения и разнообразие сроков погашения указывает пока лишь на попытки регулятора протестировать рынки на готовность к аукционам и возможные интересы участников к срочности предлагаемых бумаг. На наш взгляд, рынок остается весьма слабым даже для 3-летней бумаги. С одной стороны, в моменте равновесие доходностей остается неопределенным из-за высокой волатильности (и сопутствующих рисков не угадать с целями по доходности), а с другой – из-за низкого объема рефинансирования в этом месяце.

На вторичном рынке ОФЗ торговались по-прежнему сверхактивно, однако мнения относительно положения среднего и дальнего участка кривой не были однозначными – попытки продолжить пятничную коррекцию доходностей сменились быстрой фиксацией прибыли на закрытии: ОФЗ 26205 (7.25%; +4 бп), ОФЗ 26211 (7.36%; +8 бп), ОФЗ 26207 (7.52%; +5 бп), ОФЗ 26212 (7.68%; +8 бп).

Корпоративные новости

Трансконтейнер (Ва3/-/ВВ+) опубликовал результаты по МСФО за 1к’13

Скорректированная выручка по итогам квартала оказалась на уровне 5.6 млрд руб., сократившись вслед за снижением объемов контейнерных перевозок в связи с замедлением в экономике и терминальных услуг вследствие падения цен. Показатель EBITDA остался на уровне 4к’12 – 2.1 млрд руб.

Чистый долг за квартал понизился до 6.5 млрд руб. Результат был достигнут на фоне низкого уровня капитальных затрат 305 млн руб. при запланированных на 2013 г. вложениях 9.1 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA за квартал снизилось до 0.53х, а более корректный показатель, скорректированный на обязательства по операционному лизингу составил 0.89х.

Пик инвестиций, приходящийся на текущий год, при прогнозируемом умеренном росте рынка контейнерных перевозок и наблюдаемом замедлении в экономике может привести к росту долговой нагрузки до 1.0х (1.5х по скорректированному показателю) к концу года.

Наиболее ликвидный из находящихся в обращении выпусков облигаций компании ТрансКонт 01/18 торгуется с премией 175-180 бп к ОФЗ при дюрации 3.3 года, что является достаточно низким уровнем компенсации для бумаг компании рейтинговой категории Double В.