Ревью предыдущего дня

Греческие проблемы вновь давят на рисковые аппетиты

Новая мощная волна бегства от рисков, спровоцированная растущими спекуляциями о возможном выходе Греции из монетарного союза, захлестнула глобальные рынки в начале этой недели. Рыночная реакция не многозначно указывает на скептицизм инвесторов в отношении тезиса «контролируемости» последствий такого события в случае реализации негативного сценария после вероятных повторных выборов в Парламент Республики в середине июня. По хрестоматийному примеру резкого роста неопределенности массовые распродажи по широкому спектру рисковых активов (S&P500 -1.1%, Eurostoxx50 -2.3%, CRB -1.2%, Xover +31 бп) сопровождались скачком индикаторов волатильности (индекс «страха» VIX подпрыгнул вчера к отметке 22%), подстегивая паломничество в защитные инструменты, доходности которых вновь обновили исторические (Bunds’10 -6 бп; 1.46%) и локальные (UST’10 -7 бп; 1.77%) минимумы.

Между тем, риторика европейских чиновников начала немного ослабляться. Избегая поспешных обещаний, по итогам вчерашней встречи европейские министры финансов оставили открытыми двери для дальнейшего обсуждения мер по стимулированию экономического роста в Еврозоне (растягивание мер бюджетного ужесточения, государственные инфраструктурные проекты и др.). В отношении же Греции Президент Еврогруппы Жан-Клод Юнкер осторожно отметил, что обсуждение более мягкого графика фискальной консолидации не исключено, но только в случае, если Республика сможет сформировать Правительство, безоговорочно признающее обязательства по предыдущим программам финансовой помощи.

Сегодня в фокусе остаются события на европейской политической арене, где на повестке дня обсуждение пакта экономического роста между лидерами Франции и Германии. На статистическом фронте также предстоит довольно насыщенный день: рынкам предстоит переварить первую оценку ВВП за 1кв’12 в Еврозоне, свежие оценки деловой уверенности в Германии (ZEW) и апрельские отчеты по инфляции и розничной торговле из США.

Евробонды попали под волну распродаж

Разгорающиеся опасения европейской дезинтеграции и сползающие в потенциально опасную для российской экономики зону нефтяные котировки (Brent -0.6%; $111.6) заставили российские еврооблигации вспомнить о своем статусе рискового актива с повышенной бетой. На фоне быстрого расширения суверенных CDS (+14 бп; 223) кривая госбондов отметилась заметными распродажами длинных бумаг, подтолкнувших дальний конец кривой на 10-15 бп выше, в то время как средний и короткий участок оказались более устойчивыми. Аналогичная картина наблюдалась и в корпоративном секторе, где под концентрированный прессинг продавцов попали длинные бумаги банковского сектора (ВЭБ, Сбербанк), потерявшие в котировках 100-200 бп. Отстающую динамику также продемонстрировали сегмент «бросовых» облигаций, где кривая Вымплекома, традиционно отличающаяся более высокой ликвидностью и повышенной волатильностью, подросла в доходности на 20-30 бп.

Рубль корректируется вслед за нефтью

В понедельник на внутреннем валютном рынке продолжилась очередная волна распродаж рублевых активов, вызванная опасениями исключения Греции из Еврозоны, слабыми данными по производственной активности европейской экономики, а также снижением агентством Moody’s рейтингов итальянских банков. В результате, по итогам дня на фоне коррекции нефтяных цен и падения склонности к риску рубль скорректировался к отметке 34.30 против корзины, упав на 10 копеек.

На сегодняшнем открытии на фоне отскока нефтяных котировок рублю удается отыграть вчерашнее снижение: котировки бивалютной корзины консолидировались вблизи отметки 34.20. В ходе сегодняшних торгов ожидается выход большой порции макроэкономических данных, способных существенно увеличить волатильность рублевых котировок. Однако в целом мы ожидаем сохранения котировок рубля в рамках диапазона 34.00-34.50 против бивалютной корзины.

Рублевые ставки и госбонды под давлением внешнего негатива

Ведомые растущими ожиданиями дальнейшего ослабления рубля на фоне сползающих котировок нефти, рублевые процентные ставки (NDFCCS, IRS) заметно подросли вчера, подтолкнув кривые на 10-15 бп выше по всему спектру срочности. Между тем, на денежном рынке расстановка сил принципиально не изменилась. Судя по объему и динамике остатков на корсчетах и депозитах в ЦБР, которые в течение последних дней устойчиво удерживаются возле отметки 1.1 трлн рублей (последний раз такие уровни были отмечены в середине февраля), после значительного притока средств от недельного РЕПО в прошлый четверг система в целом характеризуется избыточной ликвидностью. Этот временный избыток ликвидности, вероятно, сосредоточен среди ограниченного количества крупных участников, которые по какой-то причине не «пускают» его на денежный рынок, поддерживая, таким образом, спрос со стороны других участников на дневное РЕПО и удерживая краткосрочные ставки от снижения. Какова бы ни была причина такого парадоксального поведения, такая ситуация вряд ли продлится долго: ролл-овер недельного РЕПО и начало налогового периода обещают изъять временный избыток ликвидности из системы, вернув привычную взаимосвязь между уровнем ликвидности и ставками денежного рынка.

Что касается рублевого рынка облигаций, то здесь в отсутствие значимых локальных драйверов (с осознанием структурного характера дефицита ликвидности и стабильности ставок ЦБР участники рынка вряд ли ждут сюрпризов со стороны внутренних монетарных факторов) тон в возрастающей степени начинают задавать новости с мировых рынков. Поддавшись очередному всплеску пессимистичных настроений, государственные бонды вчера попали под массированный прессинг со стороны продавцов. Наиболее сильное давление при этом пришлось на средний и дальний конец кривой, где котировки бенчмарковых выпусков потеряли по 50-100 бп, а доходности подскочили сразу на 15 бп. В такой ситуации не исключено, что МинФин, не желая создавать дополнительного давления на котировки госбумаг, скорее всего, воздержится от предложения агрессивной премии на запланированном на эту среду аукционе новых 10-летних ОФЗ, а возможно и пересмотрит срочность/объем предлагаемого к размещению инструмента.

Финансовые результаты: Русал, Магнит

Русал (-/-/-) опубликовал слабые показатели МСФО за 1к’12

Выручка Русала в 1к’12 выросла на 2.7% кв/кв на фоне увеличения продаж алюминия на 8.8% кв/кв при некотором снижении цен реализации, а также объемов продаж глинозема. Показатель EBITDA снизился на 36.8% кв/кв до $239 млн, минимального уровня с 2009 г., несмотря на относительно стабильный уровень себестоимости производства тонны алюминия. В результате, рентабельность по EBITDA упала до 8.3% с 13.5% в 4к’11.

Долговая нагрузка Русала сохранилась на уровне конца 2011 г.: чистый долг увеличился меньше чем на 1% до $11.1 млрд в условиях низких операционных потоков (FFO составил $124 млн), тем не менее, покрывших капитальные вложения аналогичного размера. Показатель Чистый долг/EBITDA LTM поднялся за квартал до 5.36х с 4.39х, однако данный факт не окажет негативного влияния на деятельность компании в условиях ковенантных каникул, объявленных до апреля 2013 г., и при отсутствии необходимости рефинансирования долга.

Бумаги Русала торгуются со спредом 490-500 бп к ОФЗ, что предполагает премию к облигациям Мечела свыше 100 бп. Мы считаем, что облигации Русала имеют потенциал роста и, соответственно, сужения кредитного спреда к Мечелу, и могут быть интересны для склонных к риску инвесторов.

Магнит (-/BB-/-) опубликовал результаты деятельности за апрель

Выручка Магнита в апреле немного не дотянула до $1.2 млрд, при этом рост показателя существенно замедлился с 28.3% г/г в марте и 34.8% г/г в феврале до 21.8% г/г на фоне низкой продовольственной инфляции (1.2% г/г) и укрепления курса доллара. По итогам 4м’12 выручка компании достигла $4.5 млрд, увеличившись на 27.6% г/г.

Торговые площади по итогам апреля достигли 2.05 млн м2, что на 33.8% превышает показатель аналогичного периода прошлого года. В течение апреля сеть пополнилась 64 магазинами, за первые четыре месяца года прирост составил 221 магазин, что свидетельствует о замедлении темпов открытий г/г (88 и 222 магазина соответственно).

Компания публикует данные сопоставимых продаж поквартально, однако мы считаем, что по итогам 2к’12 может наблюдаться незначительный прирост LFL продаж за счет увеличения трафика в магазинах сети.

Облигации компании торгуются со спредом 175-190 бп к ОФЗ и имеют потенциал снижения доходностей порядка 15-20 бп в среднесрочной перспективе.