Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ќовость о возможном выкупе "√руппой ќЌЁ —»ћ" долга "–усала" может стать фактором поддержки дл€ рублевых облигаций компании


[25.04.2013]  UFS Investment Company    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки и макроэкономика

»нвесторы продемонстрировали в среду рекордный с окт€бр€ прошлого года интерес к акци€м российских компаний на фоне растущей нефти и поддержки от европейского рынка, где инвесторы ждут понижени€ ставок ≈÷Ѕ на следующей неделе.

‘ьючерсы на американские индексы в четверг утром показывают укрепление после нейтрального закрыти€ ”олл-стрит в среду на фоне роста фондовых площадок в ј“–.

»нвесторы продолжают разыгрывать карту вчерашней слабой статистики из —Ўј о заказах на товары длительного потреблени€, котора€ подтверждает необходимость сохранени€ стимулирующей политики перед заседанием ≈÷Ѕ на следующей неделе.

Ќа наш взгл€д, интерес инвесторов к рисковым активам сохранитс€ до конца недели, если сегодн€ днем не выйдут сильно хуже ожиданий данные о количестве обращений за пособи€ми по безработице в —Ўј.

“от факт, что доходность американских облигаций несколько отошла от минимумов начала недели, свидетельствует о том, что инвесторы чувствуют себ€ достаточно комфортно на текущих уровн€х фондовых индексов.

ќтметим также, что общим позитивным настроени€м на рынке способствуют также и существенные улучшени€ на долговом рынке ≈вропы, где доходность 10-летних облигаций »талии опускалась в четверг до рекордных с 2010 года минимумов на отметке 3,9%.

ƒолговой рынок

≈врооблигации

≈врооблигации –‘ в среду продолжили показывать уверенный рост во главе с корпоративными выпусками, тогда как интерес инвесторов к суверенным бумагам несколько снизилс€.

≈вробонды корпоративного сектора поддерживались вчера нефт€ными котировками, укрепившимс€ до отметок вблизи $102 по сорту Brent и продолжающими рост по ходу утренней части торгов четверга.

¬ то же врем€ суверенные выпуски, несколько опережавшие рынок в предыдущие дни, в среду показали нейтральную динамику, свидетельству€ о некотором снижении интереса инвесторов к ним.

—пред между доходностью эталонного выпуска –осси€-30 и UST-10 в среду показывал нейтральную динамику на фоне, в целом, бокового движени€ обеих бумаг, тогда как сегодн€ утром он снизилс€ до 117 б.п. на фоне роста цены отечественного выпуска в начале торгов.

“оргова€ сесси€ в корпоративном секторе в четверг открылась незначительными изменени€ми котировок. ћы не ожидаем сильных движений рынка по ходу торгов в св€зи с приближением майских праздников.

“ем не менее, на фоне веро€тного размещени€ сегодн€ дебютных еврооблигаций Ќорникел€, мы ждем повышенной активности в выпусках металлургического сектора, в частности, в евробондах ЌЋћ .

ќтметим также, что на общие настроени€ инвесторов в мире сегодн€ днем повли€ют данные о количестве обращений за пособи€ми по безработице в —Ўј.  роме того, ожидани€ снижени€ ставок ≈вропейским ÷Ѕ на следующей неделе продолжат поддерживать спрос на рисковые активы.

Ћокальный рынок

Ќесмотр€ на вчерашний уверенный рост на российском рынке акций, торги на рублевом долговом рынке вновь проходили разнонаправлено и не были активными. ќбъем торгов по рублевым облигаци€м, вход€щим в ценовой индекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ, составил 2,5 млрд рублей против 7,0 млрд рублей во вторник. —ам индекс осталс€ на отметке 93,60. –остом отметились в первую очередь бумаги второго и третьего эшелонов.

÷еновой индекс ћћ¬Ѕ муниципальных облигаций потер€л один пункт и составил 97,54. —уверенные бумаги в основном продавались. “ем не менее, аукционы по бумагам серий 26210 и 26212, каждый объемом в 20 млрд рублей, прошли на спросе, который в полтора раза перекрывал объем размещени€. ќбе бумаги разместились в районе нижних границ изначально установленных ориентиров по доходности. –азмещение прошло без премии ко вторичному рынку. —пред между выпуском –осси€, 26204 и рублевым евробондом –осси€-18 вырос на 2 б. п., составив 9 б. п.

¬чера были опубликованы данные по инфл€ции. –ост цен за неделю составил 0,1%. »нфл€ци€ за год осталась на уровне 7,1%, как и неделю назад. “аким образом, ожидаемого снижени€ инфл€ции не происходит, что может отложить снижение ставки рефинансировани€ ÷Ѕ.

—егодн€ утром азиатские фондовые индексы в плюсе, котировки нефти растут. “орги на российском рынке акций открылись на положительной территории. ѕри этом ценовой индекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ тер€ет один пункт.

Ќаиболее важным дл€ локального рынка событием сегодн€ будет пр€ма€ лини€ с ¬. ѕутиным. ќжидаем, что сегодн€, как и вчера, инвесторам будут интересны рублевые облигации эмитентов второго и третьего эшелонов.

 омментарии по эмитентам

Alliance Oil

Ќефт€на€ компани€ Alliance Oil Company разместила в среду 7-летние евробонды на $500 млн под 7,125% годовых, согласно данным терминала Bloomberg.

¬ертикально интегрированный холдинг ведет де€тельность на территории –оссии и  азахстана. ќсновные акционеры - BNP Paribas (22,9%) и группа «јль€нс» (17,4%).

ƒоходность при размещении совпала с нашими ожидани€ми на уровне 7,1-7,2%. ¬ комментарии к размещению нового займа компании мы отмечали, что он не приведет к ухудшению кредитных метрик эмитента и не потребует пересмотра существующего ковенанта („истый долг/EBITDA менее 3,5х).

—реди факторов риска компании мы отмечаем веро€тность постепенного роста левереджа в рамках текущей стратегии развити€ ввиду снижени€ добычи на  олвенском месторождении.

“ем не менее, предложенна€ доходность, на наш взгл€д, предлагает премию в размере 10-15 б.п. к справедливому уровню, что дает возможность выпуску подрасти до отметки 100,5% от номинала в среднесрочной перспективе.

–усал

—ообщение о возможном выкупе «√руппой ќЌЁ —»ћ» долга «–усала» может стать фактором поддержки дл€ рублевых бондов компании. ¬ качестве альтернативы рассматриваетс€ продажа 17%-го пакета акций «–усала».

„истый долг «–усала» на конец 2012 года, по нашим оценкам, составл€л 11,5$ млрд.  раткосрочный долг при этом не велик — около $0,9 млрд. ¬ 2012 году свободный денежный поток составил 0,6$ млрд. ѕокрытие краткосрочного долга компании денежными средствами и их эквивалентами составл€ло 0,54. “акже на балансе компании находитс€ блокпакет акций «Ќорильского Ќикел€» рыночной стоимостью $8,9 млрд.

Ќа наш взгл€д, даже в случае, если конвертации долга не произойдет, компани€ останетс€ достаточно далеко от дефолта. ¬ обращении наход€тс€ два рублевых выпуска компании, которые не вход€т в ломбардный список ÷Ѕ, но €вл€ютс€ достаточно ликвидными. —читаем, что в данной ситуации наиболее интересен выпуск –усал Ѕратск, 07 с офертой в марте 2014 года в св€зи с низкими краткосрочными кредитными рисками компании.

ћ‘ 

— понедельника по вторник была открыта книга за€вок по размещению дебютного выпуска облигаций ћ‘  серии 01 общим номиналом 1,5 млрд рублей. —рок обращени€ облигационного займа составл€ет три года, планируетс€ оферта через год.

¬ результате значительного спроса со стороны инвесторов ставка купона была определена на уровне 11%, что соответствует нижней границе за€вленного интервала. ƒоходность размещени€ составила 11,3% годовых.

Ѕанк представл€ет собой один из активов «√руппы ќЌЁ —»ћ» и имеет неплохие кредитные метрики. Ќ1 по –—Ѕ” превышает 20% на 1 апрел€ 2013 года. –ентабельность капитала в 2012 году — 15,7% при чистой процентной марже на уровне 5,9%.  ачество активов остаетс€ на высоком уровне. Ќорма резервировани€ по выданным кредитам — на уровне 1,9%. ƒоходность, с которой разместилс€ банк, предполагает премию к большинству облигаций банков с тем же рейтингом. ѕри этом отметим, что прогноз по рейтингу от Moody's у банка ѕозитивный. ¬озможно сокращение доходности бумаги после размещени€ на 20–25 б. п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: