Мировые рынки и макроэкономика

Инвесторы продемонстрировали в среду рекордный с октября прошлого года интерес к акциям российских компаний на фоне растущей нефти и поддержки от европейского рынка, где инвесторы ждут понижения ставок ЕЦБ на следующей неделе.

Фьючерсы на американские индексы в четверг утром показывают укрепление после нейтрального закрытия Уолл-стрит в среду на фоне роста фондовых площадок в АТР.

Инвесторы продолжают разыгрывать карту вчерашней слабой статистики из США о заказах на товары длительного потребления, которая подтверждает необходимость сохранения стимулирующей политики перед заседанием ЕЦБ на следующей неделе.

На наш взгляд, интерес инвесторов к рисковым активам сохранится до конца недели, если сегодня днем не выйдут сильно хуже ожиданий данные о количестве обращений за пособиями по безработице в США.

Тот факт, что доходность американских облигаций несколько отошла от минимумов начала недели, свидетельствует о том, что инвесторы чувствуют себя достаточно комфортно на текущих уровнях фондовых индексов.

Отметим также, что общим позитивным настроениям на рынке способствуют также и существенные улучшения на долговом рынке Европы, где доходность 10-летних облигаций Италии опускалась в четверг до рекордных с 2010 года минимумов на отметке 3,9%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Еврооблигации РФ в среду продолжили показывать уверенный рост во главе с корпоративными выпусками, тогда как интерес инвесторов к суверенным бумагам несколько снизился.

Евробонды корпоративного сектора поддерживались вчера нефтяными котировками, укрепившимся до отметок вблизи $102 по сорту Brent и продолжающими рост по ходу утренней части торгов четверга.

В то же время суверенные выпуски, несколько опережавшие рынок в предыдущие дни, в среду показали нейтральную динамику, свидетельствуя о некотором снижении интереса инвесторов к ним.

Спред между доходностью эталонного выпуска Россия-30 и UST-10 в среду показывал нейтральную динамику на фоне, в целом, бокового движения обеих бумаг, тогда как сегодня утром он снизился до 117 б.п. на фоне роста цены отечественного выпуска в начале торгов.

Торговая сессия в корпоративном секторе в четверг открылась незначительными изменениями котировок. Мы не ожидаем сильных движений рынка по ходу торгов в связи с приближением майских праздников.

Тем не менее, на фоне вероятного размещения сегодня дебютных еврооблигаций Норникеля, мы ждем повышенной активности в выпусках металлургического сектора, в частности, в евробондах НЛМК.

Отметим также, что на общие настроения инвесторов в мире сегодня днем повлияют данные о количестве обращений за пособиями по безработице в США. Кроме того, ожидания снижения ставок Европейским ЦБ на следующей неделе продолжат поддерживать спрос на рисковые активы.

Локальный рынок

Несмотря на вчерашний уверенный рост на российском рынке акций, торги на рублевом долговом рынке вновь проходили разнонаправлено и не были активными. Объем торгов по рублевым облигациям, входящим в ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ, составил 2,5 млрд рублей против 7,0 млрд рублей во вторник. Сам индекс остался на отметке 93,60. Ростом отметились в первую очередь бумаги второго и третьего эшелонов.

Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций потерял один пункт и составил 97,54. Суверенные бумаги в основном продавались. Тем не менее, аукционы по бумагам серий 26210 и 26212, каждый объемом в 20 млрд рублей, прошли на спросе, который в полтора раза перекрывал объем размещения. Обе бумаги разместились в районе нижних границ изначально установленных ориентиров по доходности. Размещение прошло без премии ко вторичному рынку. Спред между выпуском Россия, 26204 и рублевым евробондом Россия-18 вырос на 2 б. п., составив 9 б. п.

Вчера были опубликованы данные по инфляции. Рост цен за неделю составил 0,1%. Инфляция за год осталась на уровне 7,1%, как и неделю назад. Таким образом, ожидаемого снижения инфляции не происходит, что может отложить снижение ставки рефинансирования ЦБ.

Сегодня утром азиатские фондовые индексы в плюсе, котировки нефти растут. Торги на российском рынке акций открылись на положительной территории. При этом ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ теряет один пункт.

Наиболее важным для локального рынка событием сегодня будет прямая линия с В. Путиным. Ожидаем, что сегодня, как и вчера, инвесторам будут интересны рублевые облигации эмитентов второго и третьего эшелонов.

Комментарии по эмитентам

Alliance Oil

Нефтяная компания Alliance Oil Company разместила в среду 7-летние евробонды на $500 млн под 7,125% годовых, согласно данным терминала Bloomberg.

Вертикально интегрированный холдинг ведет деятельность на территории России и Казахстана. Основные акционеры - BNP Paribas (22,9%) и группа «Альянс» (17,4%).

Доходность при размещении совпала с нашими ожиданиями на уровне 7,1-7,2%. В комментарии к размещению нового займа компании мы отмечали, что он не приведет к ухудшению кредитных метрик эмитента и не потребует пересмотра существующего ковенанта (Чистый долг/EBITDA менее 3,5х).

Среди факторов риска компании мы отмечаем вероятность постепенного роста левереджа в рамках текущей стратегии развития ввиду снижения добычи на Колвенском месторождении.

Тем не менее, предложенная доходность, на наш взгляд, предлагает премию в размере 10-15 б.п. к справедливому уровню, что дает возможность выпуску подрасти до отметки 100,5% от номинала в среднесрочной перспективе.

Русал

Сообщение о возможном выкупе «Группой ОНЭКСИМ» долга «Русала» может стать фактором поддержки для рублевых бондов компании. В качестве альтернативы рассматривается продажа 17%-го пакета акций «Русала».

Чистый долг «Русала» на конец 2012 года, по нашим оценкам, составлял 11,5$ млрд. Краткосрочный долг при этом не велик — около $0,9 млрд. В 2012 году свободный денежный поток составил 0,6$ млрд. Покрытие краткосрочного долга компании денежными средствами и их эквивалентами составляло 0,54. Также на балансе компании находится блокпакет акций «Норильского Никеля» рыночной стоимостью $8,9 млрд.

На наш взгляд, даже в случае, если конвертации долга не произойдет, компания останется достаточно далеко от дефолта. В обращении находятся два рублевых выпуска компании, которые не входят в ломбардный список ЦБ, но являются достаточно ликвидными. Считаем, что в данной ситуации наиболее интересен выпуск Русал Братск, 07 с офертой в марте 2014 года в связи с низкими краткосрочными кредитными рисками компании.

МФК

С понедельника по вторник была открыта книга заявок по размещению дебютного выпуска облигаций МФК серии 01 общим номиналом 1,5 млрд рублей. Срок обращения облигационного займа составляет три года, планируется оферта через год.

В результате значительного спроса со стороны инвесторов ставка купона была определена на уровне 11%, что соответствует нижней границе заявленного интервала. Доходность размещения составила 11,3% годовых.

Банк представляет собой один из активов «Группы ОНЭКСИМ» и имеет неплохие кредитные метрики. Н1 по РСБУ превышает 20% на 1 апреля 2013 года. Рентабельность капитала в 2012 году — 15,7% при чистой процентной марже на уровне 5,9%. Качество активов остается на высоком уровне. Норма резервирования по выданным кредитам — на уровне 1,9%. Доходность, с которой разместился банк, предполагает премию к большинству облигаций банков с тем же рейтингом. При этом отметим, что прогноз по рейтингу от Moody's у банка Позитивный. Возможно сокращение доходности бумаги после размещения на 20–25 б. п.