Rambler's Top100
 

Росбанк: Чувствительность коротких ОФЗ к базовым ставкам и сохранение "ястребиной" риторики ЦБ РФ может ограничить спекулятивные интересы в завтрашних размещениях


[24.09.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рынки не услышали поводов для волнений в словах чиновников ФРС

Вчерашняя сессия прошла под знаком публикации предварительных оценок делового оптимизма в промышленности и сфере услуг в ключевых мировых экономиках. Однако вопреки неплохому тону, заданному китайскими цифрами, указывающими на усиление внутреннего и внешнего спроса на продукцию Поднебесной, фондовым рынкам США и Европы (Euro Stoxx 50 -0.71%, S&P 500 -0.47%) не удалось удержать позитивного настроя из-за не оправдавшего ожиданий оптимизма промышленников Франции и Германии. Финальную точку поставил индекс PMI по США, даже показавший незначительное снижение против оценки предыдущего месяца.

Помимо статистики, рынки услышали мнение главы ЕЦБ относительно принципов реализации монетарной политики в Еврозоне, а также первых трех комментаторов от ФРС о недавно состоявшемся заседании Комитета по открытым рынкам. Марио Драги, подводя итоги с момента оглашения обновленных ориентиров монетарной политики в июле текущего года, выразил обеспокоенность замедлением кредитной активности и продолжившимся погашением задолженности по долгосрочным программам рефинансирования (LTRO). Согласно его словам, ЕЦБ пристально следит за динамикой форвардных ставок денежного рынка и уже готов предложить новую программу LTRO. В этой связи, вполне вероятно, что на ближайших заседаниях ЕЦБ мы увидим смягчение монетарной политики в виде предложения новой программы LTRO, тогда как снижение ключевой ставки будет оставлено «про запас».

Со стороны участников монетарного комитета ФРС выступали сразу три представителя – Локхарт (Атланта), Дадли (Нью-Йорк) и Фишер (Даллас) – и с небольшим перевесом риторика осталась «голубиной». Ключевым доводом для Локхарта и Дадли стали текущие успехи американской экономики, не нашедшие подтверждения на постоянной основе, что, по их мнению, не давало оснований для сокращений количественного стимулирования. В свою очередь Фишер апеллировал к доверию к ФРС со стороны рынков – общий консенсус делал ставку на сентябрьское «ужесточение», ориентируясь на те показатели, которые указал ему регулятор. Однако был дан обратный ход из-за неубедительных успехов смежных секторов экономики, что нивелировало все предшествовавшие сигналы и ввело облигационные рынки в состояние гипноза (бенчмарк UST’10 продолжил торговаться без заметных изменений на уровне 2.70%, -3 бп), из-за опасений произвольных решений.

Рубль приостановил коррекцию

На внутреннем валютном рынке первая половина вчерашней сессии прошла под знаком коррекции рубля, целью которой была отметка 37.00 против бивалютной корзины, а источников – хеджевый спрос компаний-импортеров. Однако впоследствии даже падение нефтяных котировок (баррель Brent нашел опору на отметке $108, потеряв около $1) не сумело сдержать восстановительного импульса национальной валюте, на этот раз продиктованного продажами экспортной выручки. В среду российским экспортерам предстоит произвести выплату НДПИ в бюджет, что в моменте является достаточно весомым фактором поддержки (на фоне исчерпания «дивидендного» спроса на валюту, а также улучшения внешней конъюнктуры) рубля и на наш взгляд вполне может поддержать снижение корзины в диапазон 36.00-36.50 в ближайшие дни.

ОФЗ продолжили поступательную коррекцию без признаков высокой активности нерезидентов

Единственным, и в то же время, наименее приятным оправданием продолжения коррекции в сегменте российских госбумаг остается низкая заинтересованность со стороны нерезидентов, подтверждаемая невысокими объемами торгов на биржевой площадке. В ходе вчерашней сессии бенчмарковые выпуски на «узловых» дюрациях продолжили рост доходностей: ОФЗ 26206 (6.61%; +6 бп), ОФЗ 26205 (6.99%; +2 бп), ОФЗ 26207 (7.57%; +4 бп), ОФЗ 26212 (7.68%; +5 бп). Олабление дальнего участка кривой ОФЗ болезненно сказывается на нашей рекомендации по покупке ОФЗ 26207, открытой после решения ФРС (7.50%, стоп- лосс 7.75%, цель 7.00%), однако в то же время генерирует доход в рекомендации по покупке flattener в расчете на снижение угла наклона на интервале 5-15 лет (ОФЗ 26206 – ОФЗ 26212: 118 бп, стоп-лосс 130 бп, цель 90 бп). Мы ожидаем значительного улучшения прибыльности этих позиций по мере возврата нерезидентского спроса, триггером для которого на текущей неделе обещает стать статистика EPFR об объемах трансграничного движения капитала облигационных фондов.

Минфин, слегка разочарованный динамикой сегмента госбумаг в последние дни, решил ограничить предложение на завтрашний аукцион краткосрочными выпусками – участникам рынка будут предложены доразмещаемые по лимитам 3 квартала ОФЗ 25082 (3 года, 7.5 млрд руб.) и ОФЗ 26210 (6.5 лет, 16 млрд руб.). Обе бумаги будут достаточно интересны участникам рынка с точки зрения предлагаемых текущими котировками на 3 месяца carry&rolldown (9+9 бп и 7+3 бп, соответственно), однако чувствительность короткого сегмента к базовым ставкам регулятора и сохранение «ястребиной» риторики последнего может ограничить спекулятивные интересы на ближайших размещениях.

Первичный рынок: ЕАБР 6,7

Евразийский Банк Развития (А3/ВВВ/ВВВ) планирует разместить 2 выпуска облигаций серий 6 и 7

Банк открывает книгу заявок в четверг, 26 сентября, планируется разместить 2 выпуска общим объемом 10 млрд руб. и сроком обращения 7 лет. Оферта предусмотрена через 3 года. Торгующиеся выпуски Банка обладают низкой ликвидностью.

Принимая в расчет высокие кредитные рейтинги Банка, квазисуверенный интернациональный характер капитала, а также уровни ликвидного вторичного рынка близких по качеству российских банков, мы оцениваем справедливый диапазон премии к ОФЗ в границах 140-150 бп, что соответствует индикативной ставке первого купона на уровне 7.75-7.85% годовых и рекомендуем участвовать в размещении за нижней границей обозначенного организаторами ориентира.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: