Ревью предыдущего дня

Данные не сумели исправить легкий скепсис рисковых активов

Нейтральные китайские данные, опубликованные до начала европейской и американской сессий, совместно с последующими «сверхоптимистичными» данными по розничному потреблению в США не сумели переубедить мировые фондовые (Euro Stoxx 50 -0.28%, S&P 500 б.и.) площадки закрыться позитивным приростом. Промышленность Китая, капитальные инвестиции и оборот розничной торговли показали темпы на уровне предыдущего месяца, тем временем, как апрельский розничный оборот в США значительно ускорился по сравнению с предыдущим месяцем и исправил провальные данные марта, улучшив, таким образом, перспективы пересмотра расходов домохозяйств и ВВП за 1’к13. Несмотря на сдержанные движения рисковых активов, защитные инструменты продолжили поступательное отступление к психологическим уровням: UST’10 1.92% (+2 бп), Bunds 1.38% (б.и.).

В ходе сегодняшнего дня основной пакет статистики поступит из Европы. Сперва будет опубликован индекс потребительских цен в Германии, а впоследствии выйдут значения промпроизводства в целом по зоне Евро и немецкий индикатор деловых ожиданий по версии института ZEW.

Еврооблигации растут в доходности после праздников

Рост котировок российских еврооблигаций в первые недели мая прекратился после праздников. Суверенная кривая на вчерашних торгах повысилась на 4-5 бп, вернувшись, таким образом, на уровни конца апреля. Корпоративные бумаги последовали вслед за госбондами, доходности повысились на 4-7 бп. Лучше рынка смотрелись некоторые банки – Сбербанк и Газпромбанк, а также бумаги Северстали, рост доходностей которых ограничился 2 бп.

Продажи экспортной выручки поддерживают рубль

Открыв торги понедельника снижением в коридор продаж ЦБР (35.65), рубль быстро отыграл утренние потери. Несмотря на умеренно негативные настроения рынков, оценивающих перспективы снижения объемов покупок по программе количественного смягчения ФРС, активные продажи экспортной выручки после длинных праздников позволили рублю сдержанно укрепиться на вчерашних торгах. По итогам дня котировки бивалютной корзины потеряли в цене 3 коп., остановившись на отметке 35.55. В ближайшие дни мы ожидаем продолжения умеренного тренда на укрепление рубля, поддерживаемое приближением налоговых платежей и высокой склонности инвесторов к риску, вызванное мягкой политикой крупнейших центральных банков.

ОФЗ попали под влияние постпраздничной коррекции

На локальном рынке госбумаг динамика котировок уложилась в мировой тренд «бегства из качества», однако в отличие от западных площадок, вероятнее всего, мы наблюдаем локальную фиксацию позиций после предпраздничного роста. Внутридневные движения доходностей на дальнем участке кривой уложились в диапазон +6-10 бп, однако на закрытии некоторые бенчмарки показали прирост доходностей на 16-17 бп: ОФЗ 26204 (6.21%; +7 бп), ОФЗ 26208 (6.20%; +16 бп), ОФЗ 26207 (6.90%; +12 бп), ОФЗ 26212 (7.07%; +17 бп). Тем временем, Минфин предложил на аукцион два выпуска – ОФЗ 26211 (30 млрд руб.) и ОФЗ 25081 (10 млрд руб.), каждый из которых в рамках текущей волатильности может потребовать «щедрых» диапазонов доходностей. Мы все же полагаем, что интерес со стороны нерезидентов (особенно в свете дополнительного монетарного смягчения от ЕЦБ) совместно с ожидаемыми (нами и рынком) стимулами от ЦБР (на фронте ставок по вспомогательным и среднесрочным инструментам рефинансирования) создадут необходимые предпосылки для полного размещения выпусков с минимальным «апсайдом» к вчерашним уровням доходностей.

Денежный рынок пока ограничивается базовыми инструментами

С понедельника участники денежного рынка вновь начали наращивать погашенную в начале мая задолженность по базовым инструментам. Кроме того, положительный вклад в общую картину денежного рынка привнес возврат наличности. Однако, несмотря на все эти маржинальные движения, уровень основных рыночных индикаторов остается на стрессовой стороне – дневной своп торговался в шаге от границы ЦБ, а краткосрочные депозитные ставки неизменно держались на уровне 6.25/6.50%.

На сегодняшний день ЦБР предлагает 560 млрд руб. в РЕПО, что в целом соответствует объемам потребности предыдущих дней. Однако завтра начинается налоговый период (первые выплаты сопряжены с социальными взносами), что может повысить интерес к недельному РЕПО, предложение которого также на достаточно комфортном уровне (2 трлн руб.). Хотя, вполне вероятно, фактический спрос уложится в пределы 1.5-1.6 трлн руб.

В довершение Казначейство предложит 50 млрд руб. банкам в качестве 35-дневных депозитов, что вполне может быть востребовано в свете приближающегося погашения сопоставимой суммы (среда, 50 млрд руб.).

Корпоративные новости

Русал (-/-/-) представил результаты по МСФО за 1к’13

Выручка Русала в 1к’13 повысилась на 2.2% кв/кв до $2.7 млрд благодаря повышению цены алюминия на LME и расширению премии к биржевой цене, которая достигла $264/т против $249/т в предыдущем периоде. Себестоимость производства вслед за укреплением рубля и ростом расходов на электроэнергию повысилась на 2.7%, что, однако, не помешало компании повысить EBITDA до $247 млн (+9.8% кв/кв), а рентабельность – до 9.2%.

Долговая нагрузка Русала сохраняется на высоком уровне: чистый долг, скорректированный на приток средств от продажи части пакета акций Норильского никеля Millhouse Capital в рамках нового акционерного соглашения, составил $10.3 млрд, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA увеличилась до 11.14х против 11.08х на конец 2012 г. Данный рост произошел в результате осуществления инвестиций и увеличения оборотного капитала, для финансирования которых операционный поток оказался недостаточен. В результате FCF после выплаты процентов оказался отрицательным.

Наблюдаемая на рынке ситуация свидетельствует о том, что 2к’13 окажется сложнее для компании. Цены на алюминий снизились, средняя цена на LME, отражаемая в выручке окажется ниже $2000/т, что подтолкнет премии Русала к новым максимумам вблизи $280-300/т. На стороне затрат поддержку результатам компании окажет обесценение рубля и снижение производства на наименее эффективных заводах компании с высокой стоимостью электроэнергии.

Мы считаем, у компании не должно быть проблем с рефинансированием краткосрочных обязательств. Средства в размере $620 млн, полученные за акции Норильского никеля, в апреле были использованы для выплаты задолженности перед Сбербанком.

По нашему мнению, рублевые облигации компании могут быть интересны для склонных к риску инвесторов. Учитывая низкие риски рефинансирования, выпуск РусАлБАл 02/18, торгующийся с доходностью, близкой к 13%, может быть особенно привлекателен с точки зрения удержания до оферты в феврале 2014 г.