Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Слова главы ЕЦБ стали поводом для роста оптимизма на всех площадках. Остается надеяться, что слова не разойдутся с действиями.

Ключевым событием вчерашнего дня стало выступление главы ЕЦБ. Следует отметить, что рынок уже давно ждал хоть какого-то намека на возможное продолжение стимулирующих действий от регулятора. Решение предыдущего заседания с понижением депозитной ставки «высвободило» ресурсы, которые система ранее получила от аукционов LTRO. Однако доверие участников по отношению к европейским долгам так и не вернулось. Вместе с тем, слова М. Драги на вчерашней пресс-конференции о готовности сделать все необходимое, чтобы сохранить евро, стали отличным поводом для роста оптимизма. На этом фоне можно было наблюдать увеличение активности участников по отношению к рисковым активам. Десятилетние бумаги Италии потеряли в доходности 38,7 б.п. - по итогам дня она составила 6,032%. Французские бонды схожей дюрации продемонстрировали более скромную динамику – «-6 б.п.» до YTM 2,213%. Фаворитом дня стали Испанские облигации, доходность которых опустилась ниже 7% до 6,878% («-45» б.п.). Вместе с тем, повышенный спрос на риск не лучшим образом сказался на защитных инструментах: немецкие и американские «десятилетки» прибавили в цене – Bund 10 (YTM – 1,32% («+ 5,9» б.п.)), UST 10 (YTM – 1,4378% («+4» б.п.)).

Европейская валюта вчера продемонстрировала стремительный рывок. Пара EUR/USD, торговавшаяся на уровнях 1,212х, после выступления М. Драги достигла уровня 1,23х. Неопределенность в словах главы ЕЦБ стала поводом для спекуляций. Так, на рынке стали появляется предположения о том, что уже на ближайшем заседании 2 августа европейский регулятор объявит о начале покупки госбондов стран ЕС, испытывающих проблемы. Кроме того, возможно, будет проведен очередной аукцион LTRO. Однако все это остается лишь домыслами.

Российские еврооблигации

Четверг позволил отыграть бумагам часть ценового падения с начала этой недели. Суверенные выпуски выросли более на 100 б.п. Корпоративные - в среднем на 50 б.п. ВТБ по нижней границе разместил бессрочные евробонды.

Российские еврооблигации вчера вторили внешнему позитиву, вызванному заявлением господина Драги. Наиболее очевидно положительная динамика была видна в суверенных бумагах. По всей суверенной кривой переоценка в бумагах составила от 30 до 120 б.п. Все выпуски за вчерашний день закончили торги на среднедневных максимумах. При этом наиболее ликвидные бонды дорожали на 100 б.п. и более. Наибольший перфоманс вчера был у Russia-42 («+224 б.п.»), выпуск завершил торги на отметке 117,45% (YTM 4,54%) против закрытия среды с ценой в 115,208% (YTM 4,67%). В Russia-30 рост был несколько скромнее, однако опять поднялась на «фигуру» («+102 б.п.») выше предыдущего дня: 123,935% (YTM 3,27%) vs 122.908% (YTM 3,43%). Таким образом, бумагам удалось полностью вернуть себе цены прошлой недели и компенсировать падение с понедельника по среду

Корпоративные выпуски были несколько сдержаннее в своем росте и в среднем показывали ценовую динамику порядка 50 б.п. Вместе с тем, за средние значения вчера выходили бумаги преимущественно банков с квазигосударственным статусом. Здесь поддержка пришла в том числе на фоне вполне успешного размещения ВТБ бессрочного евробонда со ставкой купона в 9,5% годовых, что было нижним порогом предложенного ориентира (9,50%-9,75%). Для ряда бумаг на «кривой» банка это стало драйвером дополнительного спроса инвесторов, что позволило снизить доходность от 10 до 20 б.п.

Рублевые облигации

В ОФЗ пользовались спросом бумаги на длинном отрезке суверенной кривой – 26206 «+86 б.п.». В корпоративных бондах сохраняется смешанная динамика. Продажи в бумагах МТС.

Инвесторы в локальные бонды также руководствовались внешним позитивом, что позволило бумагам несколько подрасти за вчерашний день. Как и прежде, ОФЗ первым удается отыгрывать положительные новости с зарубежных площадок. В суверенных бондах спросом пользовались, прежде всего, бумаги на длинном отрезке «кривой». Наибольший рост был отмечен в бумагах 26205 («+86 б.п.»), а также 26206 («+61 б.п.»), 26207 («+31 б.п.»), 26208 («+35 б.п.»). Отметим, что размещенный на этой неделе без особо ажиотажа выпуск 25080 добавил к своей цене по итогам четверга «80 б.п.». Данный факт, по нашему мнению, свидетельствует о довольно резком «переломе» настроений участников рынка.

Интересно, что в корпоративных выпусках сохранялась довольно смешанная динамика. Так, в списке на продажу стояли выпуски МТС. Возможно, здесь роль сыграла довольно низкая ставка купона, объявленная по бонду МТС-5. Также продажи были среди бумаг Мечела, ВЭБа. Вместе с тем, инвесторы все же склонялись больше к покупкам, однако ценовой рост редко превышал 30 б.п.

Forex/Rates

Позитив на внешних площадках позволил рублю продемонстрировать укрепление позиций.

Локальный валютный рынок вчера испытал на себе позитив с внешних площадок. Открытие торгов на российских площадках складывалось нейтрально: курс рубля по отношению к доллару находилось на уровне 32,67 руб. Сырьевые площадки не демонстрировали ярко выраженной динамики, а это давало основания полагать, что дневные торги будут проходить при низкой активности. Вместе с тем, позитив, накрывший глобальные площадки, поводом для которого стали слова главы ЕЦБ, поспособствовал укреплению национальной валюты. По итогам дня курс доллара достиг отметки 32,3 руб., а стоимость бивалютной корзины составила 35,62 руб.

Денежный рынок понемногу пытается компенсировать потери от уплаты НДПИ и акцизов. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 32,3 млрд руб. до 740,2 млрд руб. При этом закредитованность банковской системы перед Банком Россией остается весьма высокой. Ставки денежного рынка, несмотря на рост уровня ликвидности, продолжили расти. Так, MosPrime o/n составил 6,24%.

Наши ожидания

Сегодня все внимание инвесторов будет обращено на публикацию данных о ВВП США за второй квартал. Следует отметить, что ожидания весьма скептические. По этой причине, если представленные цифры окажутся хуже ожиданий следует рассчитывать на очередную коррекцию. В то же время, слабые данные о темпах роста экономики страны могут склонить FOMC принять решение о запуске очередной программы стимулирования уже на ближайшем заседании в начале августа.

Рубль сегодня, скорее всего, продолжит испытывать поддержку от сохраняющегося позитива на внешних площадках, что позволит национальной валюте еще немного укрепиться.

Главные новости

Пересмотр прогноза по рейтингу Банка Уралсиб (В1/ВВ-/ВВ-) и ЛК Уралсиб (-/-/ВВ-) от

Действия в отношении банка от еще одного рейтингового агентства подчеркивают негативные моменты в финансовой отчетности банка, тем не менее, кроме Moody’s никто пока не пошел на понижение самого рейтинга. Хотя если банк не улучшит качество активов и не «подтянет» достаточность капитала, на наш взгляд, могут быть предприняты и более серьезные шаги.

Событие. Агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной валюте Банка «Уралсиб» и ООО «Лизинговая компания «Уралсиб» на уровне «BB-». Прогноз по рейтингам изменен на «Негативный» со «Стабильного».

Комментарий. Среди основных факторов, приведших к данным рейтинговым действиям в отношении банка, агентство отмечает слабое качество активов, низкую прибыльность основной деятельности и слабую позицию по капиталу. В то же время, Fitch отмечает широкую сеть отделений банка, ограниченную концентрацию деятельности на бизнесе третьих сторон, стабильную депозитную базу, которая поддерживает показатели ликвидности банка.

- Агентство обеспокоено качеством активов Уралсиба, особенно которые связаны с «родственными» структурами и инвестиционной собственностью, а также высоким уровнем неработающих активов. Кроме того, вероятно, может понадобиться дополнительное создание резервов по крупнейшим корпоративным кредитам.

- Качество активов ухудшилось как у банка, так и у лизинговой компании, с небольшой разницей в стресс-сценарии. На конец 2011 года уровень NPL (90+) оставался высоким, хотя и стабильным: 9,2%, постепенно снижаясь с 10,7% на конец 2010 года в результате списаний. Также в портфеле крупнейших кредитов присутствует значительный объем реструктуризации (19 млрд руб. на конец 2011 года или 26% топ-20 крупнейших кредитов, исключая финансирование взаимосвязанных сторон). Как позитивный момент отмечается уровень покрытия NPL резервами – 101%.

- Концентрация рисков на связанных сторонах на конец 2011 года составляла 27 млрд руб. или 64% капитала (core capital), при этом агентство ожидает увеличение до 74% к концу 2012 года, в том числе благодаря приобретению контрольной доли в страховой компании в мае 2012 года. Объем вложений в инвестиционную собственность составлял на конец 2011 года 21 млрд руб. или 50% капитала.

- Позиция по ликвидности у банка сократилась в 1 полугодии 2011 года в результате оттока депозитов. Ситуация продолжилась и в 1 половине 2012 года ввиду погашения синдицированного кредита и потери крупного клиента, находящегося под госконтролем.

- Позиция по капиталу банка Уралсиб ослабла в 2011 году из-за отчислений в резервы. Достаточность капитала (Fitch core capital ratio) упала до 10,6% на 1 января 2012 года против 14,0% на конец 2010 года. На конец 1 полугодия 2012 года достаточность регулируемого капитала была на уровне 11,6%, обеспечивая низкую способность банка к абсорбации убытков. При этом Fitch отмечает, что показатель может упасть на 1 августа текущего года на 1 п.п. в результате доначисления резервов в результате повышения требований ЦБ. Банк планирует продать некоторые неключевые активы, что ослабит давление на капитал. Пополнений со стороны акционеров не предвидится в 2012 году.

Изменение прогноза по рейтингу ЛК Уралсиб связано в первую очередь с изменением прогноза Банка Уралсиб: Агентство связывает это снижением возможности у банка поддержать лизинговую компанию.

Отметим, что Fitch дольше всех удерживался от негативных действий в адрес банка. Напомним, месяц назад S&P пересмотрел прогноз по рейтингу «ВВ-» на «Негативный». Затем в июле Moody’s предприняло более решительные шаги (см. наш обзор), снизив оценку на 1 ступень до «В1». При этом все эти изменения не затрагивали лизинговую компанию, поскольку у нее есть только рейтинг от Fitch. Однако, вполне было понятно, что при росте рисков банка, связанные компании также становятся уязвимыми. Поэтому, на наш взгляд, обозначенные выше риски уже отыграны в бумагах и Банка Уралсиб, и ЛК Уралсиб: существенных колебаний в доходности бумаг мы вряд ли увидим из-за данной новости.

Отметим, что бумаги лизинговый компании большей частью слаболиквидны, а единственный выпуск банка торгуется с доходностью 8,9% к оферте в сентябре 2013 года, то есть практически без премии к крупным частным банкам. На наш взгляд, его облигации не очень интересны для покупки.

МТС возобновляет операции в Туркмении.

Деятельность дочерней компании МТС в республике может быть возобновлена довольно быстро, заявили в компании. Условие – ежемесячная выплата государственному оператору связи 30% чистой прибыли. Может быть и узбекские власти добиваются того же?

Событие. По сообщению компании, МТС получили возможность возобновить свои операции в Туркменистане. Компанией были получены лицензии GSM и 3G сроком на три года, а также технические и юридические условия, необходимые для возобновления операций. Соглашения с правительством, устанавливающие условия возобновления деятельности компании, заключены на срок до 5 лет с возможностью их дальнейшего продления еще на 5 лет.

Комментарий. МТС заявили, что смогут возобновить деятельность в самые короткие сроки, поскольку большая часть сети находится в рабочем состоянии. Компании удалось добиться этого благодаря присутствию в республике группы специалистов, которые все это время (операции в Туркменистане были прерваны в декабре 2010 г.) всеми доступными методам обеспечивали его сохранность. «Непосредственное оказание услуг абонентам начнется в течение 3 кв. 2012 г., до этого момента оператор будет производить необходимую настройку оборудования и тестирование сети, уточнили «Интерфаксу» в пресс-службе МТС».

Как стало ясно из заявлений в прессе руководителей компании, МТС не будут восстанавливать у себя на балансе стоимость активов, списанных в убыток после закрытия дочки в Туркменистане в 4 кв. 2010 г. (137,8 млн долл.). Эти активы будут продолжать числиться на балансе с нулевой стоимостью. Что касается общих потерь компании в Туркмении на сумму около 855 млн долл., о которых ранее заявляли в МТС, то, по словам представителя компании, они не будут учитываться после начала работы туркменской дочки поскольку речь шла о возможных убытках от потери бизнеса, а он вскоре будет возобновлен.

По условиям соглашения с властями республики, МТС-Туркменистан будет ежемесячно платить компании TurkmenTelecom 30% от своей чистой прибыли, рассчитанной по местным стандартам бух.учета. До прекращения деятельности в 2010 г., Barash Communications ежегодно обеспечивал МТС около 200 млн долл. выручки (2,4 млн абонентов) и приблизительно 120 млн долл. EBITDA (EBITDA margin 57-62%). Чистая прибыль в 2009 г. составила около 55 млн долл.

Эти выплаты представляются нам «разумной» платой за возобновление операций в республике. По аналогии можно предположить что, возможно, и узбекские власти добиваются нечто подобного, совершив ряд действий, приведших недавно к фактическому прекращению операций МТС и в этой республике. Данные новости вновь напоминают о рисках ведения бизнеса даже в таких достаточно близких России регионах, как Средняя Азия, но в то же время вселяют надежду на возможность достижения в случае необходимости определенных компромиссов. По нашему мнению, данные новости могут быть восприняты рынком умеренно позитивно.