Долговой рынок: Успех первичных аукционов ОФЗ вчера вряд ли кого удивил, учитывая крепость сегмента российских государственных облигаций в начале года. Интересно разве что заметить, что за один вчерашний день Министерство разместило новые бумаги в большем объеме (35.1 млрд руб.), чем за последние 3 аукционные дня 2018 года вместе взятые (24.3 млрд руб.), – вот, что значит изменчивость рыночной конъюнктуры.

Формально, рынку еще есть, куда расти. К слову, сейчас кривая ОФЗ находится все еще на 40-70 бп по доходности выше, чем в конце июля 2018 года. Это весьма важный "водораздел", после которого произошло изменение  санкционной риторики (внесение значимых законопроектов в Конгресс США в начале августа), а также разворот политики Банка России (первое за годы повышение ключевой ставки в сентябре). С другой стороны, и санкционные риски, и риски дальнейшего ужесточения ДКП вряд ли кто-то готов списывать со счетов. Так что полностью отыграть обозначенный задел инвесторы вряд ли отважатся.

При этом, с точки зрения новостного потока ралли вполне может продолжиться в ближайшую неделю-две. На мировых рынках тема мягкости ФРС США остается доминантной. К слову, экономисты Societe Generale передвинули ожидания первого повышения ставки Fed Funds в текущем году с марта на июнь. В России инфляция берет медленный разгон после бурного завершения 2018 года, а рублевая ликвидность начинает период улучшения как следствие возобновления операций ЦБ РФ на валютном рынке. Наконец, налоговые выплаты должны оказать поддержку курсу рубля во второй половине месяца, что может выступить дополнительным элементом общего позитивного фона.

Макроэкономика: Второй отчет по недельной инфляции от Росстата в 2019 году показал намного более сдержанную динамику роста цен. В период с 10 по 14 января индекс потребительских цен прибавил 0.2%, что ускорило нашу годовую оценку инфляции с 4.57% г/г до 4.72% г/г.

Цены товаров в сокращенной недельной корзине все еще демонстрируют сдержанную реакцию на повышение НДС, что, по нашим оценкам, обусловлено слабым потребительским спросом, хотя для полной картины необходимо дождаться реализации всех эффектов и смотреть на ежемесячные данные. В кулуарах Гайдаровского форума глава Министерства Экономики Максим Орешкин также подтвердил, что повышение НДС не сильно сказалось на ценах.

Однако, инфляционные риски продолжают поступать со стороны роста цен на отдельные продукты питания (пшеница, мясо, яйца) и бензин. По нашим расчётам, если текущий темп роста цен сохранится до конца января, то инфляция завершит месяц на уровне 5.3% г/г и достигнет пика 5.6-5.7% в марте. В такой ситуации превентивное повышение ставки может быть востребованным только в марте, но не в феврале.

Банк России также занял выжидательную позицию. Вчера Первый Зампред ЦБ Ксения Юдаева заявила, что в текущей ситуации регулятор сохраняет прогноз по инфляции на уровне 5.5-6.0% г/г в 1к’19, однако, не спешит с выводами, добавляя, что необходимо следить за новой статистикой и контролировать скорость реализации проинфляционных рисков. Такая риторика подтверждает адаптивную политику регулятора.