Внешний рынок долга

Рынки взяли передышку, оценивают перспективы «exit strategy»

Новая неделя на глобальных площадках начала нейтрально: инвесторы переваривали три существенных события: нагнетание в СМИ перспективы реализации стратегии выхода со стороны ФРС, заседание G7 и начавшееся в понедельник двухдневное заседание Еврогруппы. В отношении сворачивания стимулирующих мер ФРС инвесторы, по всей видимости, пока настроены более скептически: очевидно, что при текущем волатильном потоке экономической статистики в США Федрезерв вряд ли решится на ужесточение своей политики. Саммит G7 также завершился нейтрально, итоговое коммюнике содержало традиционные фразы о поддержании роста мировой экономики и недопустимости реализации валютных войн. Единственное, что принесло разочарование – выступление главы европейского ЦБ Марио Драги, в котором он развеял рыночные слухи о якобы готовящейся программе ЕЦБ по выкупу ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS). Заседание Еврогруппы имеет насыщенную повестку, поэтому может вновь завершиться с минимальной результативностью.

Позитивным моментом понедельника стали данные по розничным продажам в США в апреле, которые выросли на 0.1% вопреки прогнозу, предполагавшему снижение на 0.3%. Потребительская активность в США, судя по всему, замедляется гораздо медленнее рыночных ожиданий, при этом негативное влияние от “Fiscal cliff” пока не ощущается на экономических данных. В целом же, продажи поддерживает снижение цен на автомобильное топливо, рост цен на фондовых площадках, а также в секторе жилой недвижимости.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка ухудшаются в преддверии налогового периода

Российский денежно-кредитный рынок остается в рамках неблагоприятной конъюнктуры, а приближение очередного налогового периода грозит рынку новыми испытаниями на прочность. Вчера уровень краткосрочных процентных ставок поднялся к локальным максимумам: овернайт на рынке МБК обходился в среднем под 6.5% годовых (+25 бп), 1-дневное междилерское репо с облигациями стоило порядка 6.3% годовых (+10 бп). На аукционах прямого репо банки привлекли у регулятора весь необходимый объем в 489 млрд руб., при этом совокупных размер задолженности по этим операциям вырос до 1.88 трлн руб. (+240 млрд руб.) Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 262.2 млрд руб. до 952.9.7 млрд руб.

На текущей неделе стартует налоговый период мая, в среду предстоит перечислить около 250 млрд руб. по страховым взносам в фонды. С учетом текущего состояния рынка, эти платежи могут негативно повлиять на конъюнктуру рынка. Впрочем, Центробанк скорее предпочтет расширить лимиты на аукционах прямого репо, нежели допустить всплеска роста краткосрочных процентных ставок.

Динамика рубля остается нейтральной

Валютные торги новой недели не принесли ничего нового для рубля. Нейтральный внешний фон вчера не добавил каких-либо новых сигналов. В результате курс бивалютной корзины символически снизился на 3 коп. до отметки 35.55 руб. Котировки нефти вчера продолжили плавное снижение, цена барреля brent потеряла порядка 1% до отметки 102.7 долл. В условиях нейтрального поведения внешних рынков, мы ожидаем сохранения волатильности курса корзины вокруг отметки 35.50 руб.

Российский долговой рынок

Евробонды начали неделю снижением

Российские еврооблигации в понедельник продолжили движение вниз по ценам на фоне переваривания рынками прошедших в СМИ идей о exit strategy ФРС и роста доходностей на кривой UST. Суверенные бумаги копировали пятничную траекторию: котировки снизились вдоль кривой на 20-40 бп, довольно спокойно проходили торги в дальнем RUSSIA42, подешевевшем на 70 бп. Корпоративный сегмент фронтально дешевел, а темпы снижения в среднем по рынку составили -20 бп, т.е. несколько увеличились относительно пятницы. Довольно слабо выглядели выпуски Роснефти и Газпром нефти, потерявшие в ценах 60-70 бп, в финансовом секторе схожий результат показали дальние выпуски ВЭБа, потерявшие в ценах 60-90 бп.

Локальный рынок разом отыграл накопившиеся внешние поводы для беспокойства

Локальный рынок провел первый полноценный торговый день, в течение которого разом отыграл накопившиеся беспокойства внешних площадок и перспективу грядущего ухудшения условий денежного рынка в связи со стартующим на этой неделе периодом налоговых платежей. В итоге доходности на дальнем участке кривой госбумаг прибавили сразу порядка 15 бп, а снижения котировок наиболее ликвидных выпусков превышали фигуру. Корпоративный сектор провел нейтральный день. Активность была сосредоточена ближе к началу кривой, на дальней дюрации умеренное снижение показал выпуск РЖД 28, потерявший в ценах порядка 20 бп.

Корпоративные события

Мечел: довольно слабый операционный отчет увеличивает шансы на ускорение темпов снижения выручки по итогам 1К13

Вчера Мечел (Moody’s: B3/Stable) опубликовал довольно слабые операционные результаты за 1К13г. В отчете компания отразила минимальный рост в горнодобывающем сегменте относительно уровней 1К12г и существенное снижение в сегменте металлургической продукции. В частности, в рамках горнодобывающего сегмента объемы продаж металлургических углей внешним покупателям в целом по продуктовой линейке увеличились на 0.7% г/г. Вместе с тем указанный рост был полностью обеспечен относительно дешевыми марками углей PCI (+62% г/г), тогда как продажи более дорогого концентрата коксующегося угля снизились на 13% относительно уровней годовой давности. В то же время цены на рынке коксующегося угля в 1К13, хотя и показали некоторое оживление относительно последних месяцев 2012г., но, тем не менее, находились на 20-25% ниже отметок 1К12г.

В сегменте металлургической продукции компания отразила снижение объемов продаж, усредненных в целом по продуктовой линейке, на 17% г/г. Согласно комментариям менеджмента, здесь негативное влияние на показатели компании оказали сезонные меры оптимизации производства, исключение из расчетов результатов румынских заводов компании, а также остановка производства на Донецком электрометаллургическом заводе. С точки зрения финансов, результаты сегмента, по-видимому, будут еще ниже, учитывая влияние ценового фактора: цены на рынке стальной продукции в 1К13 были также заметно ниже уровней 1К12.

В целом же, учитывая представленные операционные данные и продолжающуюся негативную ценовую динамику на рынках металлургического сырья и стальной продукции, компания, на наш взгляд, имеет все шансы на то, что по итогам 1К13 годовые темпы снижения выручки превысят уровень -15%, т.е. заметно возрастут относительно результатов, показанных по итогам 2012 года (-10% г/г).

Мечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, при этом выпуски компании характеризуются относительно невысокой ликвидностью. Бумаги компании торгуются на distress-уровнях, предлагая спрэд 950-1100 бп к ОФЗ в зависимости от дюрации. На наш взгляд, это является справедливой компенсацией за слабые и продолжающиеся ухудшаться показатели кредитоспособности компании и туманные перспективы восстановления на рынках угля и металлургической продукции.