МАКРО

Представители ФРС не исключают начало tapering в текущем году, а Moodys не видит вероятности снижения рейтинга из-за проблемы потолка госдолга. Центробанк Китая вливает 14,4 млрд долл на денежный рынок.

В США Помимо сворачивания программы количественного смягчения ближе к октябрю нарастает проблема «потолка» государственного долга. Вчера на эту тему высказалось агентство Moody's, представитель которого сообщил, что предстоящая проблема для правительства США, вероятно, не окажет давления на рейтинг страны. Еще один представитель FED вчера высказался о том, что не стал бы исключать начала программы сворачивания в этом году. Вместе с тем, вышедшие вчера данные с рынка недвижимости, что является одним из ключевых индикаторов для ФРС, показывают, скорее, обратное. Так, рост на жилье в июле замедлился. Добавим также, что опубликованный индекс потребительского доверия показал снижение. Как следствие этого американские госбумаги продолжили снижение доходностей. Вчера 10-летние бумаги в течение дня торговались в диапазоне 2,66-2,67%.

Опубликованные данные в Германии в очередной раз поддержат, что страна является флагманом восстановления Еврозоны. Добавим довольно позитивные новости из Греции. Так, страна и ее кредиторы близки к консенсусу о том, что страна достигнет первичного профицита бюджета уже в этом году. Новость выглядит несколько неоднозначной на фоне предыдущих сообщений представителей Евросоюза, что стране может понадобиться еще один пакет финансовой поддержки. Вчера главный экономист ОЭСР высказал предположение на рост в ЕС в 2014 году, в то время как текущий год будет в отрицательных зонах. При этом он добавил, что рост вернется в том числе в периферийные страны Европы.

Центробанк Китая вчера поддержал инвесторов и осуществил крупнейшее вливание средств (88 млрд юаней/14,4 млрд долл.) на денежный рынок, чем избавил инвесторов от дальнейших размышлений о кризисе ликвидности в Поднебесной.

На глобальном рынке Forex продолжается укрепление доллара. Опасения, связанные с возможным началом сворачивания стимулирования экономики США, и появляющиеся комментарии относительно последнего решения ФРС не оставляют рынок в покое. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3479х.

День сегодня без сколь значимых событий за исключением размещения в США 7-летних бумаг. На этом фоне инвесторе скорее выберут нейтральный настрой.

Еврооблигации

Инвесторы продолжили фиксироваться не обращая внимания на снижение доходностей в UST.

Во вторник российские бумаги впервые за долгое время не имели корреляции с рынком UST. Несмотря на снижение доходностей американских госбумаг, инвесторы в российских евробондах вчера уверенно снижали ценовые уровни. Как нам кажется, здесь оказывает влияние не самые оптимистичные данные из экономики США, а также то, что сейчас фокус инвесторов смещен на первичный рынок, где участники торгов могут получить премии.

В целом ценовое снижение по большинству выпусков как инвестиционной, так и спекулятивной категории редко выходило за границы 30 б.п. Для суверенного долга день завершался на следующих уровнях:: Russia - 30 117,875-118%, Russia -23 103,4375-103,5%, Russia-42 - 103-103,62%. Отметим, что пока дебютное размещение облигаций Армении формирует отрицательные переоценки для участников размещения. Так, при цене размещения в 98,60% котировки вчера были на уровне в 97,125-97,50%.

Мы не исключаем, что сегодня настрой инвесторов не изменится, и мы увидим преимущественно продажи.

FX/Денежные рынки

Рубль демонстрирует умеренное снижение, благодаря поддержке фактора налоговых выплат, а также комфортного уровня цен на нефть.

На локальном валютном рынке вчера вновь наблюдалось ослабление курса рубля. При открытии торгов национальная валюта начала сдавать достигнутые в понедельник уровни. Ряд заявлений относительно возможного начала сворачивания мер монетарного стимулирования ФРС в текущем году от членов комитета, прозвучавших на этой неделе, вновь вернули интерес инвесторов к этой проблеме. При этом общие тенденции на глобальных площадках также отражают желание инвесторов сформировать позиции в долларах.

Примечательно, что последними препятствиями на пути полноценного ослабления курса рубля являются предстоящие налоговые выплаты, а также сохраняющиеся комфортные цены на нефть. Вместе с тем, мы полагаем, что в ближайшее время эти факторы могут отойти в тень. Напомним, что на этой неделе будут представлены данные об окончательном значении индекса ВВП США за второй квартал, и в случае, если цифра окажется лучше прогнозов, это может стать еще одним поводом задуматься о потенциальных действиях ФРС.

По итогам дня курс доллара составил 31,88 руб., стоимость бивалютной корзины – 36,89 руб.

Ставки на денежном рынке вплотную приблизились к уровню предложения ЦБ -6,5%. Так, Mospime o/n составила 6,46%. При этом попытки монетарных властей снизить давление на рынок РЕПО и МБК за счет увеличения предложения на депозитных аукционах, а также увеличением лимита по однодневному РЕПО пока не приносят результатов. Тем не менее, мы полагаем, что с окончанием налогового периода ситуация должна нормализоваться.

Сегодня национальная валюта, на наш взгляд, продолжит следовать общерыночным тенденциям. При этом мы не ждем сильных движений, способных кардинально изменить ситуацию.

Облигации

ОФЗ продолжили торговаться со смешанной динамикой. Минфин сегодня размещает 26210 и 25082. Ждем спроса на бумаги.

Инвесторы во вторник сохраняли смешанный настрой. День инвесторы начали с роста котировок, однако некоторое ослабление национальной валюты не позволило сохранить уверенный настрой в течение дня. В целом день был довольно смешанным без единого тренда. Так, два российских бенчмарка ОФЗ 26211 и 26207 показывали довольно разнонаправленную ценовую динамику в течение дня: «+5 б.п.» и «-22 б.п.».

Сегодня Минфин предложит 6-летний 26210 на сумму в 16,023 млрд руб. с диапазоном в 6,90-6,95% и 3-летний 25082 на сумму 7,56 млрд руб. с диапазоном 6,37%-6,42%. Сколь интересную премию мы видим на 26210, в течение понедельника-вторника текущей недели доходности бумаги были в диапазоне 6,8-6,93%. При этом мы считаем, что в условиях текущей конъюнктуры инвесторы покажут больший спрос на более длинный выпуск. По 3-летнему выпуску мы не видим, однако в силу небольшого объема не исключаем, что выпуск также найдет спрос.

Стабилизация уровней национальной валюты сегодня и успехи аукционов ОФЗ смогут поддержать локальный рынок облигаций.

В фокусе

Минфин вновь напомнил о готовности купить валюту в резервный фонд до конца года. Большей конкретики пока нет.

Желание Минфина выйти на валютный рынок с покупками для резервного фонда до конца текущего года неоднократно озвучивалось и откладывалось. Особого отличия от ранее сделанных заявлений пока нет. Ситуация на валютных площадках позволяет предположить, что шансы реализовать задуманное все же есть.

Первое заявление о готовности начать скупку валюты для резервного фонда и фонда национального благосостояния было сделано еще в начале года. Однако наибольший резонанс, отразившийся на курсе рубля в виде ослабления относительно доллара, наблюдался в начале лета. Напомним, что совпавшие во времени заявления о рассмотрении возможного сценария девальвации курса рубля с целью стимулирования роста экономики, а также о подготовке к началу скупки Минфином валюты в фонды, стали поводом для коррекции рубля. Тем не менее, неблагоприятная конъюнктура на локальном валютном рынке не позволила министерству реализовать свои планы. Отметим, что основным препятствием для Минфина, прежде всего, являются интервенции ЦБ, которые продолжаются с конца мая текущего года. И выход на рынок с покупками мог не только нейтрализовать эффект от сдерживания курсового роста за счет продажи валюты, но и усилить ослабление рубля.

Вместе с тем, мы не исключаем, что ситуация на локальном валютном рынке может измениться во второй половине октября, делая план Минфина вполне реализуемым. Примечательно, что потенциальные объемы покупки снизились относительно ранее заявленных размеров до 10-30 млрд руб.

Новые люди в ЦБ - монетарная политика прежняя

Первый зампред ЦБ К.Юдаева на саммите Рейтерс обозначила основные тезисы, связанные с дальнейшей монетарной политикой. Надежда на понижение ставок по-прежнему слабая.

Ключевым вопросом, уже давно интересовавшим участников рынка, было: «будет ли ЦБ в текущем году смягчать кредитно денежную политику?». Подобный вопрос, прежде всего, обусловлен сменой в середине лета главы регулятора и ожиданием прихода новых людей с новыми подходами. Тем не менее, в своем интервью Э.Набиулина обозначила основные тезисы: «до тех пор пока инфляция не будет демонстрировать уверенное снижение до уровней обозначенного интервала 5-6% на конец года пересмотра КДП не будет, снижение ставок, которого так ожидает рынок, не приведет к росту экономики, а спровоцирует лишь рост потребительских цен». Подобные слова существенно сократили количество сторонников скорого снижения процентных ставок.

Вчера новый первый зампред ЦБ К.Юдаева, курирующая денежно-кредитную политику, назначенная на эту должность две недели назад, на саммите Рейтерс обозначила основные моменты, затрагивающие как монетарную политику, так и состояние экономики.

«У рынка очень высокие инфляционные ожидания, они в принципе сейчас выше, чем наши прогнозы инфляции на конец года (5-6%). Мы знаем, что в таких условиях попытки использовать денежно-кредитную политику для стимулирования выпуска не оказывают положительного влияния на выпуск, они сразу же сказываются на инфляции».

Принципиально ничего нового в ее словах для участников рынка не было, так как ранее подобное заявление сделала Э.Набиулина.

«ЦБ будет снижать ставки, когда мы будем видеть и текущий тренд на снижение инфляции, и когда мы будем понимать, что тренд на следующий год остается понижательным, что мы укладываемся в установленные цели».

Примечательно, что на этой неделе ЦБ должен пересмотреть прогноз на будущие периоды с учетом изменений, в частности, «неожиданного» для регулятора снятия моратория на изменение тарифов для населения.

При этом К. Юдаева все же намекнула, что окончательного ответа на вопрос пересмотра процентных ставок пока нет.

«У нас есть выбор – либо мы сохраняем тот же целевой ориентир и, соответственно, подстраиваем под него свою ДКП, или, если мы видим существенное влияние этого решения, мы можем немножко поменять свой целевой ориентир, чтобы сбалансировать скорость снижения инфляции и то возможное влияние на выпуск, которое эти действия могут иметь».

Основными источниками стимулирования экономики ЦБ видит в структурных изменениях, способных улучшить инвестиционный климат.

«По сути, все резервы для восстановительного роста сейчас исчерпаны, нужен действительно инвестиционный рост на основе изменения структуры».

Подводя итог, можно сделать вывод, что при текущем настрое представителей ЦБ рассчитывать на возможное смягчение монетарной политики с целью стимулирования экономического роста не следует.