Ревью предыдущего дня

Ухудшение рисковых настроений сместилось на валютные рынки

Несмотря на то, что фондовые площадки показали разнонаправленную динамику в ходе сессии четверга – Euro Stoxx 50 +0.90%, S&P 500 -0.38% глобальные настроения продолжили ухудшаться после завершившейся днем ранее встречи монетарного регулятора США, по итогам которой рынки услышали не столь убедительные слова о «мягкости» ФРС. Доходность индикативного защитного бенчмарка UST’10 показала признаки возвращения опасений за ускоренное сворачивание (2.56%, +2 бп), однако основное движение локализовалось на валютном рынке. Доллар США значительно укрепился против своих торговых партнеров (индекс DXY прибавил 0.7 пункта), а пара EURUSD, оттолкнувшись от отметки 1.375, достаточно быстро потеряла около 2 фигур, остановившись вблизи 1.355. Очевидно, ослабление евро совпало с дополнительными локальными факторами в виде инфляционной статистики, однако одной из основных угроз для глобальных настроений в моменте становится угроза возрастания давления на развивающиеся рынки, имевшие возможность сделать передышку после сентябрьских и октябрьских событий в США. В этой связи, триггером для рисковых аппетитов должна стать регулярная американская статистика (сегодня промышленный ISM, в конце следующей недели данные по рынку труда), однако мы можем увидеть дополнительный повод оптимизма со стороны ЕЦБ.

Ослабление инфляционного давления в Еврозоне (в том числе, видимо, из-за укрепления евро в последний месяц) ухудшило перспективу возврата инфляции на траекторию восстановления до целевых уровней ЕЦБ. Это вынудило наших европейских коллег значительно понизить прогнозы инфляции на текущий год, однако, что более важно, также пересмотреть прогноз по ставкам на конец года. Теперь они полагают, что ЕЦБ может отреагировать понижением ключевой ставки на 25 бп уже в ближайшие 2 месяца (наиболее вероятно, в декабре). Мы в свою очередь, склоняемся к более последовательным действиям – сперва введению LTRO (в декабре), а потом понижению ключевой ставки, однако при прочих равных это окажет смягчающий эффект для пары EURUSD и улучшит глобальные настроения в противовес риторике американского регулятора.

Рубль проигнорировал укрепление доллара США на мировом рынке

С небольшим лагом, вероятно, связанным с временной разницей работы торговых площадок, валюты развивающихся рынков попали в водоворот распродаж, разочаровавшись в жесткости риторики американского монетарного регулятора. Интересным, на наш взгляд, стал факт того, что новостные ленты начали более активно фиксировать (или, может быть, просто транслировать через информационные каналы) ранее непопулярные мнения ряда участников рынка о возможном форсировании сворачивания программы количественного смягчения. При сместившемся консенсусе на конец первого квартала (февраль-март), такие сигналы стали, на наш взгляд, сильным поводом для укрепления американской валюты на мировом рынке – против валют стран G10 и стран с развивающимися экономиками.

Рубль, при прочих равных, выглядел достаточно уверенно на фоне остальных валют. По итогам сессии мы увидели укрепление рубля против бивалютной корзины до отметки 37.25 (-15 коп.), однако в компонентах корзины волатильность выросла более значительно на фоне ослабления единой европейской валюты против доллара США. Пара доллар/рубль сместилась на вчерашнем закрытии на уровень 32.10 (+15 коп.) и продолжила рост на утренней сессии, однако движение было во многом компенсировано укреплением рубля против евро (43.65, -30 коп.). Устойчивость рублю, на наш взгляд, придала утренняя статистика по деловому оптимизму промышленности в Китае, простимулировав рост нефтяных котировок, и в России, поддержав шансы на улучшение локальной экономической ситуации в конце года.

Мы полагаем, что диапазонная торговля останется главенствующей идеей на локальном валютном рынке благодаря улучшению статистических индикаторов и вопреки укреплению доллара США. С одной стороны мы не ожидаем значительного укрепления ниже отметки 37.30 из-за отсутствия сезонного импульса доналогового предложения валюты, с другой – выход за пределы 37.50 также видится нам маловероятным на фоне жесткости ситуации с рублевой ликвидностью.

Ухудшение внешней конъюнктуры снизило ликвидность рынка ОФЗ

Рынок суверенных госбумаг достаточно нервно отреагировал на волну пессимизма в валютах развивающихся стран, транслировувшуюся в рост доходностей гособлигаций. Однако в отличие от наиболее волатильных сегментов – Турции, Индонезии, Бразилии – реакция долгосрочных ОФЗ ограничилась маржинальным ростом доходностей (+2 бп) по итогам завершения вчерашней сессии: ОФЗ 26211 (7.18%; +4 бп), ОФЗ 26207 (7.54%; +2 бп), ОФЗ 26212 (7.64%; +3 бп). В начале сегодняшних торгов мы наблюдаем резкое снижение ликвидности, которое пока сохраняет уровни доходностей на вчерашних значениях, однако вполне вероятно, что в ближайшие дни коррекция продвинется еще на 5-10 бп на таком тонком рынке.

Тем не менее, мы сохраняем умеренный оптимизм в отношении нашей рекомендации относительно долгосрочного бенчмарка ОФЗ 26212 и рекомендуем добавлять бумаги к длинным позициям на неблагоприятных отскоках.