Фонды облигаций EM за 23 - 30 октября: оттоки - не помеха рынку

Надолго ли хватит запаса прочности?

Динамика последних недель в части фондов облигаций ЕМ не отражает ситуацию на долговом рынке ЕМ. В частности, снижение доходностей долгосрочных суверенных бумаг России, Бразилии и Мексики с начала сентября на 35-50 б.п. наблюдается на фоне оттоков из облигационных фондов данных стран. Подобная ситуация может объясняться, среди прочего, использованием фондами запаса наличности. Так, по данным EPFR Global, аллокация на cash у глобальных фондов облигаций, фондов облигаций ЕМ и фондов облигаций Латинской Америки снизилась в сентябре на 0,3- 1,9 п.п. (октябрьские данные на момент написания отчета неизвестны). Таким образом, совокупный запас наличности у фондов облигаций ЕМ (включая фонды GEM, Asia ex-Japan, Emerging Europe и Latin America, но без учета доли Global Funds) на конец сентября составил 9,56 млрд долл.

Сокращение оттоков из облигаций ЕМ, в фаворе акции DM

Прошедшая неделя не стала исключением из «правила» последних двух месяцев: локально низкий уровень базовых ставок и отсутствие негатива на финансовых рынках оказалось не способно переломить отрицательную динамику в потоках в облигации ЕМ, лишь немного замедлив ее. Инвесторы на неделе к 30 октября вывели из облигаций ЕМ 695 млн долл. против оттока в 1,48 млрд долл. неделей ранее. Всего за 4 недели октября отток достиг 3,38 млрд долл. Принимая во внимание в том числе оттоки из фондов акций ЕМ (-30 млн долл. против +115 млн долл.), облигаций DM (-3,74 млрд долл. против +1,36 млрд долл.), а также учитывая существенный рост европейских и американских фондовых индексов (S&P 500 и DAX трижды на неделе устанавливали исторические рекорды), можно предположить, что инвесторы перераспределили структуру своих инвестиций в пользу акций DM. При этом не оправдавшиеся ожидания сверхмягких заявлений ФРС вряд ли будут способствовать возвращению аппетита инвесторов к облигациям ЕМ, что повышает вероятность сохранения оттоков на следующей неделе.

Оттоки из облигаций РФ сохранились, в Китае – приток

Инвесторы продолжили выводить средства из российских облигаций на фоне преимущественно нейтральной динамики рынка: -56 млн долл. против -168 млн долл. Оттоки из других стран BRICS также сохранились (Бразилия: -221 млн долл. против -238 млн долл.; ЮАР: -20 млн долл. против -63 млн долл.), исключением стал лишь Китай (отток -19 млн долл. сменился притоком в 22 млн долл.) – единственная страна ЕМ, где на рассматриваемой неделе был отмечен приток в облигации. Совокупный отток из облигаций BRICS с начала года увеличился на 284 млн долл. до -2,26 млрд долл.

Умеренное расширение суверенных спредов ЕМ

Умеренное повышение ставок UST (UST10 YTM подросла на 4 б.п. до 2,54%) привело к дальнейшему росту суверенных спредов ЕМ. Так, EMBI+ спред вырос на 4 б.п. до 327 б.п., показатели Бразилии и Мексики поднялись на 3 и 2 б.п. до 216 и 165 б.п. соответственно. Российский EMBI+ не изменился – 187 б.п. Отметим, однако, что спреды EMBI+ для указанных выше стран по-прежнему находятся на 10-20 б.п. ниже уровней до шатдауна и кризиса потолка госдолга в США. В терминах 5-летних CDS-спредов была также отмечена восходящая динамика. Российский CDS-спред прибавил 6 б.п. до 162 б.п., на аналогичную величину расширился и CDS-спред Бразилии (166 б.п.). Показатель Турции вырос на 4 б.п. до 183 б.п., а CDS-спред Мексики сократился на 1 б.п. до 104 б.п.

Активность на первичном рынке ЕМ спала

Объемы первичного рынка ЕМ снизились более чем в два раза по сравнению с локальным максимумом прошлой недели. Частично это может быть вызвано более медленным снижением волатильности на рынке UST: индекс MOVE за рассматриваемый период сократился лишь на 1 б.п. до 61 б.п. против падения на 11 б.п. неделей ранее. Общий объем размещений составил 9,1 млрд долл. и был почти поровну поделен между эмитентами из региона CEEMEA, Латинской Америки и Азии. В России Газпромбанк заявил о намерении провести road-show еврооблигаций в евро с 5 ноября.