Ревью предыдущего дня

Европейские деловые настроения не на шутку разочаровали рисковые активы

В ходе сессии четверга раскручивание коррекционной спирали в рисковых активах продолжилось с новой силой, чему не могла не поспособствовать очередная порция неубедительных статданных из Старого Света. Вчера были опубликованы предварительные февральские оценки деловых настроений в промышленности и сфере услуг в странах Еврозоны. Промышленные индикаторы в очередной раз подтвердили сильную дихотомию между секторами стержневых (Германия, Франция) и проблемных стран (Италия, Испания). Однако более важной для рынка стала ситуация в сфере услуг, где негативные тенденции усилились не столько в странах Италии и Испании, сколько во Франции, где индекс PMI в сфере услуг вплотную приблизился к отметке 40 пунктов (пограничное значение рост/падение – 50 п). По этой причине, а также в связи с нарастающим волнением за будущее Италии на пути к стабилизации, во главе аутсайдеров вновь оказались лидирующие банковские группы Европы, потянувшие за собой индекс Euro Stoxx 50 на 2.3%.

В США статистическая картина была нейтральна: вышли неплохие данные по недельным обращением за пособием по безработице, более сдержанная, чем ожидалось, инфляция потребительских цен, и продажи недвижимости на вторичном рынке в тренде последних месяцев. Тем не менее, развитие динамики индекса S&P 500 (-0.63%) проходило под влияем импульсов от европейских рынков, а также от обострившейся в широких кругах после выхода стенограммы с заседания FOMC дискуссии о сроках сворачивания текущей программы количественного смягчения. Хотя количество сторонников «за и против» осталось сбалансированным, нельзя игнорировать выросшие в свете усиления американского рынка труда риски прекращения программы в течение года. Вопреки противоречивым эффектам, с точки зрения подобных рисков, доходности бумаг UST’10 вновь устремились вниз, отражая их защитную роль.

В календаре США сегодня наступило непродолжительное затишье, однако Европа имеет все шансы стать главным ньюсмейкером. Во-первых, немецкое статистическое ведомство сегодня выпустит оценку ВВП в 4к’12, а позже будут опубликованы ожидания экономического сообщества Германии относительно настроений в бизнес-среде. Финальным аккордом станет релиз от ЕЦБ об объемах предварительного возврата ликвидности по программе LTRO-2. Хотя в этот раз стратеги SG по европейским ставкам дают более «рыночные» оценки возврата (€100-150 млрд) и настаивают на нейтральности влияния события на денежный рынок, международный валютный рынок может встать на сторону корректирующийся единой европейской валюты.

Продажи экспортной выручки не спасли рубль от коррекции

В четверг котировки рубля попали под давление снижающихся сырьевых активов и уменьшения склонности к риску со стороны инвесторов по всему миру. Слухи о ликвидации крупным хедж-фондом значительной позиции в сырьевых активах, усиленные опасениями инвесторов о более быстром свертывании стимулирующей программы ФРС и ожиданиями ужесточения политики Китая для сдерживания роста стоимости недвижимости, обвалили котировки нефти, которые к сегодняшней сессии стабилизировались на уровне $114 за баррель Brent. Реакция спекулятивных игроков на заставила рубль долго ждать: хотя активные продажи экспортной выручки помогли смягчить падение, котировки бивалютной корзины в ходе основной торговой секции повысились в цене на 11 коп (34.77). При этом вечерняя торговая секция закончилась более ярковыраженным снижением рубля (34.84).

На сегодняшнем открытии рубль пытается отыграть вчерашние потери (34.75), на фоне некоторого восстановления рисковых аппетитов. Активные продажи экспортной выручки, стимулируемые приближением НДПИ и высоким долларом, наиболее вероятно позволят рублю продолжить движение в диапазоне 34.65-34.90 против бивалютной корзины в ближайшие дни.

На ухудшение внешней конъюнктуры госбумаги отреагировали распродажами

Российский рынок облигаций на ослабление внешней конъюнктуры отреагировал широкомасштабной распродажей, которую возглавила кривая госбумаг. Участники рынка, не увидевшие после объявления о либерализации рынка серьезного интереса со стороны иностранных инвесторов, но, в то же время, не решавшиеся на объемную коррекцию на дальнем участке кривой ОФЗ в ходе вчерашних торгов поспешили восполнить «упущенное». Наиболее длинные бенчмарки – ОФЗ 26207 (7.21%) и ОФЗ 26212 (7.25%) поднялись в доходностях на 7-9 бп, тогда как выпуски на средних дюрациях демонстрировали разностороннее движение (ОФЗ 26203 (6.08%; +3 бп), ОФЗ 26206 (6.13%; -5 бп), ОФЗ 26204 (6.06%; б.и.)). В корпоративном секторе продажи имели систематический характер и затронули весь спектр отраслевых бенчмарков. Бумаги банков первого эшелона прибавили в доходностях 7-10 бп, второго – 10-15 бп, а наиболее ликвидные выпуски нефтегазового, инфраструктурного, горнометаллургического и телекоммуникационного секторов прибавили 3-7 бп.

Валютный базис продемонстрировал нерешительность к сужению

Усиление девальвационных настроений на рынке российской валюты в ходе вчерашней сессии негативно отразилось на динамике ставок валютных свопов (XCCY), вытолкнув кривую на интервале 1 неделя – 3 года на 10-40 бп вверх. Тем не менее, средний участок кривой XCCY остается под влиянием клиентского спроса со стороны экспортных компаний. С началом фазы активных заимствований на локальном рынке в конце января - начале февраля они вернулись к тактике конвертации обязательств в иностранную валюту на форвардном рынке и увеличили, таким образом, инверсию фронтального участка кривой валютных свопов.

Вкупе с нерешительной динамикой кривой IRS в середине февраля, движущейся на среднесрочном интервале в направлении «юга» благодаря структурным улучшениям на денежном рынке в начале года, валютный базис на дюрации 2 года, рекомендуемый нами с начала ноября к уплате (открытие рекомендации: -138 бп) продемонстрировал стагнацию на уровне -120 бп. Факторы замедления сужения базиса остаются неизменны – неубедительная риторика Банка России относительно решения грядущих проблем на денежном рынке (мы полагаем, что в марте структурный дефицит ликвидности вновь даст о себе знать), а также нисходящее движение кривой XCCY в свете обозначенной тактики экспортеров на долговом рынке. Несмотря на это, мы полагаем, что Банк России в скором времени приступит к более решительным шагам в направлении модернизации механизма рефинансирования, что усилит стимулы для снижения кривой IRS и сужения базиса до нашего целевого уровня (-35 бп).

Alliance Oil Company (-/B+/B) опубликовала отчетность по МСФО за 4к’12.

Выручка в четвертом квартале незначительно снизилась к предыдущему (+0.5% кв/кв), что соответствует росту на 10.1% г/г. Доходы в сегменте добычи снизились на 2.19% г/г до $152 млн при хорошей динамике в сегменте переработки +13% г/г ($743 млн). Рост был обеспечен более высоким объемом переработки при рекордной загрузке мощностей, а также более высокими ценами на нефтепродукты.

Рентабельность EBITDA несколько улучшилась кв/кв благодаря динамике цен на нефть и нефтепродукты, а также снижению стоимости транспортировки нефти с Колвинского месторождения по завершению нефтепровода к терминалу Харьяга. Снижение рентабельности к предыдущему году в первую очередь объясняется ростом себестоимости в сегменте переработки (основной фактор – более высокая цена нефти).

Капитальные расходы в четвертом квартале составили $225 млн, потребовав некоторого увеличения долговой нагрузки. Чистый долг достиг $1.66 млрд, соотношение к EBITDA 2.26x. Структура долга по срокам до погашения остается достаточно комфортной при уровне краткосрочного долга $402 млн и необходимости погасить суммарно $491 млн в ближайшие 2 года. Учитывая планы компании по капитальным расходам ($680-$780 млн в 2013 году), мы ожидаем дальнейшего увеличения долговой нагрузки в диапазон 2.5-3.0x в среднесрочной перспективе.

Облигации НК Альянс на локальном рынке характеризуются низкой ликвидностью и не выглядят привлекательно на текущих уровнях (спред 360-370 бп к кривой ОФЗ). Выпуск еврооблигаций Vostok 03/15 предлагает более 380 бп к суверенной кривой и имеет потенциал сужения спреда на 20-30 бп.