Ревью предыдущего дня

Рынки поверили, «что этого будет достаточно»

«В рамках своего мандата ЕЦБ готов сделать все, что потребуется, чтобы сохранить евро. И поверьте мне, этого будет достаточно» - такой агрессивной риторики рынки уже давно не слышали от главы ЕЦБ. И реакция не заставила себя долго ждать: единая валюта за день подорожала на 1.3%, доходности госбондов европейской периферии сузились на 40-80 бп, фондовые индексы подскочили на 1.5-2.5%, а нефтяные котировки потяжелели на «скромные» 0.8% (Brent $105.3).

Ссылаясь на тот факт, что «высокие суверенные премии препятствуют эффективному функционированию трансмиссионного механизма монетарной политики», Марио Драги не многозначно дает понять, что регулятор может в ближайшее время возобновить покупки госбондов в портфель SMP. И такой шаг действительно будет эффективным в краткосрочном периоде: даже небольшие объемы покупок на «тонком» августовском рынке быстро вернут доходности суверенных бондов в «приемлемый» диапазон. Это поможет «купить время» до очередного раунда переговоров европейских лидеров намеченных на сентябрь, однако мы сомневаемся, что ЕЦБ сохранит высокий аппетит к суверенному риску в более отдаленной перспективе, так как монетизация госдолга противоречит букве Маастрихтского договора. Кроме того, само по себе расширение присутствия регулятора на рынке госдолга проблемных европейских стран не решает фундаментальных проблем и, учитывая де-факто преимущественный статус ЕЦБ в случае реструктуризации, только усугубляет позиции частных кредиторов. Лишь более решительные шаги европейских лидеров на пути фискальной, банковской и политической интеграции могут облегчить единой Европе выход из долгового кризиса. Вероятно, именно на это и рассчитывает глава ЕЦБ.

Помимо спекуляций о дальнейших действиях ЕЦБ из интересных статистических новостей сегодня рынкам также предстоит переварить первую оценку ВВП США за второй квартал текущего года. Судя по динамике месячных показателей, свежие цифры по ВВП подтвердят резкое замедление крупнейшей в мире экономики, увеличив, таким образом, шансы на проведение очередного раунда QE в ближайшие месяцы.

Драги вернул аппетиты к российскому риску

На волне покупательных настроений, причиной которым стал комментарий Марио Драги относительно перспектив монетарной политики ЕЦБ, оптимизм в сегменте периферийного долга быстро распространился на смежные активы. Суверенные и корпоративные бенчмарки российских евробондов, в свою очередь, сделали уверенный шаг в направлении утраченных в начале недели уровней. Доходности государственных еврооблигаций на средних и длинных дюрациях откатились на 10-15 бп: RUSSIA 03/30 (3.28, -15 бп), RUSSIA 04/42 (4.55%, -13 бп). В корпоративной группе лидерство заняли бумаги банковской отрасли: бумаги ВЭБа, Сбербанка и ВТБ растеряли в доходностях 12-15 бп. Длинные бенчмарки Газпрома отступили на 5 бп доходности, а длинные «Вымпелкомы» закрылись на 10-12 бп доходности ниже уровней среды.

Учитывая бескомпромиссность намека главы ЕЦБ на программу выкупа гособлигаций проблемных стран, в ближайшие недели можно ожидать укрепления позитивных настроений в рисковых сегментах европейского долгового рынка.

Прямыми последствиями для российского сегмента могут стать обновленные минимумы доходностей, отстающие на 10-20 бп от текущих уровней.

Комментарий Драги сдвинул корзину к границе нейтрального коридора ЦБ

Бивалютная корзина в первой половине сессии, придерживаясь отметки 35.80, не демонстрировала волатильности. Однако «агрессивная» риторика Марио Драги изменила расстановку сил в паре EURUSD, в результате чего единая европейская валюта устремилась к уровню 1.23, а бивалютная корзина приблизилась к границе нейтрального коридора ЦБ (35.65). Рисковый настрой в совокупности с продолжающейся подготовкой экспортеров к налоговым выплатам оттеснил корзину на сегодняшнем открытии к уровню 35.55, однако дальнейшее продвижение вглубь нейтрального коридора может встретить сопротивление. Сегодня ожидается пакет значимой статистики из США – в первую очередь ВВП – которая может с легкостью выбить почву из-под нефти и ослабить интерес к рублю. В то же время, уровни Brent в диапазоне $105-107 за баррель не позволят корзине вырваться далеко за пределы 35.80-35.90 в случае каких-либо внутридневных разочарований.

Направление госбондов задала внешняя конъюнктура

Торгуясь в первой половине дня в относительно вялом режиме возле уровней среды, госбумаги наравне с остальными рисковыми активами увидели стимул на рост после выступления главы ЕЦБ. Локальную поддержку помимо этого оказала нисходящая направленность ставок кросс-валютных и процентных свопов (-5-7 бп на средних дюрациях) на фоне предналогового укрепления рубля. Корпоративный сектор, тем не менее, не отреагировал в полной мере на сигналы извне. Банковские бенчмарки (ВТБ, Россельхозбанк) зафиксировали смешанную динамику. Чуть лучше рынка выглядели инфраструктурные бумаги (ФСК, РЖД; -10-20 бп доходности). Во втором эшелоне в разные стороны разошлись бумаги Вымпелкома (-15 бп доходности) и МТС (+15 бп).

Аукцион Минфина не оправдал наших ожиданий. Был виден спрос лишь от пяти участников, а его объемный эквивалент ограничился 3 млрд руб. Возможно, низкий спрос был связан с закрытостью подписки на аукционе. Однако мы склоняемся к тому, что ставка 6.50% остается достаточно дорогой для текущей ситуации на рынке ликвидности, где короткие депозитные ставки продолжили консолидироваться в диапазоне 5.50/6.00% в преддверии налогового платежа в понедельник. ЦБ сохранил обильное предложение фондирования на дневном аукционе, однако сегодня слегка снизил лимит до 530 млрд руб. При условии, что в предыдущие дни банки использовали 540-560 из предлагаемых 600 млрд руб., это не должно сегодня повлиять на установившееся равновесие. Тем не менее, предстоящий платеж по налогу на прибыль может добавить волатильности ставкам в начале следующей недели, однако возврат бюджетных средств в банковскую систему в начале августа достаточно быстро ее ликвидирует.