Ревью предыдущего дня

Американская статистика вернула надежды «быкам»

Данные по промышленному производству и объемам начатого строительства жилья прервали череду слабых экономических релизов из США, вернув надежды на дальнейшее восстановление крупнейшей в мире экономики. Хотя негативный импульс от бюджетного секвестра, вероятно, все же заставит американскую экономику «взять паузу» в восстановительном цикле, деловая активность в секторе жилой недвижимости США, очевидно, продолжает ускоряться. По крайней мере, судя по динамике цен на жилье, растущий тренд в дальнейшем будет поддерживаться, в том числе, за счет растущего эффекта богатства (wealth effect). По другую сторону Атлантики статистические данные, однако, не блистали оптимизмом – немецкие и общеевропейские опросные индикаторы ZEW показали очередное снижение делового оптимизма относительно текущего и будущих периодов. Подобное расхождение оттенков статданных обусловило дихотомию фондовых индексов (S&P 500 +1.43%, Euro Stoxx -0.58%) по итогам вчерашних торгов, а также способствовало отскоку доходностей защитных бумаг (UST’10 1.72%, +4 бп, Bunds’10 1.28%, +3 бп).

Сегодня в календаре нет значимых событий, однако в свете неутешительной динамики сырьевых рынков в последние дни внимание будет приковано к отчетам о запасах нефти в США. На прошлой неделе запасы достигли многолетних максимумов, поэтому в случае продолжения заполнения свободных емкостей, нефть может получить новые стимулы для продолжения коррекции.

В евробондах продолжается коррекция корпоративных бумаг

Суверенная кривая на вчерашних торгах маржинально повысилась на 1-2 бп (RUSSIA 04/22 (2.89%; +1 бп), RUSSIA 03/30 (2.91%; +2 бп), RUSSIA 04/42 (4.43%; +2 бп)), а премия CDS России удержалась от роста, сохранив значение в 144 бп. В корпоративном сегменте продажи были более существенными. В первом эшелоне как банковские, так и отраслевые бенчмарки прибавили в доходности до 5 бп. В аутсайдерах оказались длинные евробонды ВТБ (VTB 10/20 (4.90%; +13 бп), VTB 10/22 (6.12%; +9 бп)). Во втором эшелоне продажи сосредоточились в евробондах Северстали и Вымпелкома, кривые которых повысились на 10 бп.

Рост аппетита к риску поддержал рубль

В ходе вчерашних торгов рубль продемонстрировал смешанную динамику. Падение котировок марки Brent ниже психологического уровня $100 за баррель обусловило снижение рубля в начале торгового дня (35.80). Однако в дальнейшем на фоне роста склонности к риску, вызванного публикацией позитивной американской статистики, на рынке наблюдался разворот динамики торгов. В результате к занавесу торгов котировки бивалютной корзины, отыграв утреннее снижение, вернулись к уровню закрытия понедельника (35.74; -2 коп). Хотя панические настроения постепенно уходят с рынка, вряд ли стоит ожидать значительного отскока рублевых котировок в ближайшие дни. Стабилизация нефти вблизи отметки $100 за баррель, ожидания смягчения политики ЦБР и угрожающий навес предложения рублей со стороны Минфина, вероятно, поддержат динамику рубля в коридоре продаж Банка России.

Рынок госбумаг продолжил поступательную коррекцию в преддверии аукционов

Минфин, как и стоило того ожидать, установил целевые диапазоны доходностей для аукционных выпусков на уровне вторичного рынка: ОФЗ 25081 (10 млрд руб., 6.20-6.25%) и ОФЗ 26211 (20 млрд руб., 6.92-6.97%). Объявленные значения не сильно отразились на намерениях участников торгов продолжить поступательную коррекцию, однако активность на среднем участке практически испарилась, переместившись в выпуски с дюрацией более 6 лет: ОФЗ 25081 (6.23%; +12 бп), ОФЗ 26211 (6.97%; +6 бп), ОФЗ 26207 (7.19%; +4 бп). Мы полагаем, что оба аукциона едва ли завершатся переспросом, однако шансы на полное размещение как минимум наиболее короткого из них достаточно высоки, так как шоковые сценарии на внешних рынках пока не получили продолжения, а ставки NDF на среднесрочном интервале демонстрируют «триумф» получателей (12 мес. NDF продолжила нисходящее движение в сторону отметки 6.00%), создавая неплохие предпосылки для хеджа валютного риска.

Денежный рынок сохранит комфортные условия до конца недели

Денежный рынок перешел через рубеж возобновления недельного РЕПО в хорошем тонусе, сумев привлечь 1.41 трлн руб. Однако неисчерпанный лимит, расширенный регулятором до 1.65 трлн руб. в преддверии первого крупного платежа апрельского налогового периода (треть НДС, понедельник 22 апреля), был компенсирован повышенным интересом к дневному РЕПО. И хотя регулятор во вторник «угадал» с объемом дневного лимита (350 млрд руб.), неполное использование недельного инструмента, априори предполагающего возврат дневного фондирования в последующие дни, может вновь вернуть интригу «дневных аукционных лимитов», повысив внутридневную волатильность ставок денежного рынка. Фронтальный участок денежной кривой стабилизировался вчера на достаточно комфортных уровнях с небольшой премией к уровню 6.00% на дневном и недельном интервалах и, вполне вероятно, продержится вблизи этих значений во второй половине недели.

Дополнительный смягчающий эффект окажет замещение предстоящих погашений (70 млрд руб.) депозитов Минфина новыми депозитами. Вчера регулятор встретил хороший спрос на месячные депозиты (80 млрд руб.) и разместил их в полном объеме, а завтра состоится еще один аукцион с лимитом в 30 млрд руб.

Однако в числе рисков стоит отметить превышение объемом задолженности перед регулятором «критической» отметки в 1.6 трлн руб., за пределами которой нарастает интерес к вспомогательным инструментам регулятора, в частности, валютному свопу с ЦБ. Хотя вчерашние сделки на границе ЦБ не имели системного характера и сопровождались низкой рыночной активностью, влияние этого источника краткосрочного фондирования на уровень ставок денежного рынка вырастет уже на следующей неделе, и мы вновь увидим рост дневных и недельных депозитных ставок.

Финансовые результаты: АФК Система

АФК Система (Ba3/BB/BB-) опубликовала отчетность по US GAAP за 2012 год

Выручка компании в 4к’12 выросла на 13% г/г и 7.2% кв/кв, а по итогам года на 3.9%. Выручка в рублях показала рост на 9.9% в 2012 году, обеспеченный в равной степени крупнейшими (МТС и Башнефть) и прочими активами. Росту способствовали органическое развитие МТС, увеличение продаж Башнефти, консолидация РТИ ЗАО «Энвижн Груп» и отличные результаты Детского Мира и МТС Банка.

Рентабельность EBITDA в 2012 году осталась практически неизменной около 25%. Более слабый показатель последнего квартала объясняется в основном ростом издержек в Башнефти.

Капитальные затраты за год составили $4.2 млрд. Кроме того, денежные расходы на приобретения достигли $900 млн в целом по группе. Благодаря сильному операционному денежному потоку, а также поступлениям от продажи электрогенерирующего бизнеса чистый долг вырос незначительно (+2.4%) до $13.8 млрд. График погашения долга стал более комфортным, до 2016 наибольший годовой объем погашения в сумме $3.2 млрд приходится на текущий год. Уровень долговой нагрузки по показателю Чистый долг/OIBDA снизился до 1.61x.

Наиболее ликвидные выпуски облигаций АФК Система торгуются со спредом 240-250 бп к суверенной кривой, что на 30 бп выше кривой доходности МТС (Ba2/BB/BB+), что соответствует нашей оценке компенсации за дополнительный кредитный риск.