Rambler's Top100
 

Росбанк: Эскалация конфликта на Ближнем Востоке вернула доверие к Treasuries


[28.08.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Эскалация конфликта на Ближнем Востоке вернула доверие к Treasuries

Падение доходностей защитных бумаг США и Европы в ходе торгов вторника продолжилось с новой силой (UST’10 2.71% -8 бп; Bunds’10 1.85%, -5 бп), однако на этот раз поводом стала не американская статистика, которая к слову выглядела достаточно убедительной на фоне ожиданий, а эскалация политического конфликта на Среднем Востоке. Сирия, достаточно давно находясь в центре внимания мирового сообщества, оказалась на грани силового вмешательства со стороны стран Северо-Атлантического Альянса (НАТО), что в итоге может оказать серьезный удар по позициям Ирана в регионе и спровоцировать агрессию с его стороны. Котировки нефти на этом фоне резко взлетели вверх (Brent +3.2%, $114/бар.), и локализовалась в интервале $115-117/бар. в течение сегодняшней азиатской сессии. Для европейских и американских площадок сценарий новых военных действий на Ближнем Востоке стал неприятным сюрпризом, после чего ключевые индексы потеряли от 1.5 до 2.5% (Euro Stoxx 50 -2.55%, S&P 500 -1.69%) вопреки достаточно оптимистичным оценкам делового оптимизма от института IFO в Германии и потребительского оптимизма в США.

В начале американской сессии ожидается публикация данных по незавершенным сделкам с недвижимостью, однако в свете нарастающей геополитической неопределенности все внимание будет обращено на Ближний Восток.

Евробонды вступили в диссонанс с движением базовых кривых

Несмотря на рост цен на нефть и снижение доходностей безрисковых бумаг, суверенная кривая поднялась на 2-3 бп на ключевых дюрациях вслед за распродажей рисковых активов по всему миру под давлением сирийского вопроса. Корпоративный сегмент не сформировал единого тренда: в банковском секторе доходности снизились до 5 бп, а в нефинансовом сегменте, напротив поднялись на 3-5 бп.

В разгар налогового периода рубль обновил минимальные уровни

Банк России подтвердил смещение границ бивалютной корзины на очередные 5 коп. по итогам вчерашней сессии (32.10-39.10), что однако не мешает участникам скептически смотреть на текущее равновесие рубля, продолжая смещать его под давлением спроса на «твердые» валюты (38.21, +14 коп.) на новые максимумы. Весьма интересной выглядит окончательная декорреляция рубля и факторов его поддержки. Предложение валюты со стороны экспортеров в разгар налогового периода нивелируется спросом на валюту со стороны компаний для уплаты дивидендов. Одновременно с этим рубль практически проигнорировал движение нефтяных котировок, по итогам вчерашней сессии устремившихся вверх и прибавивших до $6/барр Brent к началу сегодняшних торгов.

В расхождении «привычной логики» и фактической картины мы видим как минимум две причины. Первая тесно связана с фактором роста нефтяных котировок – обострение ситуации вокруг Сирии и угроза вмешательства стран НАТО в текущий внутриполитический конфликт. Очевидно, Россия, оставаясь давним партнером Сирии, может потерять свое влияние в регионе в случае дальнейшего обострения конфликта, что априори ослабляет позиции рубля на мировой карте валют. И здесь мы с некоторым скепсисом относимся к готовности Северо-Атлантического Альянса приступить к реальным действиям ввиду недовольства избирателей успехами предыдущих компаний и собственными экономическими проблемами.

С другой стороны, азиатский регион (в разрезе стран с наиболее слабым счетом текущих операций) продолжает испытывать на себе серьезное давление на локальные валюты из-за опасений ускорения оттока капитала по мере сворачивания ФРС своей программы количественного смягчения. Россия, видимо, воспринимается в рамках стандартной модели BRICS, однако даже несмотря на недавнее понижение экономических прогнозов на 2013-2016 гг. определяющим отличием России остается положительное сальдо счета текущих операций и невысокая доля присутствия нерезидентов на локальном рынке ценных бумаг (в частности, госбумаг и акций). В этом ключе, опасения относительно бегства иностранного капитала выглядят избыточными на фоне Индии и соседствующих с ней стран (Индонезия, Малайзия, Таиланд).

Соответственно, мы полагаем, что рубль в моменте остается перепроданным относительно своего среднесрочного равновесия, что в случае продолжения развития азиатского стресса должно обеспечить ему низкую чувствительность к продажам валют развивающихся стран, а также позволит стать одним из лидеров на восстановительной волне.

Корпоративные новости

Башнефть (Ba2/-/BB) объявила результаты по МСФО за 2к’13

Выручка компании за полугодие выросла на 6.2% г/г, несмотря на снижение цен на нефть и нефтепродукты на экспортных рынках. Рост обеспечен увеличением добычи (+2.1% до 3 924 тыс. т) и переработки (+4.2%). Повышение объемов переработки объясняется остановкой Уфимского НПЗ в прошлом году для проведения планового капитального ремонта, а также ремонтными работами на Новойле. Кроме того на доходах положительно сказался рост цен на нефтепродукты на внутреннем рынке.

Рентабельность по EBITDA во 2к’13 осталась практически неизменной на уровне 16.8%. Показатель за полугодие снизился с 19.9% до 16.9%, что объясняется значительным ростом издержек в сегменте добычи, несмотря на сокращение затрат в сегменте переработки и положительное влияние динамики валютных курсов. По итогам полугодия EBITDA сократилась на 9.8% г/г до 44 млрд руб.

Капитальные затраты в 1п’13 составили 14.3 млрд руб., увеличившись на 7% г/г. Чистый долг компании сократился на 9.2% до 86.2 млрд руб. Уровень долговой нагрузки по соотношению Чистый долг/EBITDA снизился до 0.87x. Наиболее ликвидные выпуски облигаций Башнефти торгуются со спредом 180-190 бп к суверенной кривой, что на 40-50 бп выше кривой доходности Газпром нефти (Baa3/BBB-/-) и, по нашему мнению, соответствует справедливойкомпенсации за кредитный риск эмитента.

ТМК (В1/В+/-) опубликовала отчетность по МСФО за 2к’13

ТМК отчиталась о снижении выручки на 4.4% кв/кв до $1.6 млрд. Рост объемов продаж на 6% был недостаточен, чтобы сдержать негативный эффект от изменения сортамента продукции и снижения цен на экспортных рынках. Показатель EBITDA под влиянием данных факторов, а также инфляции общих и административных расходов, увеличение которых не сдержало обесценение рубля, опустился на 6.4% кв/кв до $244 млн.

Собственный денежный поток ТМК был достаточен для финансирования капитальных вложений ($74 млн) и небольшого увеличения оборотных средств ($28 млн), что позволило получить положительный FCF ($73 млн). Долговая нагрузка несколько снизилась во многом благодаря обесценению рубля – чистый долг составил $3.6 млрд, а отношение Чистый долг/EBITDA сохранилось практически неизменным кв/кв и составило 3.79х.

Компания ожидает, что, несмотря на сезонно более слабые второй и третий кварталы, результаты за 2013 г. будут на уровне предыдущего года. Прогноз инвестиций подтвержден на уровне $400 млн, что должно позволить компании несколько снизить долговую нагрузку, однако мы не ожидаем снижения показателя Чистый долг/EBITDA ниже 3.5х.

Еврооблигации компании неплохо оценены рынком, торгуясь со спредом 455-460 бп к свопам, что выглядит неплохим уровнем компенсации за риск для компании с долговой нагрузкой устойчиво выше 3.5х EBITDA. Однако мы не видим в них потенциала роста лучше рынка.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: