Rambler's Top100
 

Росбанк: Денежный рынок переключается на вспомогательные инструменты


[25.04.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Новостной фон не помеха для покупательных настроений

В целом новостная картина среды не изобиловала позитивными оттенками – индикатор деловой активности, оцениваемый институтом IFO показал ухудшение текущих и ожидаемых настроений в Германии, а данные по заказам товаров длительного пользования в США оказались значительно хуже ожиданий в разрезе хедлайновых и «базовых» (без учета транспортных расходов) цифр. Тем не менее, инициатива на рынках рисковых активов осталась на стороне «быков», не перестающих обсуждать необходимость мер по дальнейшему смягчению монетарной политики Европейским Центральным Банком в ответ на стимулирующие меры США и Японии. Хотя индекс S&P 500 по итогам сессии остался практически на уровне закрытия предыдущего дня (+0.01%), европейский Euro Stoxx 50 бесперебойно демонстрировал восходящую динамику (+1.47%). Сырьевые площадки, подпитываемые надеждами на новую порцию ликвидности, зафиксировали попытки золота (0.72%) набрать темп после недавних ценовых минимумов, а также отскок нефти (+1.42%) на данных о замедлении накопления запасов в США. Защитные бумаги торговались безыдейно, осваивая уровни начала недели: UST’10 (1.70%), Bunds’10 (1.24%).

Экономический календарь четверга не содержит значимых триггеров, однако некоторую волатильность на валютных рынках могут спровоцировать данные по обращениях за пособием по безработице (США) и предварительная оценка ВВП в 1к’13 (Великобритания).

Корпоративные бумаги продолжили отыгрывать эффект распродаж

Проигнорировав негативные статданные из США и Германии, инвесторы продолжили покупки российских еврооблигаций. Суверенная кредитная премия CDS откатилась еще на 4 бп (140 бп), а кривая госбумаг, однако, не поддержала покупательный настрой: RUSSIA 04/22 (2.92%; +1 бп), RUSSIA 03/30 (2.91%; -2 бп), RUSSIA 04/42 (4.46%; б.и.). В корпоративном секторе движения в бумагах госбанков сосредоточились в покупках по всему спектру кривых Сбербанка и ВТБ (по -5 бп в доходности). В отраслевом сегменте доходности снизились в среднем на 5 бп по всему спектру бумаг первого и второго эшелонов, лучше рынка выглядели евробонды НЛМК (-6-8 бп) и кривая Вымпелкома (-7-10 бп).

Продажи экспортеров вернули рубль в нейтральный коридор ЦБР

Рубль укрепился на торгах среды благодаря продажам валютной выручки перед уплатой налога на добычу полезных ископаемых, восходящей динамики нефтяных контрактов и спросу иностранных инвесторов на ОФЗ. По итогам дня котировки бивалютной корзины снизились к отметке 35.74, потеряв в стоимости 14 коп. На сегодняшнем открытии рубль продолжил укрепление, вернувшись в нейтральный коридор Банка России (35.65). Рост котировок нефти марки Brent, превысивших отметку $102 за баррель, и последний день уплаты НДПИ, стимулирующий экспортеров к продажам валютной выручки, поддержат рубль на сегодняшних торгах, однако в дальнейшем мы не исключаем разворота динамики торгов. Наиболее вероятно, что после ослабления давления со стороны экспортеров участники российского валютного рыка вспомнят о негативных факторах: ожидаемых покупках валюты Минфином и более мягкой политики ЦБР, а также возможной коррекции нефтяных контрактов, на фоне неустойчивого роста мировой экономики, и менее благоприятной сезонности платежного баланса. В связи с этим мы не исключаем, что после уплаты наиболее значимого для валютного рынка налога НДПИ большинство участников рынка захочет зафиксировать свои позиции в преддверии длинных майских выходных.

ОФЗ продолжили торговаться на высоте, однако корпоративный сектор не спешит догонять

Оба аукциона Минфина завершились благополучным исходом – переспрос составил более 1.5х по каждому из выпусков, а средневзвешенные доходности были установлены с дисконтом в 2-3 бп к нижним первоначальным ориентирам. Аукционы сопровождались высокой активностью вторичного рынка и были поддержаны последующей динамикой торгов, хотя аукционные выпуски и закрылись небольшой фиксацией позиций: ОФЗ 26210 (6.37%; +1 бп), ОФЗ 26205 (6.44%; -6 бп), ОФЗ 26207 (6.94%; -3 бп), ОФЗ 26212 (7.01%; -2 бп).

Корпоративный сектор не сумел отличиться свойственной ему активностью. В бумагах банков первого эшелона были видны точечные покупки на дюрациях более 1.5 лет (ГазпромБ 10/16 (7.90%; -3 бп), ЮниКредитБ БО 02/16-1 (8.29%; -5 бп), Росбанк БО 03/16 (8.21%; -4 бп)). Однако отраслевые бенчмарки преимущественно демонстрировали смешанные движения в рамках своих сегментов: инфраструктурный сектор +3/-5 бп доходности, металлургия +8/-5 бп доходности, телекоммуникация +/-3 бп.

Денежный рынок переключается на вспомогательные инструменты

В центре локального внимания по-прежнему остается денежный рынок. Налоговые выплаты в бюджет (НДПИ и акцизы) предстоит осуществить лишь сегодня, однако уже вчера краткосрочные ставки штурмовали верхнюю границу процентного коридора. Депозитные сделки почти сразу нашли равновесные значения на уровне 6.40/6.50%, а валютный своп не сумел «оторваться» от оффера ЦБ (6.50%). В результате объем операций валютный своп вырос на 50 млрд руб. по сравнению с предыдущим днем.

Интересное развитие событий показал аукцион однодневного РЕПО: фондирование, предложенное ЦБ в объеме 230 млрд руб., не встретило должного спроса (чуть меньше 200 млрд руб.), а средние ставки не превысили 5.70%. На наш взгляд, это может служить первыми признаком обострения ситуации с рыночным залоговым обеспечением. Наиболее вероятно, что до конца месяца ситуация останется неизменной. Может измениться баланс источников фондирования – банки вернутся к инструментам под залог кредитов и поручительств (регламент 312-П), однако ставки едва ли получат шанс на снижение. Некоторое смягчение мы можем увидеть уже в мае, если регулятор продолжит либерализацию ставок среднесрочных инструментов фондирования. Однако основную порцию смягчения мы ожидаем после перевода среднесрочных инструментов и валютных свопов на аукционную основу.

В довершение, месячный аукцион ПФ РФ показал неплохие результаты (23.5/50 млрд руб.) при относительно неплохой ставке размещения (5.74%). Мы склонны полагать, что достаточно дешевые (в текущей ситуации на рынке) деньги не нашли должного интереса лишь по организационным проблемам – ПФ РФ не так давно участвует на рынке депозитов, поэтому процедуры еще не урегулированы.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция

Несмотря на замедление недельной инфляции до 0.1%, годовые темпы роста вследствие неблагоприятной статистической базы потребительских цен продолжили повышение, достигнув 7.2%. В целом по итогам месяца ИПЦ, наиболее вероятно, прибавит 0.5%, ускорив годовую инфляцию до 7.2-7.3%. Таким образом, ожидаемый отскок годовой инфляции по итогам апреля (после внезапного падения месяцем ранее до 7.0%), еще раз убеждает нас, что ЦБР в мае-июне сосредоточится на снижении ставок по среднесрочным инструментам, прежде чем начать сокращение ставок по ключевым инструментам.

Корпоративные новости

Фосагро (Ваа3/ВВ+/ВВ+) опубликовал отчетность по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Выручка компании в 4к’12 снизилась на 2.9% г/г до 26.1 млрд руб. вследствие ослабления спроса и цен на фосфорные удобрения. Показатель EBITDA на фоне данных ценовых тенденций и роста себестоимости за счет расходов на заработные платы, газ и транспорт снизился на 11.8% г/г, достигнув уровня 7.9 млрд руб. при рентабельности по EBITDA 30.4%.

По итогам года выручка за счет роста объемов производства и продаж повысилась на 4.8% и превысила 105.3 млрд руб., а показатель EBITDA из-за роста затрат опережающими выручку темпами оказался немного ниже уровня 2011 г. – 34.9 млрд руб. (-1.4%). Рентабельность EBITDA понизилась до 33.1%.

Чистый долг компании на конец года составил 26.5 млрд руб., а значение показателя Чистый долг/EBITDA LTM поднялось до 0.76х. Капитальные вложения Фосагро (14.9 млрд руб.) были покрыты операционным денежным потоком компании, что позволило получить положительный FCF. Итоговый рост долговой нагрузки произошел из-за приобретения 20%-ной доли государства в компании Апатит.

Инвестиционный кейс Фосагро продолжит поддерживать рост спроса со стороны сельхозпроизводителей в развивающихся странах, а также низкий уровень запасов удобрений.

Компания планирует потратить около 15.3 млрд руб. на осуществление инвестиций в текущем году, а также продолжит мероприятия по консолидации долей в дочерних компаниях. Однако собственный денежный поток Фосагро, а также приток наличности в размере $210 млн от недавнего размещения акций, на наш взгляд, будут достаточны для финансирования необходимых инвестиций и выплаты дивидендов, что не приведет к росту долговой нагрузки компании.

Размещенный в феврале выпуск еврооблигаций Фосагро торгуется со справедливой премией 20-25 бп к выпуску Уралкалия (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) URKARM 04/18 и дисконтом к компаниям черной металлургии.

Аэрофлот (-/-/ВВ-) опубликовал результаты по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Выручка Аэрофлота в 4к’12 сезонно снизилась до $2.1 млрд (г/г показатель вырос на 45.2%), а EBITDA составила $75 млн. По итогам года компания повысила выручку на 51.3% до $8.1 млрд. Рост более чем на половину обеспечен результатом от консолидации приобретенных в 2011 г. компаний у Ростехнологий. Показатель EBITDA поднялся на 32.9% до $714 млн – рост показателя сдерживался неэффективностью большинства дочерних компаний, убыточных на уровне операционной прибыли, и повышением цен на топливо.

Чистый долг компании из-за роста количества самолетов в лизинге увеличился на 9.4% и превысил $2.0 млрд. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM составила 2.84х, а по более корректному показателю – отношению скорректированного на обязательства по операционному лизингу чистого долга к EBITDAR немного понизился до 5.12х.

Капитальные вложения, составившие $167 млн были покрыты операционным потоком компании, а сокращение оборотного капитала повысило FCF Аэрофлота до $579 млн.

Компания ожидает, что выручка повысится до $9.6 млрд за счет увеличения пассажирских и грузовых перевозок, а пассажиропоток достигнет 33 млн пассажиров. Мы рассчитываем на дальнейшее повышение эффективности Аэрофлота и улучшение результатов дочерних компаний.

Находящийся в обращении выпуск облигаций компании торгуется с узким для компании со столь высокой долговой нагрузкой спредом 240 бп к ОФЗ. На наш взгляд, справедливый уровень компенсации в виде премии к суверенной кривой составляет не менее 300 бп.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: